Triển vọng thị trường chứng khoán toàn cầu của Goldman Sachs: Chi tiêu vốn AI sẽ đạt đỉnh vào năm tới, tăng trưởng lợi nhuận "giảm tốc mạnh", các ông lớn lĩnh vực đám mây trở thành "tài sản phòng thủ"

Trong bối cảnh làn sóng chi tiêu vốn cho AI đang dần đạt đỉnh, động lực tăng trưởng lợi nhuận của thị trường chứng khoán toàn cầu đang chậm lại. Goldman Sachs trong báo cáo chiến lược cổ phiếu toàn cầu 2027 mới nhất cho biết, mặc dù tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sẽ giảm mạnh, các cổ phiếu tăng trưởng hiện đang bị thị trường bán tháo—đặc biệt là các tập đoàn điện toán đám mây siêu lớn của Mỹ—lại có giá trị đầu tư.

Peter Oppenheimer, trưởng chiến lược cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, trong báo cáo mới nhất “Finding Value in Growth” cho biết, các doanh nghiệp liên quan đến AI đã giảm mạnh mức định giá, phản ánh mối lo ngại của thị trường về việc chi tiêu vốn cho AI đạt đỉnh và lợi nhuận đầu tư chậm lại, đây là cơ hội hấp dẫn để nhà đầu tư gia nhập.

Hiện nay, các tập đoàn điện toán đám mây giao dịch với mức P/E dự kiến là 19.7 lần, không chỉ thấp hơn mức thấp của 20 năm qua mà còn thấp hơn ngành hàng tiêu dùng thiết yếu với 21.0 lần. Goldman Sachs cho rằng đây là tài sản “tương đối phòng thủ”.

Bản báo cáo này được công bố sau khi chỉ số Nasdaq 100 vừa trải qua mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ khi đại dịch, Nvidia cũng sụt giảm nghiêm trọng trong tuần này do tin CEO sáng lập rời nhiệm sở.

Goldman Sachs dự báo, trong 12 tháng tới, mục tiêu giá của chỉ số S&P 500 sẽ là 8700 điểm, tăng khoảng 14% so với hiện tại. Chỉ số Tokyo và các thị trường châu Á có tiềm năng tăng lớn nhất, còn châu Âu kém nhất với mức lợi nhuận dự kiến chỉ khoảng 6%.

Nhóm Oppenheimer cho rằng, 2026 có ba từ khóa: đa dạng hóa hiệu quả, lợi nhuận là động lực chính cho đà tăng, tất cả thị trường đều điều chỉnh định giá.

Trong 12 tháng qua, thế cục thị trường chứng khoán Mỹ vượt trội từ 2009 đến 2025 đã đảo chiều, tổng lợi nhuận các khu vực trở nên gần tương đương. Nhưng xét chi tiết, động lực nền tảng lại khác nhau. Ở châu Á trừ Nhật Bản và các thị trường mới nổi, EPS dự kiến 12 tháng đóng góp khoảng 70%, còn việc định giá bị thu hẹp lại kéo giảm hơn 50%.

Nguồn tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu có ba loại: ngành công nghệ tiếp tục tăng trưởng theo hợp chất; giá dầu tăng đẩy lợi nhuận các công ty sản xuất hàng hóa; hiệu ứng lan tỏa của làn sóng chi tiêu vốn công nghệ, thúc đẩy ngành HALO, tức là các ngành “tài sản lớn, tỷ lệ loại bỏ thấp” như công nghiệp.

Đồng thời, định giá không tiếp tục mở rộng. Chỉ số S&P 500 từ mức định giá xấp xỉ percentile thứ 100 của 20 năm qua giảm về P/E 18.5 lần; chỉ số MSCI AC World hiện P/E dự kiến là 15.6 lần, PEG là 1.1, gần mức trung bình 35 năm qua. Đây cũng là điểm xuất phát cho các chiến lược tiếp theo: Chỉ số không rẻ đến mức khủng hoảng, nhưng so với giai đoạn định giá cao trước đó, tỷ suất lợi tức/rủi ro đã thay đổi.

Trong 12 tháng tới, mục tiêu của S&P 500 là 8700 điểm, tăng trưởng 14%. Về khu vực, chỉ số Tokyo và châu Á có không gian tăng trưởng lớn nhất, còn châu Âu kém hơn chỉ 6%.

Goldman Sachs cảnh báo rằng vào 2027, tăng trưởng lợi nhuận ở hầu hết các thị trường chính sẽ chững lại rõ rệt.

Cụ thể, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận S&P 500 dự kiến giảm từ 36% xuống 11%; chỉ số STOXX 600 châu Âu từ 18% xuống 7%; chỉ số Tokyo từ 24% xuống 9%; châu Á từ gần 80% xuống dưới 30%. Đây là cái gọi là “giảm một nửa lớn" của tăng trưởng lợi nhuận.

Nguyên nhân cốt lõi là các tập đoàn cung cấp dịch vụ điện toán đám mây siêu lớn chững lại tốc độ tăng chi tiêu vốn, đồng thời khấu hao từ khoản đầu tư trước đó bắt đầu xuất hiện.

