Bank of America: Die Non-Farm-Payrolls im August sind nur ein Vorgeschmack, die wahre Hürde für eine Zinserhöhung im September bleibt der CPI
Die Bank of America erwartet, dass im August nur 40.000 neue Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft geschaffen werden. Selbst wenn die Daten schwach ausfallen, dürfte dies die Zinserwartungen jedoch nur begrenzt beeinflussen. Denn laut der Rede von Fed-Chef Waller in Jackson Hole wurde das Wort "Inflation" doppelt so oft wie "Beschäftigung" erwähnt, was darauf hindeutet, dass die Inflation der zentrale Ankerpunkt der Politik bleibt. Aktuell liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September bei etwa 70 %, eine endgültige Entscheidung wird jedoch erst nach der Verbraucherpreisindex-Veröffentlichung in der nächsten Woche möglich sein.
Die Wall Street beobachtet gespannt den bevorstehenden Arbeitsmarktbericht für August, doch die Bank of America warnt aktuell: Lass dich nicht vom Nonfarm-Bericht "täuschen", er ist nur ein Aperitif – die wahre entscheidende Grenze für eine Zinserhöhung im September durch die Fed ist das folgende CPI-Datum.
Nach Angaben von Follow-the-Wind Trading Desk hat die Bank of America im neuesten Zins- und Devisenbericht vom 2. September erklärt, dass die Nonfarm-Arbeitsmarktdaten für August lediglich das "Aufwärmen zum Auftakt" sind; das wirklich entscheidende Element für die Frage, ob die Fed im September eine Zinserhöhung durchführt, ist das bevorstehende CPI-Inflationsdatum.
Der Bericht besagt, die Bank of America erwartet für August lediglich 40.000 neue Nonfarm-Arbeitsplätze (privater Sektor: 35.000), deutlich unter der Markterwartung; die Arbeitslosenquote bleibt bei 4,1%. In der Rede von Fed-Chair Powell auf dem Jackson Hole Symposium kamen inflationsbezogene Begriffe etwa doppelt so oft vor wie Begriffe zum Arbeitsmarkt, was klar darauf hinweist, dass die Inflation derzeit das zentrale Ankerpunkt der Geldpolitik darstellt. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September liegt derzeit bei etwa 70%, doch das endgültige Urteil fällt erst nach Veröffentlichung der CPI- und PPI-Daten nächste Woche.
Das Institut sieht aktuell eine extrem asymmetrische Risiko-Rendite-Struktur am Markt: Die US-Staatsanleihen dürften deutlich stärker steigen, falls die Nonfarm-Daten enttäuschen, als sie bei übertroffenen Erwartungen fallen würden. Vor diesem Hintergrund empfiehlt die Bank of America, 5-jährige US-Treasuries long zu gehen, eine Steilheitstrade zwischen 5- und 30-jährigen US-Staatsanleihen aufzubauen und taktisch den US-Dollar zu shorten.
Prognose für die Nonfarm-Daten im August: saisonale Schwäche, stabile Arbeitslosenquote erwartet
Die Bank of America erwartet für August ein Nonfarm-Jobwachstum von 40.000 (privater Sektor 35.000), unterhalb des Konsens, aber im Einklang mit der saisonalen Schwäche im Sommer der letzten Jahre. Historische Daten zeigen, dass der Nonfarm-Bericht im August traditionell zu negativen Überraschungen tendiert, zuletzt besonders durch verbleibende saisonale Effekte im Sommer, auch die ADP-Daten bleiben schwach.
Dennoch sollte der 3-Monatsdurchschnitt der neuen Stellen im privaten Sektor weiter bei etwa 30.000 liegen, was dem Gleichgewicht zwischen Gewinn und Verlust in der Wirtschaft nahekommt. Die Arbeitslosenquote (U3) wird voraussichtlich bei 4,1% bleiben, könnte aber durch eine steigende Erwerbsbeteiligung auf 4,2% erhöht werden.
Die Bank of America stellt klar: Angesichts Powells jüngster Aussagen zur Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes wird auch im Falle schwacher Nonfarm-Daten der Einfluss auf die Zinserwartungen im September sehr begrenzt sein.
Powells Jackson Hole Rede: Inflation hat Vorrang vor Beschäftigung
Bank of America Analysten haben die Rede Powells auf dem Jackson Hole Symposium einer Wortfrequenzanalyse unterzogen – mit überzeugendem Ergebnis: Begriffe zur Inflation (inkl. inflation, prices, price stability, PCE, CPI sowie inflation expectations u.a.) tauchten 61-mal auf, während Arbeitsmarktbegriffe (labor, employment, unemployment, jobs, wages, workers u.a.) nur 30-mal erwähnt wurden, also etwa doppelt so häufig die Inflation.
Diese Daten offenbaren direkt die aktuelle Priorisierung in der Fed-Politik: Inflation ist wichtiger als Beschäftigung. Powell beschrieb in seiner Rede den jetzigen Arbeitsmarkt als annähernd vollbeschäftigt, betonte dabei die stabile Zahl der Arbeitslosen-Claims und die konstante Arbeitslosenquote, ohne die schwachen neuen Jobzahlen als Hauptrisiko hervorzuheben.
