Đợt phục hồi của cổ phiếu phần mềm vẫn chưa kết thúc?

👆Nhấp vào chữ màu xanh để theo dõi chúng tôi

Cổ phiếu phần mềm

Liệu sự khuấy đảo của AI đối với mảng phần mềm đã kết thúc chưa? Tôi cho rằng chưa, nhưng đúng là đã xuất hiện dấu hiệu suy giảm. AI không khiến toàn bộ ngành phần mềm cùng hưởng lợi, mà danh sách kẻ thắng và kẻ thua đã ngày càng rõ ràng.

Theo báo cáo mới nhất của các nhà phân tích Gabriela Borges và Callie Valenti tại Goldman Sachs, quý II vừa qua rất có thể là một bước ngoặt. Dựa trên dữ liệu tài chính, Goldman Sachs có quan điểm tích cực hơn đối với Snowflake và Palo Alto Networks, trong khi đánh giá kém đi với Adobe, Intuit và Workday; đồng thời tiếp tục lạc quan với Microsoft, Shopify, Cloudflare và Twilio, cho rằng các công ty này có thể đang ở điểm khởi đầu của nhiều quý cải thiện nền tảng cơ bản.

Logic đằng sau danh sách các công ty phần mềm này có thể chia thành ba tầng. Tầng đầu tiên là xem liệu một công ty có thể trở thành hạ tầng cho việc gọi các agent AI hay không, đây là yếu tố quan trọng nhất. Tầng hai là xem lưu lượng AI có thể chuyển hóa thành tiêu dùng, tức là tính phí theo khối lượng, thay vì phương thức trước kia là tính phí theo ghế hoặc đầu người. Tầng ba là xem cấu thành ngân sách doanh nghiệp là gì? Đó có phải là ngân sách mới không, hay chỉ là dời ngân sách phần mềm cũ sang cho AI mới? Vì vậy, hai yếu tố đầu quyết định ai nhận được phần gia tăng, còn tầng ba quyết định ai là người thắng và ai là người thua cuộc.

Trước tiên hãy nhìn vào các công ty nền tảng trực tiếp hưởng lợi nhất như Cloudflare – một công ty cung cấp dịch vụ tăng tốc mạng, bảo mật mạng và điện toán biên. Goldman Sachs cho rằng lưu lượng máy móc trên Internet của công ty tăng lên rất nhanh, thậm chí còn sớm hơn dự kiến khoảng 18 tháng. Quý II có gần 2 triệu nhà phát triển mới, vượt qua cả chỉ tiêu 1,5 triệu của cả năm 2025. Một phần lớn kết quả vượt kỳ vọng đến từ hợp đồng bể vốn, tức là khách hàng mua một lượng điểm nhất định, sau đó gọi các sản phẩm khác nhau tuỳ vào nhu cầu. Nếu mức sử dụng đột ngột tăng mạnh, doanh thu trong quý đó có thể vượt xa dự báo ban đầu.

Tiếp theo là Microsoft. Azure của Microsoft cũng hưởng lợi từ mô hình tính phí theo khối lượng của GitHub Copilot. Các trường hợp khách hàng của Goldman Sachs cho thấy, hoá đơn GitHub của một số doanh nghiệp trong quý II đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, thậm chí có công ty phần mềm tăng gấp ba lần, thể hiện rõ sự tăng tốc sau khi chuyển qua tính phí theo khối lượng sử dụng.

Tiếp đến là Twilio, một công ty cung cấp nền tảng giao tiếp đám mây cho doanh nghiệp thông qua API với các dịch vụ như thoại, tin nhắn, email,... Công ty đã tăng trưởng hai quý liên tiếp, đồng thời điều chỉnh tăng hướng dẫn về doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền tự do cả năm. Goldman Sachs cho rằng điều này chứng minh nhu cầu AI thoại hiện không chỉ dừng ở giai đoạn thử nghiệm của khách hàng, mà ít nhất đã có một phần đi vào môi trường sử dụng thương mại bền vững.