Goldman Sachs tính toán rằng, chi tiêu vốn của các tập đoàn đám mây năm nay đóng góp 12 điểm phần trăm vào tăng trưởng EPS của S&P 500, cao hơn 5 điểm trong năm 2025 và 2 điểm trong năm 2024; nhưng đến 2027, mức đóng góp này giảm còn 9 điểm phần trăm; đến 2028 thì bắt đầu kéo giảm 5 điểm phần trăm.

Về ngành, cũng đang đồng thời hạ nhiệt.

• Công nghệ thông tin sẽ giảm tốc độ tăng trưởng lợi nhuận từ gần 90% xuống 45%;
• Dịch vụ truyền thông từ tăng 34% chuyển sang giảm 5%;
• Năng lượng năm nay tăng trưởng lợi nhuận 99% nhờ chiến tranh tại Iran, sau đó dự kiến sẽ giảm khoảng 10%;
• Vật liệu từ tăng trưởng 45% giảm xuống 12%.
• Ngành duy nhất dự báo tăng tốc là chăm sóc sức khỏe, nhưng ngành này đã trải qua định giá lại.

Điều này có nghĩa là, các ngành hưởng lợi từ làn sóng chi tiêu vốn cho AI như “người bán xẻng”—chip, công nghiệp, thiết bị năng lượng... sẽ bắt đầu đối mặt với tốc độ tăng trưởng chậm lại. Ngược lại, bên mua chi tiêu vốn, tức các tập đoàn đám mây của Mỹ, vì giá trị đã giảm, lại được đưa vào khuôn khổ phòng thủ tương đối.

Goldman Sachs cho rằng, các công ty liên quan đến AI đã trải qua một đợt điều chỉnh định giá rõ rệt, phản ánh mối lo ngại của thị trường về việc chi tiêu vốn cho AI đạt đỉnh và lợi nhuận đầu tư chậm lại. Nhưng chính đợt giảm này lại mở ra một cửa sổ đầu tư mới.

Gần đây, cổ phiếu giá trị ở mọi khu vực đều vượt trội so với cổ phiếu tăng trưởng, chênh lệch định giá giữa giá trị và tăng trưởng từ mức đỉnh năm 2021 trên 100% giảm còn khoảng 45% đến 50%.

Đồng thời, hệ số giá trị tiến gần percentile thứ 90 của 20 năm qua, xét mối quan hệ lịch sử, đã đắt hơn tăng trưởng. Ngành công nghệ toàn cầu ở percentile thứ 20 của 20 năm, P/E gần sát hệ số giá trị.

Tín hiệu định giá quan trọng nhất xuất hiện ở các tập đoàn đám mây của Mỹ: những công ty này hiện có P/E dự kiến là 19.7 lần, thấp hơn mức của 20 năm qua và thấp hơn ngành tiêu dùng thiết yếu với 21.0 lần. Định giá của 5 cổ phiếu Mỹ hàng đầu so với 495 cổ phiếu còn lại cũng gần như thu hẹp, không còn mức cực đoan như năm 2000 hoặc 2021.

Đây là cơ sở cho “các tập đoàn đám mây trở thành tài sản tăng trưởng phòng thủ”: định giá đã giảm, bảng cân đối vẫn khá lành mạnh, nguồn thu nhập đa dạng hơn. Ngành công nghệ các thị trường phát triển tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu ở mức đơn vị, còn toàn thị trường là khoảng 50%.

Báo cáo chỉ ra rằng cơ hội đặc biệt “rủi ro cao, lợi nhuận cao” tập trung ở các ngành tăng trưởng chu kỳ mạnh như bán dẫn, lưu trữ và phần cứng.

Chiến lược gia của Goldman Sachs châu Á tính toán, ngành lưu trữ Hàn Quốc hiện giá cổ phiếu đang phản ánh mức lợi nhuận 2027 bị điều chỉnh giảm 70%, Goldman Sachs cho rằng “có vẻ quá bi quan” vì các công ty liên quan cho biết sản phẩm DRAM và HBM của họ đã bán hết đến năm 2029.

Ngành này hiện giao dịch với P/B năm 2028 là 0.7 lần, Goldman Sachs cho biết mức này “lịch sử cho thấy triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ.”

Tuy nhiên, Goldman Sachs vẫn giữ đánh giá trung lập với thị trường châu Á. Nguyên nhân là rủi ro tập trung, Hàn Quốc và Đài Loan Trung Quốc chiếm khoảng 50% chỉ số MSCI các thị trường mới nổi, ngành thông tin chiếm hơn 40%, riêng ba cổ phiếu “AI chủ chốt” là TSMC, Samsung và SK Hynix đã chiếm khoảng 30%.

Điều này làm cho chênh lệch định giá giữa các thị trường mới nổi với phát triển mở rộng lên 50%, lớn nhất kể từ năm 2010. Goldman Sachs dự báo thị trường châu Á (MXAPJ) tăng trưởng giá USD đạt 17%, nhưng sau điều chỉnh biến động (biến động hàng năm 24.2%) vẫn giữ quan điểm trung lập.