Die Liquidität von Bitcoin wurde neu gestaltet – auf welche neuen Marktindikatoren sollten wir achten?

Heute sind die größten Bitcoin-Besitzer nicht mehr Wale, sondern börsennotierte Unternehmen und regulierte Fonds. Der Verkaufsdruck hat sich von der Reaktion der Privatanleger auf den Markt hin zu kapitalbasierten Schocks durch Institutionen verlagert.

Verfasst von: Blockchain Knight

Bis Anfang dieser Woche hielten Bitcoin-ETFs und börsennotierte Unternehmen zusammen etwa 2,57 Millionen Bitcoin, deutlich mehr als die 2,09 Millionen auf den Börsen.

Diese Zahl markiert, dass die preissensiblen Bestände im zirkulierenden Bitcoin-Angebot von den Börsen in das institutionelle System verlagert wurden, was die Liquiditätsmerkmale des Marktes und die Risikotransmissionswege grundlegend verändert hat.

Derzeit bilden sich drei neue „Pools“ für die Liquidität von Bitcoin, deren Funktionslogik sich ebenfalls unterscheidet.

Der Börsenpool reagiert am schnellsten: Über 2 Millionen Bitcoin auf Plattformen wie Coinbase können innerhalb von Minuten gehandelt werden und sind die Hauptquelle für kurzfristigen Verkaufsdruck. Allerdings schrumpft dieser Pool seit 2021 kontinuierlich.

Der ETF-Pool hält etwa 1,31 Millionen Bitcoin (BlackRock IBIT hält 777.000), deren Anteile über den Sekundärmarkt gehandelt werden. Die Abwicklung erfolgt über T+1/T+2-Prozesse, und erst nach Rückgabe durch autorisierte Teilnehmer gelangen die Bitcoin auf den Spotmarkt. Diese Reibung dämpft zwar die täglichen Schwankungen, kann aber das Risiko von Rückgabewellen aufbauen.

Der Unternehmenspool hält über 1 Million Bitcoin (5,1 % des Umlaufs), wobei Strategy-Unternehmen die Hauptbesitzer sind. Diese Mittel sind anfälliger für Marktwertverluste und fällige Schulden, haben eine geringere Bindung als langfristige Halter, reagieren aber sensibler auf das Kapitalumfeld.

Der Aufstieg der ETFs hat auch den Derivatemarkt neu gestaltet. Institutionen betreiben Arbitrage, indem sie „ETF kaufen und Futures verkaufen“, was zu einem Anstieg der offenen Positionen bei CME Bitcoin-Futures führt. Der Spread ist zu einem Arbitragesignal und nicht mehr zu einem Richtungsindikator geworden.

Forschungsinstitute weisen darauf hin, dass die massiven Mittelabflüsse aus ETFs Mitte Oktober tatsächlich auf die Schließung von Arbitragepositionen zurückzuführen waren und nicht auf einen Rückzug der Institutionen. Diese mechanischen Vorgänge machen die Interpretation von Kapitalflüssen komplexer.

Gleichzeitig hat sich die Marktvolatilität deutlich verringert. Glassnode-Daten zeigen, dass die langfristige Realvolatilität von Bitcoin von 80 % auf 40 % gesunken ist.

Das tägliche Handelsvolumen der ETFs in Milliardenhöhe zieht reguliertes Kapital an. Institutionen balancieren ihre Mittel planmäßig aus, anstatt panikartig zu verkaufen. Zusammen mit engeren Spreads der Market Maker verbessert sich die Spot-Liquidität.

Doch die reduzierte Volatilität bedeutet nicht, dass das Risiko beseitigt ist. Die Konzentration der Bestände in ETFs und Unternehmen führt dazu, dass ein einmaliger, groß angelegter Rückkauf oder eine Liquidation einen viel größeren Schock auslösen kann als der Handel von Privatanlegern.

Die neue Struktur birgt auch neue Risiken: Die meisten Unternehmen allokieren BTC durch Anleihen. Wenn der Preis unter die Kostenbasis fällt und die Kreditvergabe sich verschärft, könnte es zu Zwangsverkäufen kommen. ETFs haben zwar keinen Refinanzierungsdruck, aber anhaltende Rückgaben führen dennoch dazu, dass Bitcoin zurück auf die Börsen fließt – der Verkaufsdruck wird nur verzögert, nicht beseitigt.

Heute sind die größten Bitcoin-Besitzer nicht mehr Wale, sondern börsennotierte Unternehmen und regulierte Fonds. Der Verkaufsdruck hat sich von der Reaktion der Privatanleger auf den Markt hin zu kapitalbasierten Schocks durch Institutionen verlagert.

Dieser Wandel hat die täglichen Schwankungen reduziert, aber neue Tail-Risiken geschaffen. Das bedeutet, dass der Bitcoin-Markt in eine völlig neue, von Institutionen dominierte Phase eingetreten ist. Die Handelslogik muss grundlegend überarbeitet werden, und wir müssen einige Daten erneut in den Fokus nehmen.