GBP：持久博弈，壓力漸現

近期匯率市場消息紛擾，伊朗戰爭局勢的複雜程度不言而喻。但有一點是確定的：隨著宏觀環境由「短期擾動」轉向「持久博弈」，高油價的延續性越來越強。做多能源結構較為安全的貨幣、做空能源結構較為脆弱的貨幣，是目前更為穩妥的策略。筆者認為，針對能源結構脆弱的貨幣，除了關注較高的歐元、日圓外，做空英鎊亦是可行選擇。

首先，從英國能源結構來看，油氣消費占比超過70%，居G7國家前列。在能源淨進口國中，英國的能源結構僅優於義大利。3月27日前後，經合組織（OECD）下調英國經濟增長預期（0.7%，此前1.2%），上調通脹預期（4.0%，此前2.5%），負面影響相當嚴重。

其次，3月份維持英鎊韌性的因素正在消退。此前英鎊韌性來自幾個方面：一是3月19日英國央行（BOE）鷹派轉向，短期英債大幅上行；二是英國作為能源股佔比僅次於挪威、加拿大的重要金融市場，衝突初期能源股吸引大量投機資金；這些階段性事件的影響目前已在邊際遞減。

理性來看，此前全年接近3次的升息預期略顯激進，利率市場目前正在修正過程中。本輪2年期英債殖利率的上行速度僅次於2022年Truss迷你預算危機期間，但當前失業風險明顯高於22年（失業率5.1%，22年為3.6%-4.0%）；利率上升對財政付息成本的衝擊也不容小覷。英國央行行長Andrew Bailey在3月19日會後專訪明確表示，市場「走得太快」（getting ahead）。從歷史經驗來看，此前08年、11年兩次大宗商品價格上漲壓力下的升息，BOE較ECB亦更為審慎。

此外，英國5月地方選舉臨近，市場對執政黨為爭取選票而放寬財政紀律的擔憂升高。5月的地方選舉（Local Elections）被視為對現任執政黨（保守黨）一次關鍵考驗。若執政黨選舉表現不佳，政府可能會在秋季預算案中轉向更具擴張性的財政政策（如減稅）以拉攏選民。從期限結構來看，5月選舉的影響或許尚未完全反映在匯率定價中。

總結今日分享：

1、隨著宏觀環境由「短期擾動」轉為「持久博弈」，高油價延續性增強。做多能源結構較安全的貨幣、做空能源結構較脆弱的貨幣，是目前更加穩健的策略；

2、英國能源結構較為脆弱，油氣消費占比超過70%，且先前支撐英鎊的因素（BOE鷹派立場等）正在消退；此外，英國5月地方選舉將至，放寬財政紀律的憂慮升高。綜合以上因素，近期對英鎊建議逢高做空，GBPUSD初步看向1.3左右。