Lợi suất trái phiếu công nghệ tăng: Một trong những yếu tố khiến "quyền chọn bán" của Bescent mất hiệu lực

Công ty chứng khoán Nomura cho biết sự cạnh tranh dòng vốn giữa trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp của các “gã khổng lồ công nghệ” là một trong những nguyên nhân then chốt gần đây khiến "quyền chọn bán" của Besant bị vô hiệu hóa, đồng thời xu hướng lãi suất toàn cầu tăng cao dự kiến sẽ tiếp diễn.

Tuần trước, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp của các công ty công nghệ lớn đã mở rộng nhanh chóng, một số loại đạt mức cao nhất trong chu kỳ lần này. Các chiến lược gia của Nomura trong báo cáo ngày 24 tháng 8 cho biết, hiện tượng này tạo áp lực cạnh tranh dòng tiền với trái phiếu chính phủ Mỹ, khiến lợi suất dài hạn tiếp tục tăng vọt, làm suy yếu hiệu quả của "quyền chọn bán" mà Bộ trưởng Tài chính Besant dự kiến triển khai nhằm làm giảm lợi suất dài hạn thông qua các biện pháp chính sách. Đồng thời, thị trường ngày càng lo ngại về khả năng FED hành động chậm hơn so với diễn biến thực tế.

Ảnh hưởng của việc chênh lệch lợi suất trái phiếu công nghệ gia tăng đã lan sang cả hai thị trường cổ phiếu và trái phiếu. Tuần vừa qua, lợi suất thực 10 năm của Mỹ tiếp tục tăng, đạt mức 2,40%, quay trở lại mức trước thời điểm Bộ Tài chính Mỹ công bố kế hoạch tăng mua lại trái phiếu. Hiện tại, thị trường định giá xác suất tăng lãi suất tháng 9 là 40%, cộng dồn cho đến tháng 10 là 65%, lãi suất OIS kỳ hạn 2 năm (chỉ số đại diện cho lãi suất cuối chu kỳ) tăng lên 4,02%.

Hiện nay, việc chênh lệch lợi suất tín dụng mở rộng vẫn chưa lan rộng sang thị trường khác, và diễn biến của cổ phiếu ngân hàng — chỉ báo sớm của việc thắt chặt tín dụng — cũng chưa xuất hiện xu hướng giảm rõ rệt, nhưng các nhà phân tích cho rằng tình hình vẫn cần được theo dõi sát sao. Đối với thị trường Nhật Bản, sự yếu đi của trái phiếu Mỹ tạo ra áp lực trực tiếp, dự báo đầu tuần này cả trái phiếu và cổ phiếu Nhật Bản đều sẽ chịu sức ép.

Tuần qua, chênh lệch lợi suất trái phiếu phát hành bởi các “ông lớn công nghệ” nới rộng nhanh chóng, một số đã chạm đỉnh lịch sử của chu kỳ hiện tại. Nomura chỉ ra rằng, đây là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến lợi suất dài hạn tiếp tục tăng — nhà đầu tư khi phân bổ dòng tiền vào trái phiếu chính phủ Mỹ phải cạnh tranh gay gắt với trái phiếu doanh nghiệp công nghệ, hai loại này ảnh hưởng lẫn nhau và cùng tạo áp lực giảm giá trái phiếu chính phủ Mỹ.

Áp lực này ảnh hưởng tiêu cực đến cả thị trường cổ phiếu và thu nhập cố định. Tuần qua, nhóm cổ phiếu công nghệ Mỹ có sự phân hóa: cổ phiếu bán dẫn giảm, cổ phiếu đám mây quy mô lớn và phần mềm lại tăng. Nhóm cổ phiếu liên quan tiêu dùng bật tăng mạnh, nhưng các ngành chu kỳ khác nhìn chung yếu thế. Về thị trường trái phiếu, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục dẹt đi kiểu thị trường gấu, ngắn hạn giảm mạnh hơn do kỳ vọng tăng lãi suất được đẩy lên.

Nomura cho biết hiện tại việc nới rộng chênh lệch lợi suất tín dụng vẫn chưa lan sang việc thắt chặt tín dụng trên diện rộng, và diễn biến tương đối của cổ phiếu ngân hàng — chỉ báo dẫn dắt cho việc thắt chặt tín dụng — cũng chưa xuất hiện chiều hướng giảm rõ rệt. Dù vậy, họ cho rằng tình hình rất đáng chú ý và cần tiếp tục theo dõi.

Khái niệm "quyền chọn bán" của Besant là kỳ vọng thị trường rằng Bộ trưởng Tài chính Besant sẽ can thiệp chính sách để hỗ trợ lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ, qua đó kiềm chế mức tăng lãi suất quá nhanh. Tuy nhiên, Nomura nhận định sự cạnh tranh dòng vốn giữa trái phiếu doanh nghiệp công nghệ và trái phiếu chính phủ Mỹ là một trong những nguyên nhân cốt lõi khiến cơ chế bảo vệ trên không phát huy tác dụng.

Ở cấp độ vĩ mô, lo ngại rằng FED hành động chậm hơn thực tế cũng gây áp lực không nhỏ. Nomura cảnh báo Chủ tịch FED Kevin Warsh có thể đánh giá thấp tác động của AI đối với tăng trưởng kinh tế và lạm phát, đồng thời cũng đánh giá thấp sự thay đổi về cung – cầu nguồn vốn, dẫn đến chính sách tài khóa và tiền tệ có thể quá “nới lỏng” so với thực tế kinh tế — ít nhất đây là góc nhìn của thị trường. Trừ khi FED chủ động đối mặt vấn đề này và phát ra tín hiệu điều chỉnh phù hợp, nếu không, sự lo ngại về việc FED hành động không kịp thời sẽ rất khó biến mất.

Ở nửa cuối tuần này, ông Warsh sẽ phát biểu vào thứ Sáu và cách hiểu của ông về đà tăng lãi suất hiện tại sẽ là tâm điểm của thị trường. Đồng thời, Phó Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Himino Ryozo dự kiến sẽ có bài phát biểu vào thứ Năm, thị trường kỳ vọng khả năng Ngân hàng Nhật Bản nghiêng về phe “diều hâu” là khá cao — xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã lên đến 82%, vượt xa mức 40% của FED trong cùng thời kỳ. Nomura kỳ vọng rằng Himino Ryozo nhiều khả năng sẽ ám chỉ về khả năng tăng lãi suất tháng 9, nhưng khó phát đi tín hiệu rõ ràng về lộ trình sau đó, và kỳ vọng về lãi suất cuối chu kỳ (lãi suất OIS kỳ hạn 2 năm hiện là 2,21%) cũng sẽ không có sự thay đổi lớn.

Trục chính của thị trường tuần này dự kiến sẽ chuyển rõ giữa hai nửa đầu và cuối tuần. Nửa đầu sẽ tập trung vào những yếu tố vi mô, trọng tâm là mùa công bố báo cáo tài chính của các công ty công nghệ Mỹ — ngoài phản ứng trên thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu doanh nghiệp công nghệ cũng rất đáng quan tâm. Nửa cuối tuần sẽ chuyển hướng sang các yếu tố vĩ mô, với chính sách tiền tệ Nhật – Mỹ chi phối xu hướng chủ đạo.