Das riskante Setzen auf KI verbrennt die Cash-Cows – diesmal belohnt der Markt das „Geldverbrennen“ nicht mehr!

Die US-Technologieriesen stehen vor einer harten Neubewertung: Die Infrastruktur-Ausgaben für AI wachsen immer weiter, während die Kern-Geschäftsbereiche als Cash-Cows, die diese Risiken tragen, ins Stocken geraten. Der Konflikt zwischen diesen beiden Kräften erschüttert das Vertrauen der Investoren.

In dieser Woche haben Alphabet und Amazon enttäuschende Quartalsberichte vorgelegt. Die Wachstumsrate der Alphabet-Suchanzeigen sank auf das niedrigste Niveau der letzten fünf Quartale, die Einführung von AI Mode untergräbt die Monetarisierungsfähigkeit der Suche; Amazons Free Cashflow lag im Quartal bei -33,5 Milliarden US-Dollar, mehr als viermal schlechter als die Markterwartungen, und sowohl das Kerngeschäft E-Commerce als auch das Werbegeschäft verloren an Dynamik. Beide Unternehmen halten an ihren jährlichen Investitionsplänen von über 400 Milliarden US-Dollar fest.

Die Reaktion des Marktes war direkt: Die Alphabet-Aktie brach an einem Tag um mehr als 11% ein, die Marktkapitalisierung schrumpfte um ca. 500 Milliarden US-Dollar – der größte Tagesverlust in der Geschichte; Amazon fiel nachbörslich zeitweise um 12,5% und machte alle Gewinne seit dem zweiten Quartal dieses Jahres zunichte.

Diese Verkäufe spiegeln einen immer schärferen Konflikt wider: Die Technologieriesen nehmen in beispiellosem Umfang Schulden auf, geben Aktien aus und schließen Milliarden-Dollar-Verträge für Rechenzentren, um die AI-Infrastruktur zu fördern. Die neuen AI-Produkte bringen jedoch bislang keine Rendite, die den Aufwand rechtfertigt, sondern beginnen sogar, die Profitabilität der Kernbereiche zu untergraben. „Der Markt fragt sich: Wie wird das alles refinanziert?“ sagte Dan Morgan, Senior-Portfoliomanager bei Synovus Trust, nach dem Alphabet-Bericht.

Für Alphabet liegt die größte Sorge der Bullen in den Diskrepanzen zwischen zwei Zahlenpaaren im Quartalsbericht.

CEO Sundar Pichai erklärte im Earnings Call, dass das Wachstum der Suchanfragen von Google „das höchste der letzten fünf Jahre“ sei. Dennoch stieg der Umsatz aus Such- und anderen Geschäften nur um 12% auf 63,35 Milliarden US-Dollar, deutlich weniger als 16,8% im zweiten Quartal und 19,1% im ersten Quartal und unter der Käufererwartung von ca. 14%. Wie Mark Schilsky von JP Morgan sagt: „Das bedeutet: Google beantwortet mehr Fragen als je zuvor, aber verdient pro Frage immer weniger.“

CBO Philipp Schindler räumte im Earnings Call ein, dass AI Mode „eine geringere Monetarisierungsrate“ habe und machte Wechselkurseinflüsse für die Verlangsamung des Suchumsatzes verantwortlich. Diese Aussage belastete den Aktienkurs zusätzlich. Schindler betonte zugleich, dass Alphabet daran arbeite, AI Mode mit mehr Werbung zu bestücken und optimistisch für die langfristige Entwicklung bleibe.

Die Zweifel des Marktes bleiben bestehen. Barclays-Analyst Ross Sandler merkte an, das Management „priorisiere die User Experience vor Monetarisierung“. Die Wachstumsrate der blauen Link-Anfragen sei niedriger als die Gesamtanfrage. Eine noch aggressivere agentenbasierte Suchstrategie im nächsten Jahr könnte diese Lücke weiter vergrößern – für Investoren ein „gelber Alarm“. Morgan Stanley betonte, dass die Lücke zwischen Alphabet Search und MetaAds im Wachstum auf rund 13 Prozentpunkte gestiegen sei und damit die Sorgen über Werbeanteile und AI-Konkurrenz verstärkt wurden.

