Die Verkaufswelle bei KI löst Wachstumsängste aus, die Zinserhöhungserwartungen der US-Notenbank verschieben sich auf Januar nächsten Jahres.
Die Analyse von Goldman Sachs zeigt, dass die Schwäche im Bereich KI den Kapitalausgabenzyklus neu bewertet und somit den Druck potenzieller Anleiheemissionen verringert. "Das Problem, das die Aktien betrifft, trägt dazu bei, das Zinsproblem zu lösen."
Der gleichzeitige Abverkauf von AI-Technologieaktien, die eskalierende Krise der französischen Staatsschulden und die Ölpreisschocks aus dem Nahen Osten lösen parallel drei Belastungen aus, wodurch der US-Staatsanleihenmarkt das stärkste Tages-Rebound seit drei Jahren erlebt und die Flucht in Sicherheit wieder das Marktgeschehen dominiert.
Am Donnerstag sank die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe innerhalb eines Tages um 19,3 Basispunkte auf 4,952 % und fiel damit unter die 5 %-Marke – der größte Tagesrückgang seit der Silicon-Valley-Bank-Krise im März 2023. Laut Daten gab es in den letzten zehn Jahren nur an 15 Handelstagen vergleichbare Schwankungen. Gleichzeitig verschob sich die Markterwartung für eine Zinserhöhung durch die Fed – die Federal Funds Rate Futures preisen nun vollständig eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte für Januar nächsten Jahres ein; zuvor war der Markt von Dezember ausgegangen.
Das tieferliegende Signal dieser Marktentwicklung ist: Bei steigendem Ölpreis werden gleichzeitig US-Staatsanleihen verstärkt gekauft; der Markt interpretiert die hohen Ölpreise als Wachstumsrisiko, nicht als Inflationsrisiko. Charlie McElligott, Cross-Asset-Stratege bei Nomura, schrieb in einem Kundenbericht: "Anleihen erfüllen erneut ihre Funktion als Absicherung" und "Der Markt scheint in Echtzeit das Risiko einer US-‘Wachstumspanik‘ durch die AI-Neubewertung neu zu kalkulieren."
Dreifachschock löst Marktimpuls aus
Die jüngsten Kursanstiege der US-Staatsanleihen wurden durch drei unabhängige Risikofaktoren nahezu zeitgleich ausgelöst.
Die schlechter als implizit erwartete Berichtssaison im AI-Bereich ist der erste Auslöser. Lam Research zeigte zwar starke Ergebnisse, verfehlte aber die oberste Erwartungsgrenze; Tesla senkte die Jahresprognose für die Investitionsausgaben von über 25 Milliarden auf ca. 20 Milliarden US-Dollar; Meta hob zwar die untere Grenze der Jahres-Investitionsausgaben auf 135 Milliarden US-Dollar an, doch dies bedeutet, dass allein im vierten Quartal zwischen 49 und 59 Milliarden US-Dollar ausgegeben werden müssten – was Zweifel an der Umsetzbarkeit aufkommen lässt. Andrew Keches, Kreditanalyst bei Barclays, betonte im Nachfeld der Zahlen, dass Meta künftig gleichzeitig auf Kredit- und Aktienmärkte angewiesen sein wird und "das absolute Volumen der Anleiheemissionen ebenfalls steigen könnte", was den Kreditspread für eine gewisse Zeit nach unten drücken dürfte.
Gleichzeitig verschärft sich die französische Staatsschuldenkrise. Die Rendite der zehnjährigen französischen Staatsanleihe erreichte intraday 5,142 % – den höchsten Stand seit Juni 2002; der Spread zwischen französischen und deutschen zehnjährigen Anleihen stieg über 170 Basispunkte – der höchste Wert seit der Eurokrise 2011; der Credit Default Swap für Frankreich überschritt erstmals seit 2012 die Marke von 100 Basispunkten. Die französische zehnjährige Rendite lag zwischenzeitlich rund 50 Basispunkte über der entsprechenden italienischen – ein historisch einmaliges Szenario. George Catrambone, Head of Fixed Income Americas bei DWS, kommentierte, Frankreichs Turbulenzen hätten "für eine gewisse Nachfrage nach sicheren Anlagen gesorgt."
Auch die Lage im Nahen Osten verschärft sich. Die Huthi-Miliz griff das saudi-arabische Aramco-Shaybah-Ölfeld mit Drohnen an, Brent-Öl sprang wieder über 112 US-Dollar pro Barrel, WTI-Öl nähert sich der Marke von 100 US-Dollar pro Barrel. Robert Tipp, Global Head of PGIM Credit Bonds, erklärte: "Aufstieg im Nahen Osten, verschärfte französische Probleme und zunehmende Unsicherheiten im AI-Bereich – hier erleben wir den synchronen Ausbruch mehrerer Belastungen. An normalen Tagen schwanken die Kurse um wenige Basispunkte. Heute sehen wir das Dreifache davon."
Die AI-Investitions-Story wird erschüttert, Wachstumsnarrativ wandelt sich
Goldman Sachs-Stratege Rich Privorotsky bezeichnet die aktuelle Entwicklung als "bemerkenswerte Reflexivität": Schwäche im AI-Sektor bringt eine Neubewertung des Investitionszyklus, entlastet die Druck auf mögliche Anleiheemissionen und entwickelt sich zunehmend zu einem Wachstums-Schock. "Das Problem der Aktien hilft bei der Lösung der Zinsproblematik."
Die Logik ist klar: Das Emissionsvolumen von Anleihen der Hyperscale-Cloud-Unternehmen ist fast vergleichbar mit US-Staatsanleihen; wenn sich die Investitionen in AI reduzieren, bedeutet dies effektiv eine Entlastung des potenziellen Angebotsdrucks am Anleihemarkt.
Zudem steigen die Credit Default Swaps für Rechenzentren wieder auf historische Höchststände, das Gesamtkreditrisiko der Hyperscale-Cloud-Unternehmen steigt weiter und breitet sich auf den breiteren Kreditmarkt aus – der iTraxx Europe Crossover Index für High Yield-Kreditausfälle im Euroraum erreicht 329 Basispunkte, den höchsten Stand seit fast sieben Monaten.
Bloomberg-Makrostratege Michael Ball erklärte, dass bei steigenden Finanzierungskosten der Free Cashflow zu einem noch wichtigeren Unterscheidungsmerkmal für Technologieaktien wird. Die nächste Phase des AI-Tradings "wird wohl stärker darauf abzielen, wer weiterhin investieren kann, ohne auf den Kapitalmarkt angewiesen zu sein, statt wer am meisten investieren kann."
Dustin Reid, Chief Fixed Income Strategist bei Mackenzie Investments, betonte: "Schwankungen dieser Intensität deuten meist auf eine gewisse Panik oder Krise hin. Wir befinden uns in einer Phase, in der die Expansion im AI-Bereich übertrieben wurde." Dies löste einen Kapitalfluss weg von Aktien hin zu US-Staatsanleihen und dem Rentenmarkt aus.
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