Nhà giao dịch của Goldman Sachs tại Hàn Quốc bàn về "tranh luận giữa lưu trữ Long-Short": Thị trường quá bi quan về kỳ vọng cơ bản

Goldman Sachs cho rằng, biến động mạnh gần đây của thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã đẩy kỳ vọng cơ bản của ngành chip nhớ xuống mức quá bi quan, định giá hiện tại chưa phản ánh đúng sức mạnh và tính liên tục thực tế của chu kỳ này.

Theo tin từ Trạm giao dịch Chasing Wind, Justin Park - nhà giao dịch của Goldman Sachs châu Á (chi nhánh Seoul) - đã chỉ ra trong báo cáo phát hành ngày 7/8 rằng, mức độ bi quan hàm chứa trong giá thị trường hiện tại "vượt xa thực tế", sức mạnh và thời gian kéo dài của chu kỳ lưu trữ đều có thể vượt trội so với các chu kỳ trước đây.

Quan điểm tích cực của Goldman Sachs được xây dựng trên phán đoán về sự mất cân bằng cấu trúc cung cầu - được thúc đẩy bởi nhu cầu sức mạnh tính toán AI mở rộng nhanh chóng, tình trạng thiếu hụt DRAM có thể kéo dài đến năm 2030, từ đó hỗ trợ năng lực định giá và lợi nhuận mạnh mẽ. Đồng thời, yếu tố kỹ thuật cũng đã được cải thiện rõ rệt: Quy mô ETF đòn bẩy thu hẹp, vị thế ký quỹ giảm, quy định siết chặt và vị thế của các quỹ phòng hộ giảm nhẹ, khiến cho cấu trúc cổ phiếu trên thị trường trở nên sạch sẽ hơn.

Goldman Sachs tiếp tục giữ lập trường tăng tỷ trọng đầu tư vào thị trường Hàn Quốc và giữ nguyên mục tiêu chỉ số KOSPI trong 12 tháng tới ở mức 12,000 điểm. Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc sau khi đạt đỉnh vào ngày 22/6 đã giảm mạnh đến 39%, sau đó ngày 31/7 bật tăng 17,9% trong một ngày, tạo kỷ lục về mức tăng mạnh nhất lịch sử trong một ngày.

Nguyên nhân gốc rễ của cú sập KOSPI: Vốn đòn bẩy khuếch đại lo ngại về chu kỳ

Goldman Sachs chỉ ra, cú giảm mạnh lần này của KOSPI không bắt nguồn từ sự xấu đi thật sự của các yếu tố cơ bản, mà là do mối lo ngại về tính liên tục của chu kỳ lưu trữ gây ra, và sau đó bị khuếch đại đáng kể bởi hoạt động bán tháo thụ động của ETF đòn bẩy cùng với hành vi bán theo xu hướng của các nhà đầu tư ngắn hạn dựa trên động lượng.

Xét về khía cạnh kỹ thuật, khi quy mô quản lý tài sản của ETF đòn bẩy giảm, vị thế ký quỹ thu hẹp, chính sách quản lý siết chặt và vị thế của quỹ phòng hộ điều chỉnh phù hợp, cấu trúc cổ phiếu trên thị trường đã được cải thiện rõ rệt. Goldman Sachs cho rằng điều này đã tạo nền tảng cho sự phục hồi của thị trường trong thời gian tới.

Goldman Sachs "phản biện" ba lo ngại cốt lõi của phe bán khống

Lo ngại thứ nhất: Nvidia giảm cấu hình HBM

Theo tin từ trang công nghệ The Information, Nvidia đang xem xét áp dụng cấu hình HBM thấp hơn cho chip AI thế hệ tiếp theo "Rubin Ultra". TrendForce tiết lộ thêm, Nvidia cân nhắc sử dụng HBM4e xếp chồng 8 lớp, 12 lớp HBM4 hoặc 8 lớp HBM4 để thay thế cho thiết kế chuẩn ban đầu là 12 lớp HBM4e, chủ yếu nhằm đảm bảo ổn định sản xuất hàng loạt trong bối cảnh nguồn cung HBM bị thắt chặt.