YouTube bot keine Entlastung – das Umsatzwachstum lag mit 9,2% unter der 10%-Marke, die JP Morgan als Maßstab gesetzt hatte. Mit Blick auf das vierte Quartal warnte CFO Anat Ashkenazi, dass die Wechselkursprobleme größer werden und das Suchgeschäft einem hohen Vergleichswert aus dem starken Wachstum im dritten Quartal 2025 gegenübersteht.

Das einzig tatsächlich positive Highlight im Bericht: Google Cloud. Die Cloud-Umsätze verdoppelten sich im Jahresvergleich auf 30,7 Milliarden US-Dollar, die operative Gewinnmarge des Segments sprang von 23,7% auf 36,2%, deutlich über den Markterwartungen von etwa 33%. Die Cloud-Sparte verzeichnete Auftragsbestände von 561 Milliarden US-Dollar – plus 256% zum Vorjahr; Alphabet gab an, dass rund 55% davon in den nächsten 24 Monaten zu Umsatz werden sollen. Cloud-CEO Thomas Kurian trat erstmals im Earnings Call auf – ein Signal für die gewachsene strategische Bedeutung des Segments.

Doch die starke Performance übertrug sich nicht ausreichend auf die Gesamtprofitabilität. Der operative Alphabet-Gewinn lag bei 40,6 Milliarden US-Dollar – weniger als die Markterwartung von 43,2 Milliarden, und auch unter der Käufermarke von etwa 45 Milliarden. Grund: Die AI-Forschungsverluste auf Konzernebene stiegen von 4,5 auf 7,7 Milliarden, „Other Bets“ verlor weitere 2 Milliarden – grob geschätzt wurde rund die Hälfte des Cloud-Umsatzzuwachses auf dem Weg zur konsolidierten Gewinnrechnung aufgebraucht.

Laut Bloomberg-Analyst Mandeep Singh:

„Während all dieser Transformationen konzentriert man sich manchmal zu sehr auf die Cash-Cows. Angesichts weiter steigender Profitmargen im Cloud-Geschäft kann Alphabet, sobald es bei AI-Modellen wieder mithalten kann, durch die Kombination aus Cloud und Search seinen alten Profitabilitätslevel zurückgewinnen.“

Auch Amazons Lage ist schwierig, besonders sichtbar im Cashflow.

Im dritten Quartal steigerte AWS den Umsatz um 39,3% auf 46 Milliarden US-Dollar – das schnellste Wachstum seit fünf Jahren. CEO Andy Jassy gab für die Jahre 2027/2028 ein optimistisches Ziel von „über 40% Wachstum“ aus. Doch das genügt nicht: Die 39,3% liegen zwar über der Wall-Street-Erwartung von ca. 37%, aber unter den Wunschzahlen der Käufer von 42%. Noch schlimmer: Die AWS-Betriebsmarge sank von 39,4% im zweiten Quartal auf 38,7% – erwartet wurden über 40%.

Im Kerngeschäft bremste Amazon Ads auf nur noch 11% Wachstum – der niedrigste Wert, seit das Segment separat ausgewiesen wird; der Online-Vertrieb legte nur 2% zu, das niedrigste Wachstum seit über drei Jahren, damals kehrten die Menschen ins stationäre Geschäft zurück und ein Online-Boom endete. Amazon machte die Verlangsamung der Werbung teilweise für die Verschiebung des Prime Day verantwortlich, der ins zweite Quartal verlegt wurde – aber laut Bloomberg hatten Analysten das schon eingepreist, das Ergebnis blieb dennoch unter den Erwartungen.

Das Schockmoment für den Markt liegt im Free Cashflow. Im dritten Quartal betrug der Free Cashflow -33,5 Milliarden US-Dollar, Erwartungen bei Bloomberg lagen nur bei -7,7 Milliarden US-Dollar – tatsächlich also mehr als viermal schlechter. Ursache: Investitionen von 77,3 Milliarden im Quartal (plus 43% gegenüber dem Vorquartal), sowie neue Langfrist-Schulden von 48,1 Milliarden. Der rollierende zwölfmonatige Free Cashflow fiel von -7,6 auf -42,4 Milliarden US-Dollar, während er vor einem Jahr noch auf einem historischen Hoch von 52,9 Milliarden lag.

