أسرع وتيرة لصناديق التحوط في بيع أسهم التكنولوجيا خلال عامين، وظهور تصدعات داخل سوق الأسهم الأمريكية

وراء الارتفاعات القياسية للمؤشرات، تقوم صناديق التحوط بالخروج من أسهم التكنولوجيا بأسرع وتيرة خلال عامين.

في الأسبوع الماضي (حتى 25 أبريل)، ارتفع كل من S&P 500 وNasdaq، وحقق Nasdaq 100 (NDX) مكاسب أسبوعية بنسبة 2%. لكن وفقًا لبيانات منصة تداول Goldman Sachs، فإن هذا الصعود بعيد كل البعد عن كونه موجة شراء شاملة.

سجل مؤشر S&P 500 يوم الجمعة أعلى مستوى تاريخي له، لكن في ذلك اليوم أغلقت 324 شركة مدرجة في المؤشر على انخفاض، وكان صافي عرض السوق -148—وهو ثاني أسوأ أداء للسوق في يوم ارتفاع قياسي على الإطلاق، بعد أكتوبر 2025 حيث تراجعت 80% من شركات S&P في اليوم الذي حقق فيه المؤشر أعلى مستوياته.

تحت هذا الازدهار الظاهري، أصبح الانقسام داخل السوق واضحًا للغاية.

صناديق التحوط تقلل الرافعة المالية بشكل كبير، وعمليات بيع أسهم التكنولوجيا تسجل أعلى مستوى منذ عامين تقريبًا

يُظهر تقرير Goldman Sachs الأسبوعي للوساطة الرئيسية أنه في الأسبوع الماضي انخفض إجمالي الرافعة المالية لصناديق التحوط الأمريكية بنسبة 4.6%، وشهد سوق الأسهم الأمريكي أكبر موجة خفض للرافعة المالية الاسمية منذ سبعة أشهر (منذ سبتمبر 2025)، وكان ذلك مدفوعًا أساسًا بإغلاق المخاطر في أسهم بعينها.

لأسبوعين متتاليين، تستمر صناديق التحوط في البيع الصافي للأسهم الأمريكية، وفي 9 من الأسابيع العشرة الماضية سجلت صافي مبيعات، وجاءت تقريبًا جميع عمليات البيع هذه من تقليص المراكز الطويلة. 9 من 11 قطاعًا شهدت صافي مبيعات.

الأكثر لفتًا للانتباه هو قطاع تكنولوجيا المعلومات: في الأسبوع الماضي، كانت وتيرة تقليص الرافعة المالية في هذا القطاع هي الأكبر منذ يوليو 2024، والثالثة كأكبر انخفاض خلال السنوات الخمس الماضية. وبالتفصيل، كان معدل بيع المراكز الطويلة إلى تغطية المراكز القصيرة 1.9:1، وشمل تقليص الرافعة تقريبًا جميع القطاعات الفرعية، مع الترتيب حسب الحجم بالدولار: البرمجيات (بيع طويل > تغطية قصيرة)، أشباه الموصلات ومعدات أشباه الموصلات (بيع طويل)، أجهزة التكنولوجيا (تغطية قصيرة > بيع طويل)، وأجهزة الاتصالات (بيع طويل > تغطية قصيرة).

واللافت للنظر، أنه على الرغم من خفض الرافعة المالية بشكل كبير هذا الأسبوع، إلا أن حصة قطاع تكنولوجيا المعلومات من إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية لا تزال عالية جدًا عند 20.6%، في النسبة 92 خلال العام الماضي، والنسبة 98 خلال السنوات الخمس الماضية. وأشار Goldman Sachs إلى أن "هذا يعني أنه بمجرد أن تبدأ أسهم التكنولوجيا في الانخفاض، فهناك طريق طويل أمامها."

