14 lần PE không phải là mua rẻ! CEO quản lý tài sản nổi tiếng cảnh báo: Nếu lợi nhuận của Nvidia (NVDA.US) giảm 5%, giá cổ phiếu có thể giảm 40%

Theo tin tức từ Ứng dụng 智通财经APP, kể từ mức đỉnh lịch sử ngày 6 tháng 10, vốn hóa thị trường của Nvidia (NVDA.US) đã bốc hơi gần 1.4 nghìn tỷ USD. Theo số liệu thống kê, riêng đợt bán tháo ngày 5 tháng 11 đã cuốn đi khoảng 450 tỷ USD vốn hóa, trong ngày đó cổ phiếu Nvidia lao dốc hơn 9%, còn Broadcom (AVGO.US) giảm hơn 10%.

Ngòi nổ cho đợt bán tháo này đến từ biến động chính trường tại Washington. Đảng Dân chủ đã giành quyền kiểm soát cả Thượng viện và Hạ viện, trong khi các ứng cử viên của cả hai đảng đều thể hiện thái độ phản đối các trung tâm dữ liệu AI – chính là những cơ sở hạ tầng tính toán nơi chip của Nvidia được ứng dụng cốt lõi.

Hiện nay, không ít nhà đầu tư cho rằng định giá của Nvidia đã đủ rẻ. Tuy nhiên, trong một cuộc phỏng vấn ngày 6 tháng 11, CEO Ritholtz Wealth Management – Josh Brown – đã đặt dấu hỏi cho quan điểm “P/E 14 lần là đã quá rẻ”, đồng thời đưa ra lời cảnh báo: “Nếu lợi nhuận của Nvidia trong 12 tháng tới thấp hơn kỳ vọng 5%, cổ phiếu này có khả năng giảm 40%.”

Anh cũng thẳng thắn nói: “Đây chỉ là kịch bản tôi suy đoán, nhưng mức giảm này hoàn toàn có khả năng xảy ra.” Đơn giản mà nói, mỗi khi lợi nhuận giảm 1%, giá cổ phiếu sẽ giảm 8% tương ứng.

Định giá rẻ không phải vô cớ

Lập luận của Brown bắt đầu từ nhóm các tập đoàn lớn hưởng lợi từ làn sóng AI, như Broadcom và Nvidia đều nằm trong số này. Hơn một năm qua, hệ số định giá của họ liên tục co lại: “Mức độ co hẹp định giá là rất mạnh. Lý do duy nhất giá cổ phiếu không xảy ra cú sập là bởi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vượt lên trên mức co hẹp định giá.”

Tăng trưởng lợi nhuận của Nvidia thực sự ấn tượng. Các nhà phân tích dự báo, thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh của công ty cho năm tài khóa 2027 (kết thúc tháng 1 năm 2027) đạt 9,31 USD, năm tài khóa 2028 đạt 15,91 USD, năm tài khóa 2029 đạt 21,34 USD. Riêng dự báo lợi nhuận năm tài khóa 2028 đã tăng 25% kể từ cuối tháng 6.

Nhưng hệ số định giá lại đi ngược chiều. Ngày 5 tháng 11, P/E dự phóng của Nvidia giảm xuống còn 15 lần, chạm đáy 3 năm gần đây và chỉ bằng một nửa mức trung bình dài hạn là 30 lần.

Brown giải thích: thị trường vốn dĩ không tin tưởng tốc độ tăng trưởng cao này có thể kéo dài tới năm 2027, 2028. P/E 15 lần xác nhận phán đoán này: mức giá nhà đầu tư đặt cho lợi nhuận của Nvidia trong hai năm tới đã ngầm mặc định đây chính là đỉnh chu kỳ. Đồng thuận của thị trường cũng cho thấy, tốc độ tăng doanh thu sẽ giảm từ 68,2% của năm tài khóa 2028 xuống 30,5% vào năm 2029.

Làm thế nào để giảm 40%?

Trong bối cảnh P/E dự phóng là 15 lần, nếu hệ số định giá giữ nguyên, lợi nhuận giảm 5% chỉ khiến giá cổ phiếu giảm 5%. Để xảy ra mức giảm 40%, hệ số định giá cần co lại về khoảng 9,5 lần (cách tính: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Theo thống kê, dữ liệu P/E dự phóng quý của Nvidia ghi nhận sớm nhất từ năm 2014, và chưa bao giờ xuống dưới 14 lần trong lịch sử.

