Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tăng cao, Jackson Hole thu hút sự chú ý vượt qua kết quả kinh doanh của Nvidia! Bài phát biểu của Wals có thể quyết định chặng đường tiếp theo của tài sản rủi ro

Theo ứng dụng tài chính Zhitong, Ann Miletti, Giám đốc điều hành cấp cao tại tổ chức đầu tư nổi tiếng trên Phố Wall Allspring Global Investments, mới đây cho biết, so với kết quả kinh doanh và triển vọng sắp công bố của “chỉ báo sức mạnh AI toàn cầu” — tức nhà vua chip AI Nvidia (NVDA.US) với vốn hóa thị trường hơn 5,2 nghìn tỷ USD, thì hội nghị chính sách kinh tế ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole diễn ra vào tuần tới đáng lo ngại hơn nhiều đối với cả Phố Wall lẫn các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Nhiều chiến lược gia kỳ cựu của Phố Wall, bao gồm Miletti, gần đây liên tiếp cảnh báo rằng rủi ro từ Jackson Hole cao hơn so với báo cáo tài chính của Nvidia. Lý do cốt lõi nằm ở việc lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lên gần đây tăng mạnh lên mức cao nhất trong 20 năm, đặt áp lực lớn lên tài sản rủi ro toàn cầu, khiến ảnh hưởng của hai sự kiện này ở những cấp độ hoàn toàn khác nhau. Kết quả kinh doanh của Nvidia chủ yếu tái định giá nhu cầu sức mạnh AI, biên lợi nhuận và đơn hàng chuỗi cung ứng AI, là “neo lợi nhuận đơn lẻ”; còn bài phát biểu của Waller có thể đồng thời thay đổi kỳ vọng lãi suất chính sách tiền tệ của Fed, premium kỳ hạn dài đối với trái phiếu Mỹ, thanh khoản đồng đô la và tỷ lệ chiết khấu tài sản rủi ro toàn cầu — tức "neo hệ thống định giá".

Tính đến ngày 20/8, lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm và 30 năm lần lượt đạt 4,69% và 5,23%, chi phí tham chiếu vay mượn của doanh nghiệp trên thị trường trái phiếu tín dụng cũng đã tăng từ dưới 5% đầu năm lên trên 5,5%. Sau đó Bộ Tài chính Mỹ bất ngờ công bố mua lại thêm trái phiếu dài hạn, tuy nhiên thị trường trái phiếu kỳ hạn dài chỉ trong một ngày gần như xóa sạch mức tăng tích cực từ động thái can thiệp này. Đối với quá trình xây dựng trung tâm dữ liệu phụ thuộc vào chi tiêu vốn sức mạnh AI quy mô lớn cũng như tài trợ nợ và triển vọng cơ bản của chuỗi công nghiệp AI toàn cầu, việc lợi suất tăng nhanh sẽ đồng thời làm giảm suất sinh lời nội bộ dự án, giá trị hiện tại của dòng tiền tự do và hệ số định giá cổ phiếu công nghệ.

Nvidia 5,2 nghìn tỷ USD nhường chỗ cho đà tăng điên cuồng của lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài, bài phát biểu quan trọng sắp tới của Waller có thể sẽ định hình quỹ đạo mới cho tài sản rủi ro toàn cầu

"Giữa muôn vàn diễn biến phức tạp này, điều chúng tôi luôn tập trung là những yếu tố mình kiểm soát được," bà Miletti, lãnh đạo mảng đầu tư cổ phiếu tại Allspring cho biết. "Nghiên cứu doanh nghiệp từ dưới lên, thực sự xác định những công ty có bảng cân đối tổng thể đủ vững mạnh và linh hoạt, có thể vượt qua bất kỳ tình huống thị trường nào — đó mới là điều chúng tôi chú ý thật sự và kiểm soát được."

Miletti cho biết trong cuộc phỏng vấn với truyền thông hôm thứ Sáu, các nhà đầu tư nên hạ thấp kỳ vọng trước khi hội nghị ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole diễn ra. Sự kiện siêu quan trọng này do Fed khu vực Kansas City chủ trì và Chủ tịch Fed Kevin Waller sẽ phát biểu chính thức vào ngày 28/8 — tức chỉ hai ngày sau khi Nvidia công bố kết quả quý; vốn hóa hiện tại của Nvidia đạt 5,2 nghìn tỷ USD, là công ty niêm yết có vốn hóa lớn nhất toàn cầu.

Cả Nvidia lẫn hội nghị Jackson Hole sẽ là tâm điểm chú ý nhất của Phố Wall trong tuần tới. Tuy nhiên, hội nghị ngân hàng trung ương mang dấu ấn Fed này có thể còn nhiều bất ổn hơn, bởi kể từ sau cuộc họp FOMC tháng trước, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và dài hơn đã tăng vọt, trong khi phát biểu mơ hồ của Waller sau cuộc họp đó làm nhiều nhà giao dịch nghi ngờ ông liệu có sẵn sàng hành động để kiểm soát lạm phát hay không.

Miletti cho biết chi phí vay mượn doanh nghiệp tham chiếu đã tăng từ đầu năm dưới 5% lên trên 5,5%. Dù con số này không hẳn cực đoan về mặt lịch sử, nhưng "điều thực sự gây tác động là tốc độ và mức độ thay đổi" — nhất là khi chi phí đầu tư cho sức mạnh AI hiện quá lớn. Miletti cũng là Giám đốc Đa dạng hóa của Allspring.

