Yeni istiqraz kralı: ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi "nişan alır, alır, amma atəş açmır", İstehlakçı qiymət indeksi "yenidən 4-lə başlayır", Süni intellekt kredit böhranı "ipoteka böhranı ərəfəsinə" bənzəyir

ABŞ Federal Rezervi hərəkətsiz qalsa da, “yeni borc kralı” Jeffrey Gundlach xəbərdarlıq edir ki, əsl risklər gizlində təşəkkül edir.

ABŞ Federal Rezervinin son faiz qərarından sonra, DoubleLine Capital-ın qurucusu və baş investisiya direktoru Gundlach CNBC-yə verdiyi müsahibədə Federal Rezervin “hədəfləyib, lakin tətini çəkməyən” vəziyyətdə qaldığını vurğuladı və üçlü xəbərdarlıq etdi: CPI tezliklə “4” ilə başlayacaq, AI ilə əlaqəli kredit bazarında 2006-cı ildəki ipoteka böhranının əlamətləri müşahidə olunur, ABŞ maliyyə defisiti inanılmaz sürətlə artır.

(Sol: CNBC aparıcısı Scott Wapner; Sağ: Jeffrey Gundlach)

Gundlach açıq şəkildə bildirir ki, onu inflyasiya modelinə əsaslanaraq, yaxın aylarda ABŞ CPI “4” ilə başlayacaq, bu proqnoz əsasən enerji qiymətlərinin kəskin artımı ilə bağlıdır və ən azı beş ay davam edəcək, yalnız gələn ilin aprelində (mayda açıqlanacaq) baza effektinə görə bir qədər azala bilər. Eyni zamanda, o qeyd etdi ki, AI və əlaqəli şirkətlərin genişmiqyaslı borc emissiyaları bazarda maraqsızdır, reytinq agentliklərinin verdiyi investisiya dərəcəsi ilə bazarın real qiymətləndirməsi arasında ciddi uyğunsuzluq yaranıb, bu, ona 2006-2007-ci illərdə ipoteka böhranından əvvəl ABX indeksinin dinamikasını xatırladır.

Bazar strategiyası üzrə Gundlach əvvəlki mövqeyini qoruyur: 30% səhm (bərabər çəkili S&P 500 üstünlük verilir), 30% borc (barbell strategiyası), 20% xammal, 20% nağd aktivlər və müəyyən edib ki, S&P 500-ün bazar dəyərinə əsaslanan versiyasını bəyənmir, çünki bu, AI-nın “partlayış radiusunun” mərkəzində həddindən artıq cəmlənib.

Federal Rezervin “informasiya toplama” mövqeyi: Hazırdır, amma tətini çəkmir

Gundlach Federal Rezervin sədri Walsh-ın bu dəfəki mətbuat konfransını olduqca tənqid edir. O deyir ki, bu konfrans “pəncərədən baxmaq”, “reallığı yoxlamaq” kimi ifadələrlə doludur və əsas mesaj sadəcə “daha çox informasiya toplamaq”dır—bu isə ona Federal Rezervi 20 il əvvəl tənqid edənləri xatırladır: hər zaman hədəfləyir, lakin heç vaxt tətini çəkmir.

O hesab edir ki, Federal Rezerv hazırda əslində bazarın arxasında qalır. İkiillik ABŞ Dövlət borc kağızları üzrə gəlirlik 4,75%-ə çatıb, federal fond faiz dərəcəsi isə 4%-dədir, uzunmüddətli gəlirlik 5%-i keçib, bazar Federal Rezerv üçün artıq kifayət qədər sıxılma işini görüb. Gundlach açıq şəkildə bildirir ki, nominal ÜDM artımı (real ÜDM təxminən 3,4%, təxminən 3% inflyasiya ilə birgə, nominal ÜDM demək olar ki, 6%) və xammal qiymətlərinin davamlı artımı nəzərə alınsa, Federal Rezerv faizləri artırmalı idi və o, dekabrda bir faiz artımı gözləyir.

