Technologieaktien erleben die schlimmste Woche seit der Pandemie, Morgan Stanley: AI-Handel erreicht den „Mauer-Moment“ eines Marathons
Nach mehr als zwei Jahren starken Markttrends glaubte der Markt, dass der AI-Narrativ bereits weitgehend abgeschlossen sei und der Sieg zum Greifen nah liege. Der Absturz in der vergangenen Woche zeigt jedoch, dass die eigentliche Prüfung vielleicht erst begonnen hat.
US-Technologieaktien erlebten diese Woche den stärksten Ausverkauf seit der COVID-19-Pandemie; die Kernlogik des AI-Tradings steht vor einer systematischen Überprüfung. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass dieser Markt nicht eine kurzfristige Stilrotation, sondern einen "Marathon-Hit-the-Wall"-Moment am 20. Meile darstellt – die schmerzhafteste Prüfung kommt oft genau dann, wenn die Ziellinie zum Greifen nah erscheint.
Am Donnerstag fiel der Nasdaq 100 Index um 6,4% an einem Tag, das schlechteste Tagesergebnis seit März 2020; der Philadelphia Semiconductor Index fiel um 12,2%, das zweithöchste Tagesminus seiner Geschichte. Der Momentum-Faktor für US-Technologie, Medien und Telekommunikation von Morgan Stanley ist seit dem Hoch im Juni um insgesamt 70% gefallen – der größte jährliche Rückgang seit Beginn der Aufzeichnungen. Das Nettoglevelage-Verhältnis der Hedgefonds sank innerhalb einer Woche auf 42%, was dem 8. Perzentil seit 2010 entspricht, im vergangenen Jahr lag es sogar am 0. Perzentil.
Das Ergebnis der Zwischenwahlen wurde zum unmittelbaren Auslöser. Die Siege der Demokraten in den Bundesstaaten lösten Bedenken bezüglich einer verschärften Regulierung beim Bau von Rechenzentren aus; die designierte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, erklärte öffentlich, dass der Ausbau von Rechenzentren gestoppt werden sollte. Georgia, Ohio, Michigan und andere Staaten folgten, was die Investitionserwartungen für KI-Infrastruktur stark abkühlen ließ. Gleichzeitig wird dieses Mal die "Hilfstruppen" der Fed in Form von Zinssenkungen voraussichtlich ausbleiben; starke Makrodaten bedeuten vielmehr, dass Spielraum für eine lockere Geldpolitik begrenzt ist.
Was ist ein "Marathon-Hit-the-Wall-Moment"?
Bevor der Crash interpretiert wird, muss zunächst eine im englischsprachigen Finanzkreis weit verbreitete Metapher verstanden werden: "Mile 20" (20. Meile).
Ein Marathon umfasst etwa 26,2 Meilen (42,2 Kilometer). Am 20. Meile fühlen sich Läufer meist gut und haben einen stabilen Rhythmus, doch die nächsten 6 Meilen sind die wahre Prüfung – Glykogenspeicher sind erschöpft, die Muskeln schmerzen, der Wille bricht, viele Läufer "stoßen gegen die Wand" (hit the wall), das Tempo fällt abrupt und manche müssen sogar aufgeben. Im Laufkultur wird dieser Abschnitt als "Teuflische 20. Meile" bezeichnet, ein Symbol für eine Situation, in der man bei sichtbarem Erfolg plötzlich an die eigene Grenze stößt: Man denkt, den Großteil hinter sich gebracht zu haben, tatsächlich beginnt der schwierigste Teil erst jetzt.
Um diese Metapher auf die aktuelle Lage des KI-Tradings zu übertragen, passt sie perfekt: Nach über zwei Jahren starker Märkte glaubte man, das KI-Narrativ habe den Großteil des Wegs bereits zurückgelegt, der Sieg sei in Sicht. Der Crash letzte Woche zeigt jedoch, dass die Prüfung vielleicht erst beginnt.
