雙速市場讓Bitcoin陷於獲利了結與觀望之間

Bitcoin正處於一種奇特的平衡狀態。一方面，長期持有者持續在高位實現收益，逢機會就將持有多年的幣兌現為利潤。

另一方面，短期持有者幾乎只是勉強達到損益平衡，幾乎沒有信心去實現利潤或承擔損失。這種「雙速市場」定義了當前的環境，也解釋了為什麼反彈顯得沉重，而回調卻從未真正演變為恐慌性拋售。

受美聯儲最新一次降息帶來的波動影響，Bitcoin價格於9月18日突破117,120美元。儘管在突破115,000美元之前出現了波動，Bitcoin在過去一個月內僅小幅上漲，年初至今則上漲近24%。在這平靜的表面之下，卻隱藏著分裂的故事。

長期持有者SOPR（即衡量持有超過155天的幣是在盈利還是虧損時被花費的指標）目前為1.78。這遠高於其歷史中位數，意味著成熟供應正以穩定的收益流入市場。

Bitcoin長期持有者SOPR，2025年8月18日至9月17日（來源：CryptoQuant）

同時，短期持有者SOPR（追蹤較新幣種的盈利能力）則持平於1.00。這一水平基本上是損益平衡：平均短期持有的幣被賣出時的價格與買入時幾乎相同。

Bitcoin短期持有者SOPR，2025年8月18日至9月17日（來源：CryptoQuant）

長期持有者與短期持有者之間的這種分歧，造成了行情推進方式的不平衡。當長期持有者在盈利時賣出，他們會提供一個必須被市場吸收的持續供應流。如果短期參與者也在盈利時賣出，市場能夠承受，因為這些時刻通常與趨勢擴展同步，需求廣泛且買家積極。但當短期持有者徘徊在損益平衡時，需求變得狹窄，而長期持有者的拋售則對市場形成壓力。

過去兩個月的數據清楚地說明了這種不平衡。在過去60天內，長期持有者有33天實現了利潤，而短期持有者僅有16天盈利。更重要的是，有17天長期持有者在盈利時賣出，而短期持有者則在虧損時賣出。這正是「雙速市場」的定義：一方自信地拋售，另一方則難以跟上節奏。

這對價格的影響微妙但重要。30天和90天的回報率為正（分別約為+3.8%和+13.4%），但走勢顛簸。每一次上漲都會遇到成熟幣種流入市場，使得反彈難以持續。若沒有短期持有者更積極的參與，這些上漲顯得脆弱。短期SOPR僅偶爾短暫突破1，隨後迅速回落，無法形成那種顯示廣泛獲利動能的連續走勢。

SOPR比率（即長期SOPR除以短期SOPR）將這一現象濃縮為一個指標。該比率目前為1.77，明顯處於高位，顯示長期持有者每枚幣實現的利潤遠高於新進者。歷史上，這種高比率標誌著市場在缺乏新買盤推動下消化成熟供應。除非這一比率回落，否則上漲行情有提前見頂的風險。

Bitcoin長短期持有者SOPR比率，2025年8月18日至9月17日（來源：CryptoQuant）

成交量趨勢則增添了另一層因素。最近兩週的現貨平均成交量略低於前兩週。價格雖然略有上升，但參與度減少增加了虛假突破的風險。若現金流動性不足，空頭回補和衍生品推動的反彈可能會迅速逆轉。

短期SOPR與價格依然高度相關（30天相關係數約為0.64），這表明日內波動與實現盈利能力密切相關。不過，若缺乏廣泛參與，這些波動難以持續。

即使在長期拋售壓力較大的情況下，Bitcoin仍能緩步上升，但這些漲幅屬於戰術性。除非短期SOPR能長時間維持在1以上，否則反彈將缺乏信心。值得關注的信號是短期幣種連續數週穩定獲利賣出，這將顯示需求擴大，標誌著更健康的上漲。目前，市場結構更有利於區間震盪和短暫爆發，而非持續上升趨勢。

Bitcoin遠未轉為看跌，但受限於結構。雖然有收益，但來之不易，因為市場一方正在兌現利潤，另一方則僅僅維持損益平衡。這種雙速結構將持續影響市場，直到需求擴大或供應減緩為止。