Federal Rezervin sədrinin mətbuat konfransında “kredit spredlərinin artması narahatlıq doğurmur” deməsinə Gundlach belə münasibət bildirir ki, bu, Federal Rezervin bazarın özbaşına maliyyə şərtlərini sıxmasından məmnun olduğunu göstərir, lakin o xəbərdarlıq edir ki, bu sıxılma yüksək keyfiyyətli kreditlərdən deyil, aşağı reytinqli kreditlər üzrə spredlərin artmasından doğur, bu, diqqətəlayiq siqnaldır və sevindirici hal deyil.

CPI-nın “4” rəqəminə qayıdışı: Enerji əsas stimuldu

Gundlach inflyasiya dinamikasından olduqca əmin görünür. O bildirir ki, onun inflyasiya modeli uzun müddətdir yüksək dəqiqliyə sahibdir, model əsasən enerji qiymətlərinə bağlıdır və bu il enerji qiymətləri xeyli artıb.

Bu modelə əsaslanaraq, o proqnozlaşdırır ki, yaxın aylarda ABŞ CPI “4”-lə başlayacaq və enerji qiymətləri indiki səviyyədə qalsa, bu vəziyyət təxminən beş ay davam edəcək, ən azı gələn ilin aprel ayına (mayda açıqlanacaq) qədər baza effekti ilə azalma başlaya bilər.

O xüsusilə qeyd edir ki, WTI xam neftinin qiyməti artıq 100 dolları, Brent-də də olduğu kimi keçmişdir, nəqliyyat əlavəsi və başqa xərclər nəzərə alınsa, real ekvivalent neft qiyməti demək olar ki, 135 dollar/barrelə çatır, bu, birja qiymətindən xeyli yuxarıdır. Bloomberg xammal indeksinin hazırda 200 günlük ortalamanı aydın şəkildə keçməsi və yüksəliş trendində olması onun inflyasiyanın davamlılığı ilə bağlı fikirlərini daha da gücləndirir.

AI krediti: Reytinqin dəqiqliyi pozulur, “ipoteka böhranının əvvəlini” xatırladan hal

Bu, Gundlach-ın çıxışının ən xəbərdarlıqedici hissəsidir. O deyir ki, AI və AI ilə bağlı şirkətlər son zamanlar böyük həcmdə borc emissiyaları həyata keçirir, lakin borc bazarının reaksiyası narahatlıq yaradır.

O iki konkret misal gətirdi: SpaceX BBB reytinqi ilə borc emissiyası etdi, lakin bazar dərhal onun spredini zibil borc səviyyəsinə qiymətləndirdi; Oracle isə BBB- reytinqi ilə borc emissiyası etdi, bazar isə onu tək B səviyyəsində qiymətləndirdi. Bu o deməkdir ki, reytinq agentliklərinin verdiyi investisiya dərəcəsi reytinqi ilə bazarın real tanıdığı kredit keyfiyyəti arasında ciddi fərq var.

Gundlach bu halı 2006-2007-ci illərdə ipoteka böhranından əvvəl ABX indeksinin dinamikası ilə müqayisə edir. O bildirir ki, o dövrdə bazar BBB dərəcəli ipoteka ilə bağlı aktivlərə olan reytinqə inanmağa başlamadı və indi isə xüsusi kredit sahəsində—əhəmiyyətli hissəsini özəl kapital şirkətlərinin nəzdindəki sığorta şirkətləri tutan xüsusi kredit aktivi—reytinq etibarlılığı krizisi müşahidə olunur.

O vurğulayır ki, bu trend artıq sürətlənir və davamlı izlənməyə layiqdir. Hazırda kredit spredlərinin artması bir neçə bazarda yayılıb: inkişaf etməkdə olan bazarlar, ticari ipoteka ilə təmin edilmiş qiymətli kağızların (CMBS) bir sıra sektoru, investisiya dərəcəli borc kağızlarında müxtəlif səviyyədə spred genişlənməsi var. BBB dərəcəli bank kredit indeksinin qiyməti ilin əvvəlindən təxminən 18% azalıb, bu təzyiq diqqətdən kənarda qalmamalıdır.

