Bernstein評析高通(QCOM.US)第四季度財報：營收超預期但仍面臨利潤率壓力，手機業務展望過於樂觀

智通財經APP獲悉，伯恩斯坦發表研究報告指出，高通(QCOM.US)2026財年第四季度(FQ426)營收雖然超出預期，但因利潤率承壓導致每股收益(EPS)僅基本符合預期；新財季指引亦呈現喜憂參半，資料中心業務的納入進一步拖累了利潤率。在利潤率不確定的情況下，伯恩斯坦維持高通「與大盤持平」評級，目標價155美元。

財報解讀：營收超預期難掩利潤率承壓

伯恩斯坦指出，高通FQ426業績整體「尚可」，營收104.4億美元超出市場預期的101.0億美元。但從結構來看，增收不增利的特徵明顯：汽車與IoT業務表現亮眼，抵銷了手機業務同比下滑的拖累；但整體利潤率偏低，導致EPS(2.17美元)僅與市場預期的2.16美元基本持平。

這一利潤率壓力在新財季(FQ127)指引中進一步凸顯。雖然公司指引營收為108億美元（高於預期），但EPS指引僅為2.25美元，低於市場預期的2.31美元。伯恩斯坦強調，QCT（晶片業務）利潤率指引僅20%-22%，遠低於預期的24.9%。管理層稱其中包含資料中心業務帶來約3個百分點的拖累；但即使剔除該影響，利潤率仍低於預期約1個百分點，顯示公司持續面臨成本壓力。

多元化故事兌現，但手機市場展望過於樂觀

研究報告指出，高通的多元化邏輯正在顯現。公司預計2027財年非手機業務（汽車+IoT+資料中心）銷售額將同比增長超過60%，其中汽車與IoT合計增速可能超過30%；同時，手機業務在晶片總銷售額的佔比將降至50%以下（2026財年約為64%）。

不過，伯恩斯坦對資料中心業務初期的利潤貢獻持保留態度，借用「空熱量」(empty calories)一詞形容其「增收不增利」的特徵。即該業務雖開始貢獻收入，但利潤率偏低，短期內將令投資者感到不適。此外，伯恩斯坦認為管理層對2027日曆年(CY27)手機市場「大致持平」的展望過於樂觀，並直言對管理層未借此機會調低預期感到意外，這增加了手機業務展望的下行風險。