الهالة الوقائية تفقد فعاليتها؟ بيع سندات الخزانة الأمريكية يعود مجددًا إلى الواجهة، ووول ستريت بالكاد تنفست الصعداء حتى أفاقت على صدمة جديدة

أفاد تطبيق الاقتصاد الذكي بأن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية دفع المستثمرين في السندات العالمية إلى إعادة النظر في اعتقادهم بأن أسوأ مراحل موجة البيع لهذا العام قد ولت.

العوامل المتعددة التي تعصف بأكبر سوق للسندات في العالم تكاد لا تظهر أي بوادر تراجع: التضخم المستعصي وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي المتشددة تدفع المتداولين للاستعداد لزيادات أكثر حدة في أسعار الفائدة، في حين أن التزايد المستمر في عرض الديون يزيد من الضغط التصاعدي على العوائد. حتى مع التقلبات التي أثارتها Nvidia في سوق الأسهم ومعنويات المخاطرة، لم تتوقف موجة البيع في سوق السندات، مما أضعف الآمال في أن تستعيد سندات الخزانة الأمريكية دورها التقليدي كملاذ آمن.

وقالت مديرة الصناديق في Schroders بـ سيدني، كيلي وود، "البيئة الحالية أصعب حتى من فترة كوفيد-19 أو الأزمة المالية العالمية." وأضافت، وهي حالياً تبيع سندات الخزانة الأمريكية على المكشوف: "تلك المرات شهدت تحركات أحادية الاتجاه؛ أما الآن فنواجه صدمات متكررة في العرض وتقلبات شديدة في أسعار الفائدة. علينا أن نكون مستعدين لاستمرار ارتفاع العوائد حتى نهاية العام."

تعرضت سندات الخزانة الأمريكية لضربة قوية هذا الأسبوع وشمل الضغط الأنواع القصيرة الأجل الأكثر حساسية للسياسات فقط. شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين أكبر ارتفاع إجمالي يومي (يومي الثلاثاء والخميس، حيث أُغلق السوق الفوري يوم الأربعاء) منذ مارس 2023، بينما سجلت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أكبر ارتفاع منذ أبريل 2025. حتى جلسة آسيا يوم الجمعة، بلغت عوائد السندات لأجل عامين 4.86% وأجل 10 سنوات 5.12%.

ويمثل ذلك تحولًا حادًا مقارنة بالأسبوع الماضي فقط - آنذاك، أدت الانتصارات الكبيرة للحزب الديمقراطي في الانتخابات النصفية الأمريكية، بالإضافة إلى المخاوف بشأن الذكاء الاصطناعي، إلى تدفق المستثمرين نحو سندات الخزانة كملاذ آمن. ثم انقلب هذا التدفق الصعودي رأساً على عقب بعد أن دعم كريستوفر والر، عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي، زيادة الفائدة وأشار إلى أنه يفضل زيادة بمقدار 50 نقطة أساس إذا استمر التضخم في التسارع. عزز تقرير أسعار المستهلكين الذي جاء أعلى من المتوقع هذا التحول، وكذلك تصريحات رئيسة فرع الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوغان.

بوصفها مرساة تسعير تكلفة التمويل على مستوى العالم، تتسبب الضغوط الحالية على سندات الخزانة الأمريكية في انتقال العدوى إلى الأسواق العالمية. فقد انخفض المؤشر الذي يقيس عوائد سندات الخزانة مرة أخرى بعد الجولة الأخيرة من ارتفاع العوائد، ما محا الاتجاه الانتعاشي الذي قلّص الخسائر هذا العام إلى 1%.

قالت تريسي تشين، مديرة المحافظ الاستثمارية في Brandywine Global Investment Management: "عمليات بيع السندات السيادية في الأسواق المتقدمة لم تنته بعد"، مشيرة إلى أن الدوافع الرئيسية لا تزال قوية. "يجب أن يكون المستوى المستهدف التالي لعوائد السندات لأجل 10 سنوات هو 5.5%، وبعدها قد نشهد مرحلة تجميع من جديد."

وترى المحللة أليس أندريس أنه "عند صدور بيانات التضخم الجديدة يوم الجمعة، يبقى مجال استمرارية موجة البيع على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين قائماً".

ومع ذلك، بالنسبة لبعض المستثمرين، يخلق ارتفاع العوائد فرصاً استثمارية. يرى جورج بوبوراس، من صندوق التحوط K2 Asset Management، أن سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات جذابة عند مستوى 5.3%، مؤكداً أن الانتعاش الأخير ليس بداية زائفة.

قال بوبوراس، المقيم في ملبورن، وهو المدير الإداري ورئيس البحوث والاستثمار والاستشارات في الشركة: "سنشتري عند 5.3% وسنواصل الشراء حتى ترتفع إلى مستوى جديد".

توقعات تسعير أسعار الفائدة

خارج الولايات المتحدة، عادت عوائد السندات في اليابان وأستراليا إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. أما فرنسا، فارتفعت عوائدها بشكل حاد بسبب مخاوف السوق بشأن توقعات المالية العامة وعدم الاستقرار السياسي، وأعادت ارتفاعها بعد تراجعها في أوائل نوفمبر.

يزيد المتداولون رهاناتهم على تشديد السياسات العالمية. ووفقًا للبيانات المجمعة، فإن سوق المبادلات المالية يقوم حالياً بتسعير تغير متوسط في أسعار الفائدة لثماني اقتصادات بأكثر من 50 نقطة أساس خلال العام المقبل، ارتفاعًا من 33 نقطة أساس في 6 نوفمبر، وهو أدنى مستوى منذ يونيو.

كتب ستيفن بارو، رئيس استراتيجيات G10 في بنك ستاندرد تشارترد في لندن، في تقرير: "ما لم تتعرض الأصول عالية المخاطر (مثل الأسهم) لانهيار مدوٍ، أو ينخفض سعر النفط إلى مستويات ما قبل الحرب، فإن احتمال تجاوز زيادة أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية للتوقعات الحالية للسوق يبقى مرتفعًا."

وترى وود من Schroders صورة أكثر تمايزاً. فعلى الرغم من أنه مع تسارع التضخم ونمو الاقتصاد الأمريكي أسرع من المناطق الأخرى، قد تحتاج أسعار الفائدة الأمريكية إلى الارتفاع - ربما إلى أكثر من 5% - إلا أنها تراهن على السندات في أستراليا وأوروبا، مع توقع أن تقوم البنوك المركزية المحلية هناك بتخفيف السياسات في عام 2027 لتجنب الركود.

قالت: "سيكون عام 2027 عامًا للفروق، حيث تمر الاقتصادات بمراحل مختلفة من الدورة الاقتصادية"، وأضافت: "بالنسبة لمديري السندات النشطين، فإن عام 2027 يعد بالكثير."