Das PCE überrascht mit Schwäche, doch warum ist der Markt nicht so begeistert?

Huitong Network, 30. September—— PCE verfehlt die Erwartungen, ADP übertrifft sie – auf den ersten Blick ein widersprüchliches Bild von "heißem Arbeitsmarkt, abnehmender Nachfrage".

PCE verfehlt die Erwartungen, ADP übertrifft sie – auf den ersten Blick ein widersprüchliches Bild von "heißem Arbeitsmarkt, abnehmender Nachfrage".

Doch das "unerwartete" Ergebnis ist eigentlich keineswegs überraschend——

Der Markt ist nicht träge, sondern hat das "Lineal" erkannt, das ausgewechselt wurde–– daher sorgt das überraschend schwache PCE nicht für große Euphorie am Markt.

Daten veröffentlicht: Eine unerwartete Abkühlung mit statistischer Prägung

Gesamt-PCE stieg im Jahresvergleich um 3,4%, der Kern-PCE um 3,0% – beide Werte liegen unter den Markterwartungen von 3,7% bzw. 3,3% und unter den vorherigen Zahlen; im Monatsvergleich verzeichneten Gesamt und Kern jeweils 0,3% bzw. 0,2% – ebenfalls moderat.

Obwohl die neuesten Werte seit Juli von 3,7% zurückgegangen sind, liegen sie seit mehr als fünf Jahren deutlich über dem 2%-Ziel der Fed.

Die Überraschung birgt eine Feinheit – die Abkühlung rührt nicht nur vom Nachfragerückgang, sondern trägt einen deutlich statistischen Stempel: Die Trump-Regierung hat die Kernmessmethode überarbeitet, die Verwaltungskosten von Investmentportfolios werden nicht mehr anhand der Finanzvermögenspreise, sondern nach Arbeitsstunden und Stundenlohn gemessen, wodurch der Anstieg der Aktienmärkte die Inflation systematisch weniger beeinflusst.

Mit anderen Worten: Diese Abkühlung wurde zum Teil durch die "statistische Methodik" geglättet, der Markt kann sie nicht einfach als reinen Taubenschein werten.

Zwei Seiten der Daten: Selbstberuhigte Inflation und Arbeitsmarktrobustheit

Ebenso bemerkenswert sind die Aussagen des Präsidenten der New York Fed, Williams.

Er gab selten ein vergleichsweise präzises Signal und meinte, dass sich einige Inflationsdrucke selbst zurückbilden: Die Wohnkosten als Hauptausgaben der privaten Haushalte haben sich deutlich verlangsamt, der Arbeitsmarkt bleibt stabil und Lohnsteigerungen wurden nicht auf die Verbraucherpreise übertragen – all das liefert einen weiteren, fundamentalen und nicht rein statistischen Grund für eine "keine weitere Zinserhöhung".

Die Arbeitsmarktdaten malen auf der anderen Seite ein interessantes Bild.

Der ADP-Bericht zeigt, dass das private Sektor im September 90.000 neue Arbeitsplätze geschaffen hat, mehr als die erwarteten 70.000, und auch die Augustzahlen wurden nach oben korrigiert. Der Arbeitsmarkt zeigt unter den Bedingungen hoher Energiepreise und steigender Zinsen widerstandsfähige Stabilität, was bedeutet, dass das Inflationsrückgang nicht auf Kosten eines Zusammenbruchs der Beschäftigung erfolgt.

Wenn "nachlassende Inflation" und "robuste Beschäftigung" gleichzeitig gelten, muss die Fed nicht mehr schmerzhaft zwischen beiden wählen – sie erhält mehr Spielraum für eine "Abwartehaltung".

Policy-Balance: Kommunikationsprobleme und das Oktoberrätsel

Die präzisen Aussagen von Williams sind gerade deshalb wichtig, weil sich das Kommunikationsumfeld der Fed stark verändert hat.

Der aktuelle Präsident Walsh hat die von seinen Vorgängern üblicherweise angewandte "verbale Guidance" – also die Erwartungen vor der Sitzung durch verbale Andeutungen zu formen – abgeschafft. Diese Methode birgt Risiken: Sobald der Markt auf Aktionen wettet, die die Offiziellen gar nicht beabsichtigen, muss die Fed zwischen "Investoren erschrecken" und "eine eigentlich nicht notwendige Zinserhöhung vollziehen" wählen. Williams’ Statements helfen der Zentralbank, dieses Dilemma zu umgehen.

Die Policy-Balance kippt daraufhin leise; die Markterwartung für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte am 28. Oktober sank von etwa 66% am Dienstagmorgen auf rund 45%, die Erwartung für weitere 50 Basispunkte bis Jahresende fiel von 55% vor einer Woche auf etwa 35%.

Nur sechs Tage vor den Halbzeitwahlen wirkt eine nicht dringende Zinserhöhung noch unangenehmer.

Dennoch sind die Signale für eine taubenhafte Haltung nicht eindeutig – die Fed-Direktoren Barr und Cook, deren Positionen Williams ähnlich sind, sagen, dass "weitere Anpassungen weiterhin wahrscheinlich notwendig sind", aber beide vermeiden absichtlich einen Zeitrahmen.

Zum Zeitpunkt der Sitzung im Oktober werden die Offiziellen den Beschäftigungsbericht für September (Freitag) und die zwei Wochen später veröffentlichten Inflationsdaten in der Hand haben – erst dann werden die Wahrscheinlichkeiten klar verteilt sein.

Markt und Handel: Geduld auf dem 19-Jahreshoch und Fazit

Zurück zum Markt: Der unter den Erwartungen liegende Kern-PCE verschafft den langfristigen Renditen, die schon lange auf hohem Niveau verharren, eine kurze Verschnaufpause.

In den letzten Wochen sind die langfristigen Zinsen stetig auf das höchste Niveau seit 19 Jahren gestiegen – die 10-jährige US-Staatsanleiherendite stieg am Dienstag auf 5,25%, deutlich höher als die 5% bei der Fed-Zinserhöhung am 16. September.

Wenn die Renditen auf hohem Niveau bleiben, bremst das das Kreditaufnahme- und Ausgabeverhalten von Unternehmen und Haushalten weiter. Kurzfristig könnte die abgekühlte Inflation US-Staatsanleihen und Gold vorübergehend stabilisieren, aber auf klare Richtungswetten sollte man nicht voreilig setzen.

Mit der Methodik-Komponente der Inflation, der Arbeitsmarktwiderstandsfähigkeit und der vorsichtigen Kommunikation und Politikgestaltung der Führungsriege sollte man den aktuellen Rückgang nicht linear als einen tiefen Schwenk zur Taubenhaltung extrapolieren.

Geduld ist wertvoller als Richtung; Daten sind verlässlicher als Emotionen.

Vor dem Non-Farm-Bericht am Freitag werden die Renditen wahrscheinlich weiterhin auf hohem Niveau schwanken – ein rationaler Handelnde bleibt flexibel statt sich vorschnell festzulegen, bewahrt Klarheit im Unklaren und handelt entschlossen, sobald die Gewissheit da ist.


(Zeitdiagramm der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe, Quelle: EasyExchange)

Ost-Zeit 21:00 Uhr, die 10-jährige US-Staatsanleiherendite liegt derzeit bei 5,244%.