Maliyyə defisiti: İki ayda 500 milyard yandırılıb, illik defisit ÜDM-nin 9%-nə yaxınlaşır

Gundlach ABŞ-ın maliyyə vəziyyətini dəhşətli şəkildə təsvir edir. O bildirir ki, ABŞ dövlət borcu avqust ayında 40 trilyon dolları keçib və son zamanlar borc sayğacı saytına baxanda, borc iki ayda əlavə 500 milyard artaraq 40,5 trilyona çatıb, illik defisit təxminən 3 trilyon, bu isə ÜDM-nin 9%-inə bərabərdir.

O qeyd edir ki, ABŞ tarixində defisitin ÜDM-də payı 6%-ə yalnız beş dəfə çatıb: Vətəndaş müharibəsi, Birinci Dünya müharibəsi, İkinci Dünya müharibəsi, qlobal maliyyə böhranı və COVID-19 pandemiyası. Hazırda maliyyə ilində yalnız iki ay ərzində 6% defisit səviyyəsinə çatılıb, son iki ayda isə illik səviyyə 9%-ə qalxıb.

Gundlach bildirir ki, hökumətin sərhədsiz borclanması ilə AI şirkətlərinin güclü maliyyələşmə tələbi faizləri davamlı şəkildə yüksəldir. O əlavə etdi ki, Fransa maliyyə vəziyyəti də narahatlıq doğurur—Fransada borcun ÜDM-də payı yüksəkdir, büdcənin 57% sosial proqramlara ayrılır və liderliyə yaxın olan Le Pen (Marine Le Pen) hətta pensiya yaşını azaltmaq tərəfdarıdır, bu ona görə “təəccüblüdür”.

AI “partlayış radiusundan” uzaq durmaq, bərabər çəkili S&P üstün tutulur

İnvestisiya portfeli bölgüsündə Gundlach əvvəlki modeli qoruyur və bunun məntiqini izah edir:

Səhm (30%): Yalnız bərabər çəkili S&P 500 bölüşdürülür, bazar dəyəri ağırlıqlı S&P 500-dən qaçılır. Göstərir ki, bazar dəyəri ağırlıqlı indeks AI ilə əlaqəli əsas şirkətlərdə həddindən artıq cəmləşib, bu şirkətlər onun “partlayış radiusu” dediyi mərkəzdədir. O bildirir ki, bərabər çəkili S&P 500 yaxın zamanda və ilin əvvəlindən bəri bir qədər bazar dəyəri ağırlıqlı versiyadan üstün performans göstərir.

Borc (30%): Barbell strategiyası—bir ucda demək olar ki, şirkət kredit riskinə məruz qalmayan, yüksək reytinqli, əsasən dövlət borclarından ibarət daxili borc kombinasyonu; digər ucda yerli valyutada dəyərləndirilən inkişaf etməkdə olan bazar borcları—səbəb odur ki, dollar zəifləyəcək və valyuta dəyişimindən gəlir, üstəgəl yüksək kupon gəliri, əhəmiyyətli birleşik gəlir təmin edir.

Xammal (20%): 15% Bloomberg xammal indeksinə, 5% qızıl. O bildirir ki, hər dəfə qızılın qiyməti 100 dollar enərsə, xammal indeksindən 1% qızılala dəyişir, hədəfi budur ki, qızılın qiyməti 3500 dollara düşərsə, xammal və qızıl hər biri 10% olacaq.

Nağd aktivlər (20%): Sadəcə qısamüddətli dövlət borcları deyil, təxminən iki illik müddətli, peşəkar idarə olunan az dəyişkən portfel, hədəf gəlirlik təxminən 6,5%, Sherman nisbəti (gəlirlik/müddət) 3-dən artıqdır, bu o deməkdir ki, faizlər 200 baza bəndi artsa belə, ümumi gəlir müsbət qalır.

Uzunmüddətli ABŞ borc kağızları üçün Gundlach bildirir ki, 10 illik gəlirlik 5%-dən yuxarı olduqda portfel üçün dəyərli olur, lakin 5%-dən aşağı düşəndə maraqlanmır; 30 illik gəlirlik 5,4%-dən aşağı olduqda da yeni mövqe açmır.