Vermögensverwalter gerieten letzte Woche stark unter Druck, da Investoren befürchteten, KI könnte Kredite an Softwareunternehmen in Zahlungsausfälle verwandeln. Der Ausverkauf folgte, nachdem Anthropic neue KI-Tools veröffentlicht hatte, die viele der Leistungen ersetzen könnten, für die Softwarefirmen Gebühren verlangen.
Ares Management fiel um 12%, Blue Owl Capital verlor 8%, KKR verlor 10% und TPG sank um 7%. Apollo Global und BlackRock gaben um 1% bzw. 5% nach. Der S&P 500 sank lediglich um 0,1%.
Software stellt einen erheblichen Anteil der Wetten privater Kreditgeber dar. Laut PitchBook-Daten machen Softwareinvestitionen 17% der Investitionen von Business Development Companies aus. KBRA fand heraus, dass Software 22% des Schuldenexposures über 2.400 mittelständische Kreditnehmer ausmacht, etwa 224 Milliarden Dollar.
Privatkredite fließen seit 2020 verstärkt in Unternehmenssoftware. Viele der größten Unitranche-Kredite gingen an Technologieunternehmen. Diese Wetten erscheinen nun unsicherer.
Apollo hat sein Software-Exposure bereits halbiert, nachdem das Unternehmen 2025 mit 20% seiner Private-Credit-Fonds im Sektor gestartet hatte. Die Firma ging sogar Short-Positionen auf Kredite von Internet Brands und SonicWall ein, bevor diese Positionen geschlossen wurden.
Die Kreditderivate für Technologieunternehmen sind seit Anfang September um 90% gestiegen. Die CDS-Kosten von Oracle erreichten das Krisenniveau von 2009.
UBS warnt vor einer Ausfallrate von 13% im Stressszenario
UBS schätzt, dass US-Privatkreditausfälle auf 13% steigen könnten, falls sich die KI-Adoption schneller beschleunigt, als Kreditnehmer sich anpassen können. Zum Vergleich: In einem Stressszenario wären es 8% bei Leveraged Loans und 4% bei Hochzinsanleihen.
KI-Unternehmen dringen in die Anwendungsebene vor, auf der Softwarefirmen ihr Geld verdienen. Das bedroht das Pro-Sitzplatz-Preismodell, das Firmen wie Salesforce und Bloomberg groß gemacht hat. Man denke an Amazon: angefangen mit Büchern, dann Expansion in Einzelhandel, Cloud und Logistik.
„Der Verkaufsdruck spiegelt eine sich vertiefende strukturelle Debatte wider“, sagte Jonathan McMullan von Schroders gegenüber Reuters. „Das Tempo des KI-Fortschritts erschwert langfristige Bewertungen, insbesondere da KI-Tools Unternehmen ermöglichen, mit weniger Personal mehr zu erreichen.“
Vista Equity Partners baute letzten Sommer eine „agentische Fabrik“ auf, um KI zu den Portfoliounternehmen hinzuzufügen.
Konkurszahlen steigen, während die Warnung vor „Kakerlaken“ nachhallt
Die Insolvenzen in den Bereichen Technologie und Business-Services nehmen zu. Jamie Dimon von JPMorgan warnte Ende letzten Jahres vor den „Kakerlaken“ im Bereich Private Credit. Ein Problem bei einem Kreditnehmer bedeutet meist, dass noch mehr im Hintergrund lauern.
Nicht alle geraten in Panik. Mark Murphy von JPMorgan nannte es einen „unlogischen Sprung“, zu glauben, Unternehmen würden komplette Unternehmenssysteme durch maßgeschneiderte Software ersetzen. Ben Barringer von Quilter Cheviot verwies auf Sicherheits- und Datenschutzbedenken und sagte: „Wir sind noch nicht an dem Punkt, an dem KI-Agenten Softwarefirmen zerstören werden.“
Dennoch gehen Analysten davon aus, dass die Ausfälle bei Privatkrediten in diesem Jahr um 2 Prozentpunkte auf 6% steigen könnten. Software macht 25-35% der Portfolios börsennotierter BDCs aus. Verwaltungs-, Analyse- und Backoffice-Software sind am stärksten gefährdet, da die Wechselkosten gering sind.
Diese Kredite wurden zu einer Zeit vergeben, als Software mit wiederkehrenden Einnahmen und soliden Margen als sicher galt. Diese Wette sieht von Tag zu Tag schlechter aus.