Donnerstag: Historischer Tagescrash
Der Kern der Blessuren lag letzte Woche am Donnerstag. Der Nasdaq 100 Index fiel an einem Tag um 6,4% – schlechtestes Ergebnis seit März 2020, der 31. größte Tagesverlust in seiner 40-jährigen Geschichte. Der Nasdaq Volatilitätsindex erreichte am selben Tag das höchste Niveau seit den Zollsanktionen.
Der Philadelphia Semiconductor Index fiel am Donnerstag um 12,2% – zweitgrößter Tagesverlust der Geschichte, nur übertroffen von März 2020. Dieser Einbruch drückte das Zwei-Jahres-KGV der Halbleiterbranche erstmals seit fünf Jahren auf einstellige Werte – einst als "Schaufeln und Spitzhacken" der KI-Welle gefeierte Chip-Aktien werden nun wie Stahlwerte bewertet.
Laut Bloomberg verzeichnete der Cboe-Optionsmarkt am Donnerstag das größte Tagesvolumen von Put-Optionen aller Zeiten; die Marktbewegung an diesem Tag war statistisch ein 4,9-Standardabweichungsereignis – theoretische Wahrscheinlichkeit: einmal alle 8.000 Jahre.
Auf Wochenbasis fiel der S&P 500 Index um 2,7%, der Nasdaq 100 um 4,9%. Das TMT Momentum Pair von Morgan Stanley fiel seit Juni um insgesamt 70%, der größte Jahresrückgang seit Beginn der Aufzeichnungen; der globale Risikoappetit-Index von Morgan Stanley sank auf -3,4 Standardabweichungen, das niedrigste Niveau seit über einem Jahr.
Zwischenwahlen lösen KI-Infrastrukturskandal aus
Der unmittelbare Auslöser dieses Ausverkaufs waren die Ergebnisse der Zwischenwahlen. Laut Morgan Stanley zeigen Goldman Sachs Forschungsdaten, dass der Sieg der Demokraten auf Staatsebene möglicherweise zu einem Aussetzen-beschluss führt, wodurch rund 45% der geplanten US-Rechenzentrumskapazität eingefroren werden könnte.
Die designierte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, sagte am Donnerstag, dass "jede Aktivität im Zusammenhang mit Rechenzentren gestoppt werden" sollte, bis neue Schutzmaßnahmen eingeführt sind. Georgia, Ohio und Michigan planen bereits ähnliche Schritte. Morgan Stanley Analyst Stephen Byrd betont, dass die Warteliste für Netzanschlussanträge bei ERCOT (dem texanischen Netzbetreiber) etwa 474 GW erreicht hat – das Fünffache des texanischen Spitzenstrombedarfs – und warnt, dass die US-Rechenzentrumskapazität möglicherweise bis 2028 nicht ausreicht.
Byrd ist der Ansicht, dass Unternehmen mit gesicherter Stromversorgung (z.B. Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy) relativ besser dastehen, während Cipher Mining, Galaxy Digital und Solaris, die stark von Texas-Expansion abhängen, größeren Unsicherheiten gegenüberstehen.
Hedgefonds ziehen sich zurück, Nettohebel auf historischen Tiefs
Laut Daten der Prime Brokerage von Morgan Stanley verringerten Hedgefonds diese Woche am Mittwoch ihre Positionen beim Aufschwung weiter, anstatt neue Positionen aufzubauen. Der Crash am Donnerstag führte zum fünftgrößten Tagesrückgang der US Nettohebel seit 2010.
Über die Woche fiel das Nettohebelverhältnis der Hedgefonds um 8 Prozentpunkte auf 42%, im 8. Perzentil seit 2010, im letzten Jahr am 0. Perzentil; der Gesamthebel sank um 4 Prozentpunkte auf 202%, das niedrigste Niveau seit 12 Monaten, und der Gesamt-Deleveraging-Faktor seit Juni beträgt etwa 10,7% des globalen verwalteten Gesamtvermögens.
Der KI-Anteil im US-Fonds Netto-Exposure fiel von 47% im Juni auf etwa 32%, Hedgefonds sind erstmals seit 2023 untergewichtet in KI.
