Intervention von 27 Billionen Yen erreicht Rekordhöhe, Yen nähert sich erneut der Marke von 160: Das Tauziehen zwischen Bullen und Bären bei der weltweit am schwierigsten zu handelnden Währung

Nach Informationen von Zhihui Finanz-App trat der Yen nach einem Jahr heftiger Turbulenzen unerwartet in eine Phase der Ruhe ein – in den letzten Monaten bewegte sich der Wechselkurs in einer engen Spanne von etwa 158 Yen pro US-Dollar. Doch am Mittwoch brach die Währung erneut aus: Unerwartet und entgegen der Prognosen vieler Händler schwächte sich der Yen ab und näherte sich der Marke von 160.

Diese plötzliche Bewegung bestätigt, wie schwierig der Yen inzwischen zu handeln ist. Traditionelle Signale wie der Zinsunterschied sind zunehmend unzuverlässig und die gleichzeitige Straffung der Geldpolitik durch die Bank of Japan, der anhaltende Kapitalabfluss und beispiellose Marktinterventionen ziehen den Yen in widersprüchliche Richtungen.

Die Tragweite reicht weit über Japan hinaus. Der Yen ist eine der meistgehandelten Währungen der Welt mit einem täglichen Handelsvolumen von rund 1,6 Billionen US-Dollar. Seine Richtung bestimmt das Schicksal globaler Investoren, und sein langfristiger Trend beeinflusst alles – von der Inflationsentwicklung in Japan bis zur massiven Umlenkung der inländischen Ersparnisse in Auslandsmärkte.

„Die Herausforderung besteht darin, dass diese widersprüchlichen Kräfte sowohl den Zeitpunkt als auch das Ausmaß der Yen-Bewegungen extrem schwer vorhersehbar machen“, sagt Rajeev De Mello, Global Macro Portfoliomanager bei Gama Asset Management, das rund 600 Mio. Schweizer Franken verwaltet. „Deshalb habe ich meine Yen-Positionen reduziert, um die größere Unsicherheit widerzuspiegeln.“

Gleichermaßen starke Argumente für Long und Short – Institutionen halten Abstand

Die Argumente für einen starken Yen sind solide: Die Bank of Japan erhöht die Zinsen so schnell wie seit 1990 nicht mehr, die Inlandsrenditen nähern sich den höchsten Werten seit Jahrzehnten und sowohl japanische als auch US-amerikanische Offizielle zeigen Bereitschaft, bei zu raschem Yen-Verfall zu intervenieren.

Doch auch die Argumente für einen schwachen Yen sind schlüssig: Die Zinssätze in Japan liegen weiterhin deutlich unter denen der USA und anderer großer Volkswirtschaften. Manche Investoren glauben, dass die Bank of Japan zu langsam bei der Schließung des Zinsunterschieds vorgeht. Das macht Carry-Trades weiterhin attraktiv, und Japans Unternehmen, Institutionen und Haushalte exportieren weiterhin große Mengen Kapital ins Ausland.

Auch die langfristigen Perspektiven sind widersprüchlich: James Athey von Marlborough Investment Management erwartet eine starke Yen-Aufwertung, während Lei Zhu von Fidelity International das Risiko einer weiteren Abwertung für größer hält.

Einige Marktteilnehmer haben sich komplett aus dem Spiel zurückgezogen. David Clewell von T. Rowe Price meidet den Yen schon länger; Carol Lye von Brandywine Global hat in diesem Jahr einen Bogen um USD/JPY gemacht und stattdessen Yen gegen Euro gehandelt.

Ein teures Tauziehen: 27,1 Billionen Yen für den „Boden“

Auch für die politischen Entscheidungsträger ist der Yen schwer zu steuern. Ende Juli leitete Japans Finanzministerin Satsuki Katayama eine Runde von Interventionen zur Stabilisierung des Yen ein, unterstützt vom US-Finanzminister Scott Bessent – letzterer stellte zwar weniger Geld bereit, riskiert aber viel an Reputation.

Japan hat dieses Jahr bereits einen Rekordbetrag von 27,1 Billionen Yen (etwa 169,7 Milliarden USD) in den Kauf von Yen gesteckt – fast das Dreifache des kombinierten Werts aus Handelsdefizit und Nettoauslandsinvestitionen des Landes. Die Intervention half dem Yen, sich von seinem 40-Jahres-Tief bei fast 164 im Juli zu erholen, aber seither hat die Währung den Großteil dieser Gewinne wieder abgegeben.

Die anhaltende Schwäche der Währung treibt die Importkosten in die Höhe, schmälert die Ausgaben der Haushalte und erschwert die Bemühungen von Premierminister Sanae Takaichi, die Wirtschaft wiederzubeleben – das erklärt auch, warum Tokio immer wieder interveniert, um den Yen zu stützen.

