Quyết định của Fed tối nay: Lạm phát ngày càng nóng lên, nhưng tăng lãi suất lại bị tạm ngưng? Walsh đối mặt với thử thách về uy tín

Dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt kỳ vọng, nhưng Fed gần như chắc chắn sẽ giữ nguyên chính sách trong tuần này. Tình thế mâu thuẫn này đang dồn mọi áp lực vào cuộc họp báo tối nay—Walsh sẽ giải thích với thị trường thế nào về quyết định tạm dừng tăng lãi suất bất chấp lạm phát rõ ràng lệch khỏi mục tiêu, đồng thời không làm tổn hại uy tín của Fed trong định hướng chính sách.

Theo khảo sát mới nhất của Reuters, 94 trong số 100 nhà kinh tế được hỏi dự đoán Fed sẽ giữ lãi suất ở mức 3.75%-4.00% không đổi tối nay,xác suất tăng lãi suất theo dữ liệu từ hợp đồng tương lai CME Federal Fund chỉ khoảng 10%, ước tính của bộ phận biến động cổ phiếu Goldman Sachs thậm chí thấp hơn, chỉ 7%.

Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát không hỗ trợ lập trường này: Chỉ số CPI lõi tháng 9 tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn mức kỳ vọng 0,2%, và tăng lên 2,6% theo năm; tốc độ tăng trưởng CPI lõi ba tháng theo năm hóa nhảy vọt từ 2,0% lên 3,4%. Sau khi công bố dữ liệu CPI tháng 9, xác suất tăng lãi suất tháng 10 từng tăng lên khoảng 50%—sự biến động mạnh này phản ánh sự bất định sâu sắc của thị trường về hướng đi của Fed.

Bank of America Securities là lập trường dị biệt nổi bật nhất trên Wall Street hiện nay, nhóm chuyên gia kinh tế của họ vẫn giữ dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào tháng 10, cho rằng dữ liệu lạm phát đã đủ lý do thúc đẩy. Mark Cabana, chiến lược gia về lãi suất của BofA cảnh báo trong báo cáo, nếu Walsh lựa chọn tạm dừng nhưng không giải thích rõ ràng, có nguy cơ lặp lại sai lầm "bồ câu" ở buổi họp báo tháng 7, khi đó USD và đường cong trái phiếu có thể chịu áp lực lớn. Đối với nhà đầu tư, điều đáng quan tâm tối nay không phải bản thân quyết định, mà là từng câu từ của Walsh.

Lý do cốt lõi thúc đẩy kỳ vọng tạm dừng lần này đến từ những tín hiệu liên tục Fed phát ra giữa các kỳ họp. Theo báo cáo dự báo FOMC của David Mericle, chuyên gia kinh tế trưởng tại Mỹ của Goldman Sachs, các thành viên FOMC hướng đến một sự đồng thuận: Tiến hành thắt chặt với nhịp độ "tăng lãi suất mỗi một cuộc họp xen kẽ"—tức đã tăng vào tháng 9, bỏ qua tháng 10, và tiếp tục tăng vào tháng 12.

Chủ tịch Fed New York John Williams tuyên bố rõ "tháng 10 không cần hành động khẩn", ám chỉ chỉ còn một lần tăng lãi suất nữa trong năm nay, đến năm 2027 thì không tiếp tục thắt chặt; phó chủ tịch Fed Philip Jefferson nói các nhà hoạch định chính sách có thể cần thêm thời gian để đánh giá dữ liệu; thành viên Waller thì tổng kết rằng: Việc tăng lãi suất "không cần thực hiện ở các cuộc họp liên tiếp, nhưng phải hợp lý về mặt thời gian".

Biên bản cuộc họp FOMC cũng xác nhận khung định hướng này: toàn bộ 19 quan chức đều ủng hộ tăng lãi suất tháng 9, và "đa số" cho rằng thêm một lần tăng lãi suất nữa trong năm là phù hợp. Điều này nghĩa là tăng lãi suất vào tháng 12 là điểm dừng thỏa hiệp của các bên, còn tháng 10 chưa bao giờ thực sự bàn tới—dù Walsh trong các phát biểu trước đó chưa bao giờ loại hoàn toàn khả năng này.