Dieses "Slimming" der Positionen begrenzte die Verluste etwas: US Long-Short-Strategien fielen diesen Monat bisher um 0,7% - besser als der S&P 500 mit minus 3,0%. Für die ca. 40% der US Long-Short-Fonds, die dieses Jahr kaum Gewinn oder gar Verlust machen, löschten Tech-Hedgefonds an einem einzigen Tag alle Gewinne von 2026 aus – ein schwacher Trost.
Starkes Gewinnwachstum – doch der Markt bleibt skeptisch
Fundamental betrachtet sind die Unternehmensgewinne nicht zusammengebrochen. Das Gewinnwachstum des S&P 500 für das dritte Quartal beträgt 31,4%, 84% der Unternehmen übertrafen die Erwartungen. Das Problem: Die Übererfüllung lag nur bei 2,7%, unter dem aktuellen Durchschnitt, und die Gewinnrevisionbreite sank von +26% auf +10%.
Konkrete Beispiele bestätigen diese Logik: Palantir erzielte das 13. Quartal in Folge beschleunigtes Umsatzwachstum (+96% im Jahresvergleich), das Marktinteresse war aber gering; Shopify brach stark ein, trotz 30% GMV-Wachstum bei konstantem Wechselkurs. Savone erklärt: "Die Überraschung beim freien Cashflow übertrifft inzwischen den Einfluss von Gewinnüberraschungen auf Aktienkurse, der Diskussionsschwerpunkt des Marktes ist auf die 'KI-Ausgaben 2028' vorgerückt."
Auch auf der Kreditseite entstehen Sorgen. Morgan Stanley Analystin Joyce Jiang stellte fest, dass 16% der Software-Leverage-Loan aktuell als Hochrisiko-Kategorie "AI-Disruption" eingestuft werden, fast drei Viertel davon sind bereits im Rating B- oder CCC. Trotzdem reagieren Aktien- und Kreditmärkte darauf unterschiedlich – Aktienmärkte sind panisch, Kreditmärkte bleiben unbeeindruckt.
Bullische Argumente bleiben, aber die Erholung könnte nur ein Short-Covering sein
Morgan Stanleys Chefstratege für US-Aktien, Mike Wilson, sieht die seit Juni laufende Korrektur in der "Endphase", der gleichgewichtete S&P 500 übertrifft den marktkapitalisierten Index seit September um fast 6 Prozentpunkte, und die Stimmungsindikatoren nähern sich "Kapitulationsniveau". Wilson hält am S&P 500-Jahresendziel von 8000 Punkten fest, aber er hat keinen Eile, Positionen auszubauen, sondern wartet auf weitere Kapitulationsverkäufe oder eine Indexerholung auf 7100-7300 Punkte, bevor er aufstockt.
Historisch gesehen gibt es bullische Argumente: In den letzten 15 Jahren gab es vier Fälle, in denen der Nasdaq 100 an einem Tag mehr als 6% fiel – danach stieg der Index in den folgenden drei Monaten um mehr als 25%, nach sechs Monaten jeweils über 40%.
Savone weist aber auf die Grenzen dieser Vergleiche hin: Drei der vier Ereignisse fanden im März 2020 statt – damals senkte die Fed den Zinssatz auf Null und startete unbegrenzte QE; das andere am 4. April 2025, fünf Tage später kündigte Trump ein Moratorium für Zölle an. Jedes Mal war politische "Kavallerie" schon im Anmarsch. Aktuell sind die Non-Farm-Daten gerade überraschend stark, die Inflation im Euroraum liegt weiter bei 4%, die Ökonomen von Morgan Stanley prognostizieren eine Zinserhöhung der Fed im Dezember.
"Positionierung ist jetzt sauber, Angstindikatoren signalisieren, dass wir uns typischerweise am Boden befinden", schreibt Savone:
"Aber vor dem kommenden CPI-Daten-Termin nächste Woche dürfte die Erholung diesmal lediglich ein Short-Covering sein. Im Marathonsinn: KI-Trading hat gerade erst die 20. Meile erreicht – das ist normalerweise der Punkt, an dem man gegen die Wand läuft."
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