Vì vậy, để viễn cảnh giảm 40% mà Brown đưa ra thành hiện thực, chỉ giảm nhẹ dự báo lợi nhuận là không đủ, mà còn phải cần tới sự đồng thuận của nhà đầu tư rằng tăng trưởng của Nvidia sẽ dừng lại sau năm tài khóa 2028.

Nhà đầu tư Nvidia không hẳn chưa từng trải qua giai đoạn tăng trưởng chững lại. Năm tài khóa 2023, doanh thu của công ty đi ngang ở mức 27 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động theo chuẩn GAAP giảm từ 37,3% xuống 15,7%. Nhưng với làn sóng AI bùng nổ, doanh thu ba năm sau đó tăng gấp tám lần, đạt 215,9 tỷ USD.

Nhà đầu tư mạo hiểm Tomasz Tunguz cho rằng lịch sử hoàn toàn có thể lặp lại. Anh cho biết trong một chương trình rằng, hiện tượng chip chất đống trong kho bãi đã xuất hiện, nguyên nhân là nguồn cung điện không đủ để triển khai năng lực tính toán. Anh cảnh báo: “Đến một thời điểm nào đó, tốc độ tăng đơn hàng của Nvidia sẽ dừng lại, đơn giản là vì nước Mỹ không đủ điều kiện địa phương để triển khai số lượng tính toán này; những cổ phiếu liên quan sẽ bị sốc mạnh vào lúc đó.”

Sau khi kỳ bầu cử kết thúc, nỗi lo này càng khó phớt lờ. Năm tài khóa 2026, doanh thu từ khách hàng tại Mỹ chiếm 149,6 tỷ USD, tương đương 69,3% tổng doanh thu của Nvidia.

Bản thân năm tài khóa 2028 không phải nguồn rủi ro

Trong ngắn hạn, 12 tháng tới chưa chắc sẽ có điều chỉnh dự báo lợi nhuận. Công ty dự kiến doanh thu năm tài khóa 2028 tăng khoảng 70% so với cùng kỳ và cho biết giới hạn cung ứng là yếu tố then chốt hạn chế doanh thu; đồng thời dự báo từ phía khách hàng cho thấy dư địa tăng trưởng vẫn còn gấp đôi. Trong ba quý vừa qua, doanh thu Nvidia đều vượt mức cao nhất của hướng dẫn quản trị.

Ngày 5 tháng 11, người dẫn chương trình tài chính nổi tiếng Jim Cramer đưa ra lập luận lạc quan trên sóng: Nếu kết quả kinh doanh của Nvidia vừa khớp với dự báo, “cổ phiếu tăng trưởng 70% này xét theo lợi nhuận năm sau, P/E còn chưa đến 12 lần.” Đồng thuận của thị trường cũng ủng hộ luận điểm tăng trưởng này: lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu từ 9,31 USD lên 15,91 USD, tăng đúng 71%.

Cramer cũng bổ sung điều kiện rủi ro: “Nhưng nếu năm sau tăng trưởng hoàn toàn chững lại, thì không thể gọi là rẻ nữa – với điều kiện việc phê duyệt các trung tâm dữ liệu mới ở Mỹ không theo kịp tốc độ hiện tại.”

Với Brown, giao dịch này thực sự không cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận. Nhưng chỉ riêng việc lợi nhuận năm tới giảm 5% cũng không thể kéo giá Nvidia sụt đến 40%; chỉ khi dự báo lợi nhuận năm 2029 bị hạ, tức là khung thời gian mà cả Cramer và Tunguz đều lo lắng, thì mức sụt giảm này mới có khả năng xuất hiện. Mức định giá P/E 15 lần hiện tại đã phản ánh phần lớn nỗi lo đó rồi, chỉ cần hướng dẫn kinh doanh năm tài khóa 2028 không thay đổi, mức định giá thấp này tự thân đã là một “đệm an toàn”.

Tất nhiên, bài kiểm tra đầu tiên sẽ diễn ra vào ngày 17 tháng 11 theo giờ miền Đông nước Mỹ. Nvidia sẽ công bố báo cáo quý 3, trước đó công ty đã dự báo biên độ doanh thu ở mức 108 tỷ USD, dao động 2%. So với kết quả quý đơn lẻ, phát biểu của ban lãnh đạo về năm tài khóa 2028, cũng như liệu khách hàng trung tâm dữ liệu tại Mỹ có bắt đầu giảm đơn hàng hay không, có lẽ mới là điểm then chốt cần chú ý hơn.