Sợ hãi là phe bán khống lớn nhất! Morgan Stanley hô hào mua vào đáy ngành bán dẫn: thiếu đất thiếu điện không phải vấn đề, các dự án đã phê duyệt đều không đáp ứng đủ nhu cầu

Gần đây, ngành bán dẫn đã bị bán tháo, nhưng Morgan Stanley cho rằng chính sự hoảng loạn của thị trường mới là nguồn rủi ro lớn nhất, chứ không phải yếu tố cơ bản của ngành.

Theo Tin tức Giao dịch Nhanh, nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley đã chỉ rõ trong báo cáo rằng hoạt động xây dựng hạ tầng AI vẫn có mức độ nhận diện kinh doanh "vô cùng mạnh mẽ", và trao đổi với khách hàng của các nhà sản xuất bán dẫn cho thấy xu hướng này có tính bền vững. Dù các yếu tố hạn chế như đất, điện và nhà xưởng (Land-Power-Shell, LPS) gây lo ngại cho thị trường, nhưng ông chỉ ra rằng chính những nút thắt này tạo nên sự tăng trưởng ổn định và lâu dài cho ngành. Xét về phạm vi, cổ phiếu trung bình trong S&P ở Morgan Stanley đã giảm 53% so với đỉnh, các nhà phân tích cho rằng việc bán tháo hiện tại đã quá mức.

Morgan Stanley thừa nhận rằng sự bất ổn về chính sách sau bầu cử giữa kỳ, cùng với tác động tiềm tàng của tâm lý thị trường vốn đến ý chí chi tiêu, là những nhân tố kìm hãm tạm thời, khiến ngành có thể duy trì biến động trong biên độ. Tuy nhiên, hãng nhấn mạnh mong muốn chi cho AI vẫn rất kiên định, hàng loạt doanh nghiệp giàu vốn đã khóa kế hoạch chi tiêu cho nhiều năm tới; ngay cả các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới với chi phí vay cao cũng phải đối mặt với sự thiếu hụt về công suất tính toán. Sự hoảng loạn trên Wall Street và kỳ vọng lạc quan ở Silicon Valley tạo nên "khoảng cách lớn chưa từng thấy" theo mô tả của Morgan Stanley.

Morgan Stanley nêu rõ: "Nỗi sợ lớn nhất của chúng tôi chính là sự sợ hãi."

Báo cáo nhấn mạnh, đơn hàng từ khách hàng hạ nguồn của ngành bán dẫn không chỉ không suy giảm mà còn tiếp tục tăng tốc – mỗi ngày có lượng đơn mới lớn đổ về năng lực tích lũy đã được phân bổ hết. Trao đổi với bên chi tiêu cũng cho thấy ý chí chi tiêu lâu dài từ doanh nghiệp giàu vốn vẫn nguyên vẹn. Ngay cả với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới bị ảnh hưởng bởi lãi suất cao, vấn đề cốt lõi họ đối mặt hiện tại là thiếu nguồn lực tính toán đủ trong không gian đã được phê duyệt, chứ không phải động lực chi tiêu yếu.

Cùng lúc đó, Morgan Stanley phân tích lo ngại "mọi thứ phải đợi đến năm 2028" thực chất giống ba năm trước. Cuối năm 2023, khi nhà đầu tư thích ứng dần với năm 2024, lý do cổ phiếu chịu áp lực lại trở thành "mọi thứ đều liên quan tới năm 2025". Sự lo lắng chu kỳ trong 12-24 tháng là trạng thái thường thấy của ngành bán dẫn và không có nghĩa các yếu tố cơ bản bị xấu đi nghiêm trọng.

Xét theo các chỉ số nhu cầu, dữ liệu Morgan Stanley dẫn ra, tổng lượng Token sức mạnh AI vẫn tăng mạnh, tổng chi tiêu Token đã hồi phục trở lại mức cao nhất lịch sử, giá thuê GPU chủ đạo cũng duy trì ở vùng khá mạnh.

Thị trường lo ngại về các yếu tố đất, điện, nhà xưởng (LPS) gia tăng sau bầu cử giữa kỳ. Morgan Stanley thừa nhận việc triển khai ở các bang như Ohio, Texas chậm lại đúng là có tác động cục bộ, nhưng thị trường đã hiểu sai khá rõ rệt về vấn đề này.

Trao đổi với bên mua cho thấy, LPS không phải thách thức lớn nhất vào năm 2027 – lý do chủ chốt là trong không gian đã được phê duyệt hiện tại, không có đủ bán dẫn để lấp đầy. Nói cách khác, kể cả khi LPS hoàn toàn không còn cản trở, nguồn cung bán dẫn vẫn là nhân tố hạn chế.

Song song đó, ngành đang nhanh chóng tìm kiếm các giải pháp LPS thay thế ở ngoài nước Mỹ hoặc tại các bang có chính sách thân thiện hơn, khả năng ứng phó của ngành được Morgan Stanley xem là biến số then chốt. Mô hình cung-cầu của hãng cho thấy kể cả nhìn đến năm 2028, nguồn cung bán dẫn vẫn là nút thắt cho toàn bộ hệ sinh thái. Morgan Stanley còn nhấn mạnh sự tồn tại của hạn chế LPS thực chất là lý do sâu xa giúp hạ tầng AI tăng trưởng bền vững và ổn định.