Giữ nguyên chính sách không đồng nghĩa với sự nhất trí bên trong. Nhiều tổ chức dự đoán sẽ xuất hiện một số phiếu chống diều hâu trong cuộc họp này.

Rabobank và Natixis đều dự báo, ba Ủy viên diều hâu từng bỏ phiếu phản đối dừng tăng lãi suất hồi tháng 7—Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan, và Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari—sẽ tiếp tục liên kết bỏ phiếu phản đối và ủng hộ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lần này. Michael Feroli, chuyên gia kinh tế trưởng tại Mỹ của JPMorgan, dự báo sẽ có ít nhất hai phiếu dị biệt (Hammack và Logan), Kashkari có thể sẽ theo.

Diều hâu có nhiều luận điểm. Logan cho rằng lãi suất cần "tăng thêm 50 điểm cơ bản hoặc nhiều hơn"; Hammack nhấn mạnh "cần nhanh chóng đạt ngưỡng chính sách hạn chế và nên đi từng bước nhỏ với tốc độ nhanh"; chủ tịch Fed Boston Susan Collins (không phải là thành viên bỏ phiếu lần này) cũng chỉ ra xác suất kịch bản lạm phát tiếp tục lệch đáng kể mục tiêu 2% đang tăng.

Brian Martin, chuyên gia kinh tế của ANZ, là tiếng nói diều hâu nổi bật nhất tuần này trên Wall Street, trong báo cáo ông dẫn lại tiêu chuẩn Walsh từng đề ra trong bài phát biểu Jackson Hole: "FOMC phải chắc chắn 'lạm phát tiềm ẩn đang tiến về mục tiêu rõ ràng với tốc độ đủ nhanh, nếu không công việc của chúng ta chưa xong.'" Ông cho rằng dữ liệu CPI tháng 9 không mang lại sự tự tin đó, và xác suất tăng lãi suất tháng này bị thị trường đánh giá quá thấp.

Trong khi gần như mọi tổ chức đều dự báo Fed sẽ tạm dừng, Bank of America lại là trường hợp hiếm hoi thể hiện sự khác biệt.

Theo báo cáo dự báo FOMC của nhóm nghiên cứu lãi suất và ngoại hối của BofA, các chuyên gia kinh tế BofA giữ nguyên dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào tháng 10, cho rằng áp lực lạm phát kéo dài sẽ thúc đẩy Fed tiếp tục thắt chặt—dù nhóm này cũng thừa nhận rằng thị trường định giá cho thấy một Fed "muốn chờ đến khi kết thúc bầu cử" và đặt niềm tin vào dự báo lạm phát thiên về hướng bồ câu.

Nhóm nghiên cứu BofA chỉ ra, nếu Fed bất ngờ tăng lãi suất, đây sẽ là cú sốc diều hâu lớn nhất kể từ năm 2009 thời điểm thị trường định giá thấp nhất (chỉ khoảng 3 điểm cơ bản), trong lịch sử, 90% các cú sốc diều hâu xảy ra khi định giá trước đó của thị trường cao hơn mức này. BofA cho rằng điều này sẽ khiến lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ 2 năm tăng mạnh 15-20 điểm cơ bản, đường cong trái phiếu bị phẳng hóa sâu.

BofA vẫn giữ vị thế bán Trái phiếu Chính phủ Mỹ 2 năm và giao dịch làm phẳng đường cong 2s30s. Dù kết quả cuối cùng là tạm dừng, nhóm này cho rằng nếu Walsh phát biểu không rõ, đường cong 2s30s có thể có xu hướng dốc lên 5-7 điểm cơ bản trong thị trường giá xuống—bằng khoảng một nửa mức dốc lên 12,5 điểm cơ bản sau FOMC tháng 7.

Các chuyên gia kinh tế Goldman Sachs là nhóm thiên về bồ câu nhất trên Wall Street, kịch bản chuẩn vẫn là tăng thêm một lần vào tháng 12 rồi kết thúc chu kỳ thắt chặt, các nhà phân tích cho rằng kỳ vọng tăng lãi suất tổng cộng 75 điểm cơ bản vào năm 2027 là quá cao.