Das bedeutet: Selbst bei schwachen Nonfarm-Daten im August wird der Einfluss auf Zinserwartungen für September sehr gering ausfallen.
Asymmetrisches Spiel am Zinsmarkt: Nonfarm-Daten "Vorspiel", CPI das "Hauptstück"
Nach Ansicht der Bank of America sind die Nonfarm-Daten höchstens das "Vorspiel", der CPI nächste Woche entscheidet maßgeblich über den Kurs der FOMC-Sitzung im September.
Bemerkenswert ist: Die Bank of America hebt besonders ein entscheidendes Zeitfenster hervor: Der Nonfarm-Bericht im August ist der letzte wichtige Datentermin, bevor die Fed-Offiziellen in die "stille Periode" gehen.
Das bedeutet, dass nach Veröffentlichung der Nonfarm-Daten die Fed-Offiziellen noch kurz öffentlich zu den Arbeitsmarkt-Zahlen Stellung nehmen können. Nach Veröffentlichung der CPI-Daten nächste Woche sind sie jedoch bereits in der stillen Periode und dürfen keine zusätzlichen Hinweise an den Markt geben.
Daher werden jegliche Kommentare von Fed-Offiziellen NACH dem Nonfarm-Bericht besonders wichtig für die Auslegung der CPI-Daten und die Formung der Zinserwartungen für September.
Für den aktuellen Zinsmarkt lautet die Kernaussage der Bank of America: Die Auswirkungen der Nonfarm-Daten auf die Zinsmärkte sind eindeutig asymmetrisch.
Im Detail:
- Steigt die Arbeitslosenquote auf 4,2%, sinken die Renditen der 2-jährigen US-Treasuries voraussichtlich um 5 bis 12 Basispunkte, die der 10-jährigen um 5 bis 10 Basispunkte;
- Fällt die Arbeitslosenquote auf 4,0%, steigen die Renditen der 2-jährigen US-Treasuries um 5 bis 6 Basispunkte, die der 10-jährigen um 5 bis 8 Basispunkte;
- Bleibt die Arbeitslosenquote bei 4,1%, beträgt die beidseitige Schwankung der Renditen etwa 5 Basispunkte.
Hinter dieser Asymmetrie stehen zwei Faktoren: Erstens, CTA (Commodity Trading Advisors) und aktive Bond-Fonds halten derzeit eine relativ niedrige Duration, was zu schnellen Short-Coverings führt, wenn Daten enttäuschen; zweitens, selbst starke Nonfarm-Daten sichern keine Zinserhöhung im September, da der Markt vor dem CPI weiterhin unsicher bleibt.
Darüber hinaus beschränkt auch die Historie die Zeitpunkte für Zinserhöhungen. Die Bank of America weist außerdem auf eine politische Kalenderrestriktion hin: Seit 1990 hat die Fed nie einen neuen Zinserhöhungszyklus direkt vor nationalen Wahlen begonnen. Sollte im September keine Zinserhöhung erfolgen, fällt der nächste "aktive" Sitzungszeitraum auf Dezember, da die Oktober-Sitzung zu nah an den Midterm-Wahlen liegt.
Handelsstrategien & FX-Ausblick: Long 5-jährige US-Treasuries, taktisch Short US-Dollar
Basierend auf dieser asymmetrischen Risikostruktur und der neu aufgebauten Glaubwürdigkeit der Fed empfiehlt die Bank of America, 5-jährige US-Staatsanleihen long zu gehen und eine steilheitsbetonte Trading-Strategie zwischen 5- und 30-jährigen US-Treasuries einzusetzen. Die Bank of America erwartet, dass schwache Nonfarm-Daten die Renditekurve bullisch steiler machen, während starke Daten die Kurve bärisch abflachen.
Im Devisenbereich folgt die Einschätzung der Bank of America der gleichen Logik wie beim Zinsmarkt: Der US-Dollar steht vor einer asymmetrischen Risikostruktur; bei positiven und negativen Überraschungen ist das Abwärtspotenzial größer als das Aufwärtspotenzial.
Derzeit liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September bei rund 70%, die spekulativen Dollar-Long-Positionen (IMM-Daten) sind weiterhin netto long, doch die US-Wirtschaftsdaten waren zuletzt schwach. Die Bank of America erklärt, dass der Dollar in diesem Sommer eher durch politische Ereignisse in den USA als durch tatsächliche Daten getrieben wurde.
Die Bank of America stellt zudem fest, dass der Dollar nach Jackson Hole langsamer neu bewertet wird, was anhaltende Bedenken aufgrund von Ankündigungen zum rückgeführten ausländischen Anleiherückkauf Ende August widerspiegeln könnte.
Wenn die Fed letztlich die Zinserhöhung umsetzt, wird dies die "Dollar-Abwertungs"-Narrative wirksam unterdrücken; wiederholt sich das dovishe Desaster der FOMC-Sitzung im Juli, zerfällt die durch Jackson Hole neu aufgebaute Glaubwürdigkeit rasch und der Dollar wird entsprechend fallen.
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