Tiếp theo là Shopify – nền tảng thương mại tích hợp giúp doanh nghiệp xây dựng cửa hàng online, quản lý thanh toán, đơn hàng và bán lẻ offline. Shopify đại diện cho nhóm thắng cuộc kiểu khác. Trước đây thương mại điện tử chủ yếu dựa vào xếp hạng tìm kiếm và quảng cáo, nhưng hiện nay người tiêu dùng ngày càng có xu hướng hỏi AI nên mua gì, cái gì tốt? Công cụ của Shopify có thể chuẩn hoá thuộc tính sản phẩm thành các tham số mà agent AI có thể đọc và so sánh, giúp những thương hiệu nhỏ, ngách cũng có cơ hội được AI gợi ý. Goldman Sachs quan sát thấy lợi ích về độ hiển thị này bắt đầu xuất hiện từ nửa cuối 2025, tăng tốc rõ rệt vào quý II/2026, cho thấy mô hình kinh doanh mới đã được chứng thực.

Cuối cùng là phần mềm bảo mật mạng. Kể từ tháng 7, ngành bắt đầu tập trung bàn về các rủi ro mới do mô hình tiên tiến vượt qua sandbox. Dù báo cáo tài chính ngắn hạn có thể biến động nhưng khi các agent AI có nhiều quyền truy cập hơn, danh tính, mô hình, endpoint và quá trình vận hành đều xuất hiện bề mặt tấn công mới, khiến ngân sách bảo mật có thể ngày càng cứng nhắc hơn.

Vì thế, Goldman Sachs lạc quan với ba cổ phiếu bảo mật mạng và ưu tiên nhất Palo Alto Networks. Họ cho rằng mảng tường lửa và Chronosphere vẫn còn dư địa tăng trưởng, đồng thời công ty đã bắt đầu đẩy nhanh các thương vụ M&A liên quan đến AI. Tiếp theo là CrowdStrike, với nhận định rằng điểm ngoặt về nền tảng cơ bản có thể xuất hiện cuối năm nay, nhưng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng cao. Cuối cùng là Okta, mà sản phẩm bảo mật định danh agent AI của họ có khả năng phải đến tận 2027 mới vận hành thực sự. Tuy vậy, nếu CrowdStrike hoặc Okta điều chỉnh do kỳ vọng ngắn hạn, lại có thể xuất hiện cơ hội mua vào.

Trên đây là tóm tắt báo cáo nghiên cứu. Dù Goldman Sachs khuyến nghị nhiều cổ phiếu phần mềm nhưng Jason nhận định, sự khuấy đảo của phần mềm chưa kết thúc, nó chỉ trở nên hấp dẫn tương đối nhờ xu hướng giảm đòn bẩy của bán dẫn, và nghiêng về những công ty gần AI, kiểm toán bảo mật tốt, hợp tác sâu với chính phủ và doanh nghiệp lớn hơn. Chẳng hạn như mảng bảo mật mạng, phân tích dữ liệu, cũng như năng lực kiểm toán bảo mật của Microsoft,...

Cụ thể, với hai cổ phiếu bảo mật mạng là PANW và CRWD, giờ đã vượt xa mức định giá trung bình, kỳ vọng đã lên tối đa, nên báo cáo tài chính sau hai tuần nữa chưa chắc đáp ứng được định giá hiện tại. Vì vậy quan điểm của tôi là nếu chưa mua có thể quan sát, khi nào có điều chỉnh mạnh hoặc sau khi kết quả kinh doanh xác nhận thì cân nhắc tham gia.

[Một trong hai cổ phiếu bảo mật mạng: PANW]

[Một trong hai cổ phiếu bảo mật mạng: CRWD]

Đối với các cổ phiếu ứng dụng phân tích dữ liệu như Palantir và Snowflake thì đã có phân tích chi tiết trong Mỹ đầu tư Pro, tôi sẽ không nhắc lại tại đây.

Đối với Microsoft, theo tôi được biết thì hiện tại chính phủ và các doanh nghiệp lớn mới bắt đầu triển khai sử dụng Copilot, còn rất nhiều dư địa chuyển đổi trong tương lai, và dù giá cổ phiếu Microsoft đã tăng khá mạnh gần đây nhưng định giá vẫn còn ở mức chiết khấu, vì vậy theo quan điểm của tôi, hiện tại vẫn cân nhắc mua vào và nắm giữ lâu dài cổ phiếu Microsoft.

[Microsoft]