أسهم السلع الاستهلاكية تواجه موجة بيع سابعة على التوالي، وقطاع البيع بالتجزئة تحت الضغط

يواجه قطاع السلع الاستهلاكية التقديرية وضعًا صعبًا كذلك. حيث قامت صناديق التحوط بالبيع الصافي لهذا القطاع لمدة 7 أسابيع متتالية، وبلغت وتيرة البيع في الأسبوع الماضي الأسرع خلال الأسابيع العشرة الأخيرة (-2.1 انحراف معياري، مقارنة بمقياس السنة الماضية)، وجاءت كل عمليات البيع تقريبًا من إغلاق المراكز الطويلة.

ومن بين القطاعات الفرعية، كانت الخسائر البارزة في التجزئة المتنوعة، والفنادق والمطاعم والترفيه، والمنسوجات والملابس والسلع الفاخرة.

من حيث المراكز الاستثمارية، تبلغ حصة أسهم قطاع السلع الاستهلاكية التقديرية من إجمالي مكشوف الأسهم/صافي المكشوف لصناديق التحوط الأمريكية حالياً 11.5%/13.2%، في النسبة 14/7 خلال العام الماضي، و3/29 خلال السنوات الخمس الأخيرة—أي تم تخفيضها بالفعل لمستويات منخفضة تاريخيًا.

كما أشارت منصة تداول Goldman Sachs إلى أن قطاع التجزئة تخلف عن السوق للأسبوع الرابع على التوالي، وبلغ إجمالي الفارق النسبي -350 نقطة أساس. "لا يوجد سبب واحد واضح، فقط يبدو أن قلق السوق من أسعار النفط، وتكاليف الإنتاج، وتأثيرات الذروة للتحفيز المالي يتراكم، والتركيز ينتقل للنصف الثاني من العام."

تباين بين مدراء الأصول وصناديق التحوط، واستمرار تغطية المراكز القصيرة في ETF

بالمقارنة مع الحذر لدى صناديق التحوط، تشير بيانات منصة بيع الأسهم لـ Goldman Sachs إلى أن مدراء الأصول (Asset Managers) قاموا بزيادة المراكز في بعض قطاعات التكنولوجيا، في إشارة إلى "إعادة المخاطرة" (re-risking).

سجلت المنتجات الماكرو (المؤشرات وETF معًا) صافي شراء طفيف الأسبوع الماضي (+0.1 انحراف معياري، استنادًا لمقياس السنة الماضية)، بدعم من عمليات شراء معتدلة للمراكز الطويلة وتغطية المراكز القصيرة، بنسبة 2.7:1. انخفض صافي المراكز القصيرة في ETF الأمريكية المدرجة بنسبة 1.4% أخرى، ليصل مجموع الانخفاض الشهري إلى 21.5%، مع تركيز عمليات التغطية بشكل أساسي في ETF الائتمانية، وتكنولوجيا المعلومات، وأسهم الشركات الصغيرة.

سرد الذكاء الاصطناعي يدعم Nasdaq، لكن تقارير الأرباح هذا الأسبوع تمثل اختبارًا حاسمًا

رغم تخفيض صناديق التحوط لمراكزها، لا يزال السوق يستوعب بيانات الذكاء الاصطناعي الإيجابية. وأشارت منصة تداول Goldman Sachs إلى أن إعلانات شراكات Google الكثيفة، بالإضافة إلى التقارير المالية القوية لكل من Intel (INTC)، Texas Instruments (TXN)، Lam Research (LRCX)، وSK Hynix (Hynix)، أنعشت ثقة السوق في تعاملات أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي. ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 9% الأسبوع الماضي، وبلغ RSI 85. أدت نتائج Intel التي تجاوزت التوقعات وتوجيهاتها إلى ارتفاعات يومية تجاوزت 10% في أسهم شركات شبيهة مثل AMD وARM وQualcomm (QCOM).

لكن هذا الأسبوع سيكون بمثابة اختبار حقيقي—ستصدر Meta، وMicrosoft (MSFT)، وGoogle (GOOGL)، وAmazon (AMZN) تقارير أرباحها بعد إغلاق الأسواق يوم الأربعاء. وفي ظل قيام صناديق التحوط بتخفيض كبير لمراكزها، فإن أداء هذه التقارير سيحدد بشكل مباشر ما إذا كانت أسهم التكنولوجيا قادرة على الحفاظ على مكاسبها الحالية.