Lập luận cốt lõi của Goldman Sachs là, nguồn lạm phát vượt mục tiêu chủ yếu mang tính tạm thời. Theo ước tính của David Mericle, thuế quan, cú sốc năng lượng Iran và sai số thống kê liên quan đến AI, tổng cộng là nguyên nhân giải thích toàn bộ 1,1 điểm phần trăm lệch của PCE lõi hiện tại so với mục tiêu 2%. Khi các yếu tố này dần tiêu tan, Goldman Sachs dự báo PCE lõi sẽ giảm về khoảng 2,2% vào cuối năm 2027.

Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất từ Fed San Francisco thách thức lập luận "đợi lạm phát tự giảm".

Theo Torsten Slok, chuyên gia kinh tế trưởng của Apollo Global Management, dẫn dữ liệu này, hiện tại mức lạm phát PCE lõi 3% chia đều cho yếu tố cầu và yếu tố cung—trong năm 2022, cung mới là yếu tố chủ đạo. Slok nhấn mạnh, chính sách lãi suất có thể làm giảm lạm phát bên cầu, nhưng ít tác động với cú sốc bên cung, nghĩa là một nửa mức lạm phát hiện tại có thể không chỉ "chờ đợi" là giải quyết được.

Về rủi ro tăng giá, Goldman Sachs đặc biệt chú ý tới giá năng lượng. Hiện tại giá dầu cao hơn dự báo nội bộ của Goldman Sachs, phản ánh thị trường lo ngại khủng hoảng Trung Đông ngày càng trầm trọng. Nếu giá dầu đi theo đường cong hợp đồng tương lai, PCE lõi sẽ tăng thêm khoảng 0,1 điểm phần trăm trước tháng 3 năm tới, lạm phát tiêu đề sẽ tăng thêm khoảng 0,4 điểm phần trăm. Goldman Sachs vì vậy không loại trừ khả năng tăng lãi suất tháng 3, nhưng không xem đó là kịch bản chuẩn.

Kết quả quyết định của cuộc họp gần như không có bất ngờ, điểm trọng tâm của thị trường là cách Walsh thể hiện ở buổi họp báo. Ở buổi họp báo tháng 7, khi bị hỏi lý do không tăng lãi suất, Walsh đáp rằng ảnh hưởng của dữ liệu với quyết định "chỉ bằng hai từ: 'không nhiều'", lập tức gây ra đợt bán tháo trái phiếu dài hạn đầu tiên.

Natixis dự đoán đây sẽ là buổi họp báo "ngắn gọn, không có phần hỏi đáp, cũng không có giải thích sâu". Các chuyên gia kinh tế Goldman Sachs cũng "không kỳ vọng sẽ có thông tin mới quan trọng từ họp báo". Will Marshall, giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ của Goldman Sachs, chỉ ra, trọng điểm nằm ở việc Walsh phân bổ thời lượng nói về lạm phát và điều kiện tài chính: nhấn mạnh lạm phát nhiều hơn sẽ làm đường cong phẳng hơn và đẩy lãi suất ngắn hạn tiếp tục tăng; nhấn mạnh thắt chặt điều kiện tài chính sẽ có thể khiến đường cong dốc lên lại.

Michael Feroli đưa ra kịch bản phát biểu có thể chấp nhận cho Walsh: nói rằng "Ủy ban thiên về tăng lãi suất, nhưng muốn có thêm thời gian quan sát hiệu ứng truyền dẫn của lần tăng tháng trước đến nền kinh tế". Feroli ngay lập tức chỉ ra sự mâu thuẫn—về bản chất, đây là định hướng dự báo, trong khi Walsh rõ ràng từ chối cung cấp dự báo định hướng. Lời cảnh báo của ông rất đáng lưu tâm: một quyết định giữ nguyên lãi suất chưa đầy một tuần trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, trong bối cảnh dữ liệu lạm phát nóng, nếu không được giải thích đầy đủ sẽ dễ khiến thị trường liên tưởng chính sách bị chi phối bởi yếu tố ngoài kinh tế.

Về cách dùng từ trong thông báo, Goldman Sachs dự đoán FOMC có thể học theo các phát biểu gần đây của phó chủ tịch Jefferson, dùng câu như "bất kỳ điều chỉnh lãi suất nào tiếp theo sẽ phụ thuộc vào xu hướng dữ liệu, diễn biến triển vọng và cân bằng rủi ro". Nếu Walsh cho rằng câu này quá giống định hướng dự báo, lựa chọn khác là giữ im lặng hoàn toàn về lộ trình chính sách.