Wenn der operative Cashflow die Ausgabenlücke nicht decken kann, bleibt nur Fremdfinanzierung. In den ersten neun Monaten dieses Jahres nahm Amazon neue Langfrist-Schulden in Höhe von 115,1 Milliarden US-Dollar auf. Die Gesamtverschuldung hat sich fast verdreifacht, von 65,6 Milliarden Ende 2025 auf 173,1 Milliarden Ende September. Die Barmittel schrumpften von 86,8 auf 55,8 Milliarden, die Zinsaufwendungen mehr als verdreifachten sich von 0,5 auf 1,7 Milliarden.

Auch Alphabet hat seine Finanzstruktur grundlegend verändert. In den ersten drei Quartalen 2026 gab es keine Aktienrückkäufe mehr – im gleichen Zeitraum 2025 waren es 39,8 Milliarden US-Dollar. Gleichzeitig wurden Aktien im Wert von 12,4 Milliarden planmäßig verkauft und 28,7 Milliarden in Form von unbesicherten Anleihen aufgenommen. Quartalsweise stiegen die Zinskosten von 143 Millionen auf 967 Millionen US-Dollar. Zum Vergleich: In den ersten drei Quartalen 2025 gab Alphabet 44,4 Milliarden via Finanzierungsaktivitäten an Investoren zurück; im gleichen Zeitraum 2026 waren es netto 115,8 Milliarden US-Dollar Finanzierung. Bemerkenswert: Die Aktien wurden zu einem Preis ausgegeben, der 15–20% über dem Pre-Market lag – das Management rechnet mit einer „deutlich höheren Rendite als den Kapitalkosten“.

Auch die Prognosen fürs vierte Quartal enttäuschten den Markt. Amazon gibt einen mittleren Wert von 31 Milliarden US-Dollar für das operative Ergebnis an – unter den Erwartungen der Wall Street von 33 Milliarden und den Käufererwartungen einer Spanne von 30 bis 35 Milliarden. Goldman Sachs bewertete nachbörslich mehrere Kerndaten als „neutral bis schwach“ und stellt eine erste negative Reaktion beim Aktienkurs in Aussicht.

Die Bedeutung dieses Ausverkaufs reicht über Einzelberichte hinaus und zielt direkt auf den Kern der AI-Investitionslogik.

Goldman-Händler Thales Arruda stellt fest, dass der Markt von der „Belohnung für Capex-Wachstum“ auf „die Forderung nach Belegen für Renditen“ umschwenkt und beschreibt den aktuellen „schmerzhaften Trade“ als das Underperformance-der-Groß-Cloudanbieter, während die „Schaufel-und-Pickel“-Titel von der Risikoreduktion profitieren. JP Morgan sieht im Alphabet-Bericht einen „Rückschlag für das AI/Tech-Trading-Reboot“.

Microsoft bietet im Vergleich dazu ein Gegenbeispiel. Microsoft Azure wuchs im Quartal um 48% auf 33,2 Milliarden US-Dollar und hat im nächsten Quartal eine Wachstumsprognose von 49–50% bei konstantem Wechselkurs, bei gleichbleibend moderater Investitionstätigkeit. Trotz gedrückter Stimmung bei Tech-Aktien fiel Microsoft nur um 0,2%, das Cloud-Geschäft lieferte in dieser Berichtssaison eine überraschend positive Performance und macht Microsoft widerstandsfähiger.

Gene Munster, Managing Partner bei Deepwater Asset Management, weist auf die noch größere Herausforderung bei Google Search hin: Das Ziel ist, einen AI-Agenten zu schaffen, der im Namen des Nutzers kauft und dabei Provision abführt – dieses Geschäftsmodell gilt im Silicon Valley als fast Realität und der Erfolg von Metas Muse zeigt das bereits. „Früher beeinflussten blaue Links oder Ads das Verbraucher-Verhalten, heute muss man den Bot beeinflussen“, sagt Munster.

Mehrere Institute haben trotz Beibehaltung des Buy-Ratings ihre Alphabet-Kursziele gesenkt, u.a. JP Morgan (von 425 auf 375 US-Dollar), Morgan Stanley (von 400 auf 375 US-Dollar), Bank of America (von 430 auf 380 US-Dollar) und Barclays (von 425 auf 405 US-Dollar). Trotz der Anpassung liegen die Median-Kursziele der Analysten immer noch ca. 30% über dem aktuellen Marktpreis – das heißt, die Wall Street gibt die Wette nicht auf, stellt aber mehr Fragen zum Zeitplan für die Rendite.