„Der Markt sollte die Fähigkeit der Behörden, in eine einseitige Bewegung energisch einzugreifen, nicht unterschätzen. Doch Interventionen haben ihre Grenzen“, sagt Masahiko Loo, Chief Fixed Income Strategist bei State Street Investment Management. „Interventionen können den Trend verlangsamen, aber selten grundlegend ändern.“

Eine neue Ära für den Yen: Vom Exportweltmeister zum reifen Gläubigerstaat

Vor Jahrzehnten stand hinter dem Yen eine exportstarke Wirtschaft – Hersteller erwirtschafteten Devisen durch weltweiten Verkauf von Autos und Elektronik. Es folgte die Nullzins-Ära: Japans riesige Ersparnisse flossen ins Ausland auf der Suche nach Rendite, und der Yen wurde zur bevorzugten Finanzierungswährung für Carry Trades.

Der Ausstieg aus der Nullzinspolitik sollte eigentlich positiv für den Yen sein – er verringert den Anreiz, billige Yen aufzunehmen und im Ausland zu investieren. Aber jahrzehntelange billige Finanzierung haben Japans Auslandsvermögen auf 811 Billionen Yen wachsen lassen und eine schwer umkehrbare Auslandsinvestitionsstruktur geschaffen.

Zhu von Fidelity hält die Transformation Japans zu einer reifen Gläubigernation für einen strukturellen Gegenwind beim Yen: Pensionskassen, Versicherer und Haushalte investieren weiterhin massiv im Ausland. Selbst höhere Renditen auf japanische Staatsanleihen locken nur Teile des Kapitals zurück – es reicht nicht aus, die Abflüsse zu kompensieren, außer die Renditen würden wirklich attraktiv.

Selbst rekordhohe Kapitalzuflüsse halfen nicht: Von Januar bis Oktober kauften ausländische Investoren insgesamt 34,5 Billionen Yen an japanischen Anleihen und Aktien – ein historischer Höchststand für diesen Zeitraum. Der Yen blieb dennoch schwach. Strategen der Citi Group weisen darauf hin, dass ein möglicher Grund darin liegt, dass ausländische Investoren ihre Aktienengagements durch Yen-Verkäufe absichern.

Die größte Unbekannte: Wird das japanische Geld „nach Hause“ zurückkehren?

Die zentrale Frage für die nächste Phase des Yen ist, ob japanisches Kapital endlich in größerem Umfang im eigenen Land bleibt.

Es gibt erste Anzeichen: Seit Jahresbeginn haben japanische Investoren netto 689 Milliarden Yen an ausländischen Aktien und Anleihen verkauft, im Gegensatz zu Netto-Käufen von 12,5 Billionen Yen im Vorjahr. Im Inland erreichen die Renditen auf japanische Staatsanleihen den höchsten Stand seit Jahrzehnten, der Aktienmarkt entwickelt sich stark und Unternehmensführungsreformen verbessern die Aussichten für Aktionäre.

Doch allein diese Faktoren reichen noch nicht für eine Rückkehrwelle des Kapitals. „Das Problem ist nicht die Bewertung, sondern die Unsicherheit“, sagt Masayuki Nakajima, Senior Strategist bei Mizuho Bank in London. „Sollten Inflations- oder Straffungserwartungen sowie fiskalische Sorgen zunehmen, befürchten viele Institutionen, dass die Renditen weiter steigen könnten.“

Außerdem bedeutet eine Trendumkehr bei Wertpapierströmen nicht, dass Japan aufgehört hätte, Kapital ins Ausland zu transferieren: In diesem Jahr investierten japanische Unternehmen durch ausländische Direktinvestitionen 11,9 Billionen Yen ins Ausland (ohne Reinvestitionserträge) und setzten damit ihre Expansion fort.

Der weltweit größte Pensionsfonds – Government Pension Investment Fund (GPIF) – gilt als wichtiger Lackmustest. Trotz Marktspekulationen, dass der Fonds sein Inlandsengagement erhöhen könnte, blieb seine Portfoliostruktur im letzten Quartal weitgehend unverändert.

Wachsende Einsätze

Für Tokio wächst das Risiko weiter. Während Japan die Rückkehr von Inflation und höheren Zinsen auslotet, wird der Yen zum immer wichtigeren Faktor: Eine anhaltende Schwäche könnte die Normalisierung der Geldpolitik der Bank of Japan erschweren und den ohnehin schon volatilen Anleihemarkt zusätzlich belasten.

„Sollte der Yen etwas Stärke gewinnen, würde das helfen, die Überschrift-Inflationsprobleme einzudämmen und die Zinskurve des Anleihemarktes zu beruhigen“, sagt James McAlevey, Global Head of Fixed Income & Absolute Return bei BNP Paribas Asset Management.

Auch in Washington schaut man genau hin: Japan ist größter ausländischer Halter von US-Staatsanleihen. Einseitigere Eingriffe könnten Tokio nötigen, Teile seiner US-Bestände zu verkaufen. Anfang des Jahres beteiligten sich die USA an den Interventionen, um Japans Verkaufsdruck auf US-Anleihen zu dämpfen und so einen Anstieg der US-Renditen zu vermeiden.

Für Investoren bleibt der Handel derzeit dennoch unübersichtlich. Maxence Visseau, Chief Investment Officer von Arkevium Capital in Dubai, sagt, der Yen sei seit der gemeinschaftlichen US-Japan-Intervention im Juli „quasi unvorhersehbar“. „Ich bleibe daher gern vorerst an der Seitenlinie“, sagt er. „Ich vermute, das geht vielen so.“