Tuần này, sự biến động mạnh của thị trường trái phiếu toàn cầu và việc lợi suất trái phiếu tăng vọt khiến chứng khoán toàn cầu điều chỉnh càng khuếch đại lo ngại: lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm trong tuần có lúc vượt 5,3%, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Besant quyết định tăng gấp đôi quy mô mua lại nợ dự kiến lên 4 tỷ USD. Động thái can thiệp bất ngờ này từng tạo chút hưng phấn trên thị trường nhưng không mang lại tác động bền vững rõ rệt.

Trên thị trường cổ phiếu, Miletti cho biết sau khi cổ phiếu công nghệ toàn cầu điều chỉnh mạnh trong tháng 7, bà "cũng không ngại nếu thị trường tiếp tục điều chỉnh thêm", điều này sẽ giúp thị trường "đạt vị trí định giá hấp dẫn hơn và duy trì ổn định cho thời gian còn lại của năm".

Bà cho biết lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và cổ phiếu công nghiệp vốn hóa nhỏ là hai lĩnh vực đầu tư ưa thích nhất. Dù cổ phiếu chăm sóc sức khỏe trước đó tụt hậu nhưng khi giới đầu tư bắt đầu nhận ra tiềm năng đổi mới đột phá nhờ AI trong mảng chăm sóc sức khỏe, cùng sức thu hút phòng thủ truyền thống của nhóm này trong thời kỳ cổ phiếu công nghệ biến động, dòng tiền lớn đang dần chuyển dịch mạnh mẽ.

Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng bùng nổ trở thành sự “thử lửa” lớn nhất của Phố Wall, Waller được xem như người cầm “công tắc định giá toàn cầu”

Cú sốc vĩ mô do lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trở lên tăng vọt trong vài ngày ngắn hiện đang đánh vào một cấu trúc cổ phiếu Mỹ đặc biệt mong manh; dữ liệu sàn giao dịch của Goldman Sachs cho thấy, chiến lược hệ thống long-short mất giá 1,4% trong một ngày — vượt 3 độ lệch chuẩn so với biến động hàng ngày ba năm qua; yếu tố động lượng toàn cầu giảm tới 4,7 độ lệch chuẩn trong một ngày, động lượng Mỹ thậm chí giảm gần 7% chỉ trong 48 tiếng. Điều này nghĩa là giá thị trường hiện không chỉ do yếu tố cơ bản quyết định, mà còn bị chi phối phi tuyến tính bởi đòn bẩy, thanh khoản và quản trị rủi ro định lượng.

Đồng thời, tranh luận về "siêu chu kỳ tăng giá AI" trên thị trường đã dịch chuyển từ “nhu cầu sức mạnh AI có thực không” sang “động lực tăng lợi nhuận liệu có bắt kịp kỳ vọng tăng trưởng ngày càng cực đoan hay không”, Goldman Sachs do đó xem báo cáo tài chính Nvidia là chất xúc tác trung tính hơn; ngay cả khi kết quả xuất sắc, chỉ cần Waller qua bài phát biểu tại Jackson Hole khiến lãi suất thực/tổng chi phí vốn tiếp tục tăng, cổ phiếu chuỗi công nghiệp sức mạnh AI liên quan bán dẫn, đám mây, phần mềm AI ứng dụng và trung tâm dữ liệu đều có thể bị rút ngắn hệ số định giá hệ thống.

Bài phát biểu chủ đề Jackson Hole đầu tiên trên cương vị Chủ tịch Fed của Waller vào ngày 28/8, điều then chốt không chỉ là gửi tín hiệu “diều hâu” hay “bồ câu”, mà dưới khuôn khổ cắt giảm định hướng sớm do Waller chủ trì, liệu Fed đưa ra được phản ứng kiểm soát lạm phát đáng tin cậy hay không — tức điều kiện dữ liệu nào sẽ kích hoạt tăng lãi suất, đánh giá như thế nào về khung lãi suất 3,50%-3,75% hiện nay, làm sao phối hợp giữa rút bảng cân đối và Bộ Tài chính mua lại trái phiếu và có kiên trì mục tiêu lạm phát 2% không.

Biên bản Fed tháng 7 cho thấy một số quan chức ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản; cùng lúc, chính sách cắt giảm định hướng sớm, rút ngắn thông cáo đã làm tăng bất ổn chính sách. Goldman Sachs tính toán, tăng cường truyền thông ngân hàng trung ương từng giúp biên độ dao động lãi suất trong năm tới giảm khoảng 10%, vì thế nếu Waller tiếp tục duy trì phát biểu mơ hồ, giới đầu tư có thể đòi hỏi premium kỳ hạn cao hơn để "phạt sự im lặng", ngay cả khi Fed không nâng lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài cũng có thể tiếp tục tăng.

Với cổ phiếu công nghệ toàn cầu, kịch bản thuận lợi nhất không phải là Fed buông lỏng vô điều kiện, mà là Waller đưa ra lộ trình chống lạm phát rõ ràng, kiểm chứng được và dựa vào dữ liệu, giúp giảm bất ổn chính sách cũng như premium kỳ hạn dài; giọng điệu "diều hâu" rõ ràng trước tiên có thể khiến lãi suất thực và đồng USD tăng, tác động tới cổ phiếu tăng trưởng toàn cầu, nhưng lại hỗ trợ cập neo kỳ vọng lạm phát dài hạn. Kịch bản nguy hiểm nhất là lơi lỏng ngắn hạn bằng lời nói nhưng thiếu kiểm soát tài khóa/lạm phát dài hạn — điều này có thể khiến lợi suất ngắn hạn giảm còn lợi suất dài hạn lại tăng mạnh (bear steepener); Bộ Tài chính nâng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn 10-30 năm lên 4 tỷ USD, nhưng lợi suất nhanh chóng tăng trở lại càng cho thấy thị trường cần khung chính sách đáng tin cậy, không phải các động thái can thiệp thanh khoản ngắn hạn.