Morgan Stanley đã xếp thứ tự ưu tiên cho các phân ngành bán dẫn mà hãng bao phủ:

Thứ nhất, GPU/XPU cho sức mạnh tính toán, với hai cái tên cốt lõi là Nvidia và Broadcom. Định giá hiện tại của cả hai vào khoảng 9 lần so với dự báo P/E năm 2028, đồng thời vừa có nhu cầu mạnh vừa có mô hình kinh doanh Fabless tạo bức chắn lợi nhuận khi nhu cầu giảm. Nvidia được xác định là cổ phiếu nắm giữ hàng đầu, ưu thế là có nhiều khách hàng cho phép phân bổ tính toán linh hoạt, kinh doanh với khách hàng chủ quyền tạo thêm tăng trưởng, và kiến trúc Feynman thế hệ tiếp theo hứa hẹn nâng doanh thu trên mỗi GW từ 40 tỷ USD lên hơn 50 tỷ USD.

Thứ hai, lưu trữ, đặc biệt ưu tiên Sandisk và Micron Technology. Morgan Stanley cho rằng định giá cổ phiếu lưu trữ bị thu hẹp tạo ra cơ hội tăng trưởng lớn, lượng dòng tiền tự do tích tụ trong chu kỳ hiện tại đang được sử dụng nhiều cho mua lại cổ phiếu. Đối với Sandisk, dựa trên giá cổ phiếu hiện tại là 835 USD và quy mô mua lại chiếm khoảng 50% doanh thu, dự đoán đến cuối năm 2028 sẽ mua lại hơn 50% cổ phiếu lưu hành. Hãng cũng cùng đánh giá tích cực dành cho Sandisk và Micron Technology.

Thứ ba, thiết bị bán dẫn (SPE), với chủ đề lợi nhuận cổ đông làm chủ đạo năm 2027. Lam Research (LRCX) vừa công bố ủy quyền mua lại 25 tỷ USD, cộng lượng dư còn lại, tổng cộng khoảng 28 tỷ USD, chiếm khoảng 11% giá trị vốn hóa; Applied Materials và KLA (Kulwei) còn lại ủy quyền mua lại mỗi hãng chiếm khoảng 5% giá trị vốn hóa.

Thứ tư, chip analog, ưu tiên NXP Semiconductors (NXPI) và Analog Devices (ADI). Chu kỳ analog tiếp tục mạnh, nhà máy gia công sử dụng năng lực công nghệ trưởng thành đã gần 90%, nhưng Morgan Stanley cho rằng biên định giá của cổ phiếu analog khá hạn chế, tổng thể không hấp dẫn bằng sức mạnh tính toán và lưu trữ.

Thứ năm, mạng, các yếu tố cơ bản mạnh nhưng định giá cao hơn các ngành tương đương, độ tập trung đầu tư cao. SITM, ALAB, SMTC, MRVL đều có mức độ risk-reward dương, nhưng hãng ưu tiên các phân ngành khác.

Thứ sáu, CPU, gần đây yếu tố cơ bản xuất sắc nhưng chu kỳ thiếu hụt dự kiến kết thúc sớm hơn lưu trữ, đồng thời tăng trưởng nguồn cung (AMD dự báo năm sau tăng 100%, lượng sản phẩm Intel sẽ phục hồi mạnh) nhanh hơn nhu cầu, định giá cũng khá cao. Morgan Stanley ưu tiên AMD hơn Intel, nhưng tổng thể vẫn xếp CPU cuối.

Qua các phân tích trên, kết luận cốt lõi của Morgan Stanley là: Ngành bán dẫn sẽ diễn biến theo biên độ, chiều tăng bị hạn chế bởi tâm lý thị trường vốn và khả năng quản lý tài nguyên LPS, chiều giảm được hỗ trợ bởi kinh doanh mạnh gần đây và nhiều yếu tố thúc đẩy dài hạn.

Hãng cho rằng nếu lấy tâm lý lạc quan thị trường làm tín hiệu đầu tư, mua lúc tâm lý cao nhất, bán lúc thấp nhất, rõ ràng không phải chiến lược tạo lợi nhuận vượt trội. Trong bối cảnh cổ phiếu ngành đã điều chỉnh hơn 50% so với đỉnh, vị trí hiện tại gần vùng đáy, tỷ lệ risk-reward đang cải thiện rõ rệt.

Hãng cũng thẳng thắn rằng rủi ro tail lớn nhất là hiện tại không ở biên độ mà ở giai đoạn đầu của đỉnh chu kỳ, khi đó định giá hiện tại sẽ trở thành "bẫy giá trị". Nhưng do các nguồn tin rộng khắp từ chuỗi ngành đều xác nhận nhu cầu vẫn bền, Morgan Stanley giữ đánh giá ngành sẽ diễn biến theo biên độ và khuyến nghị nhà đầu tư duy trì chiến lược tích cực mua vào khi ngành gần đáy biên độ.