Cách hiểu của Goldman Sachs hoàn toàn trái ngược với tâm lý bi quan của thị trường: Bản thân việc thiếu hụt nguồn cung HBM chính là sự xác thực cho đặc trưng mất cân bằng cung cầu về mặt cấu trúc. Nếu Rubin Ultra cuối cùng sử dụng cấu hình thấp hơn, khách hàng khi chạy các mô hình ngôn ngữ lớn của AI sẽ phải triển khai nhiều GPU hơn, thậm chí có thể làm tăng thêm nhu cầu tổng thể về sức mạnh tính toán.

Lo ngại thứ hai: Chi phí cơ hội của chiến lược ký hợp đồng dài hạn của SK hynix

SK hynix để đảm bảo sản lượng ổn định và hỗ trợ chi đầu tư quy mô lớn giai đoạn đầu, đã ký nhiều hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA) với khách hàng, nhưng điều này cũng khiến một phần lớn năng lực sản xuất bị "cột chặt" vào dây chuyền HBM3E đời cũ, hạn chế khả năng linh hoạt chuyển đổi sang DRAM thông thường hoặc các cơ hội HBM4 thế hệ mới phục vụ cho các khách hàng như AMD, Meta, Google.

Hiệu ứng khóa năng lực này đã thể hiện rõ trên dữ liệu thị phần: Quý 2, thị phần DRAM của SK hynix giảm xuống 26%, Samsung Electronics quay lại vị trí số một với 39%, khoảng cách giữa Micron và SK hynix cũng thu hẹp còn 1 điểm phần trăm. Goldman Sachs cho rằng, năng lực cạnh tranh giai đoạn tiếp theo của SK hynix sẽ phụ thuộc vào khả năng chuyển đổi dây chuyền sản xuất một cách nhanh chóng và linh hoạt.

Lo ngại thứ ba: Câu chuyện về NAND "vượt kỳ vọng nhưng thấp hơn mong đợi của thị trường"

SanDisk (mảng NAND của Western Digital trước đây) công bố doanh thu quý IV đạt 89,7 tỷ USD, vượt trên phạm vi dự báo đồng thuận của thị trường là 83-85 tỷ USD, nhưng hướng dẫn doanh thu quý I chỉ đạt 10,3-10,8 tỷ USD, thấp hơn chút so với kỳ vọng rất lạc quan của thị trường là 10,82 tỷ USD, gây ra hoạt động chốt lời. Ngoài ra, hoạt động kinh doanh cho tiêu dùng và tính toán biên (điện thoại thông minh, PC) giảm mạnh 32% so với quý trước, ban lãnh đạo dự kiến các thị trường liên quan phải đến năm 2027 mới có thể phục hồi rõ rệt.

Đánh giá có tính cấu trúc của Goldman Sachs là: NAND có thể mở rộng công suất bằng cách tăng số lớp xếp chồng (dự kiến 2-3 năm tới có thể đạt 500-600 lớp), nhưng tiềm năng thu nhỏ quy trình của DRAM đã gần như bão hòa—1c DRAM thực tế đã ở nút 11nm, 10nm có thể là nút quy trình cuối cùng có thể hiện thực hóa. Khi quy trình tiến tới 1c/1d/0a, tỷ lệ thành phẩm giảm, chi phí mua sắm thiết bị EUV và mở rộng phòng sạch sẽ tăng vọt, từ góc độ cấu trúc sẽ hỗ trợ cho quan điểm tích cực của Goldman Sachs về chu kỳ lưu trữ.

Phía cầu: Hai tín hiệu tích cực

Bài viết trước đây của Tin Tức Phố Wall cho biết, ChangXin Memory từng từ chối yêu cầu giảm giá của Apple, lý do là nhu cầu từ các ông lớn công nghệ trong nước như Huawei, Xiaomi vẫn rất mạnh. Goldman Sachs cho rằng, báo giá của CXMT tương đương với Samsung Electronics và SK hynix, thái độ định giá cứng rắn này cho thấy nhu cầu lưu trữ trong nước Trung Quốc đang bùng nổ mạnh mẽ.

Bên cạnh đó, startup AI DeepSeek đang lên kế hoạch tăng giá dịch vụ API của mình "một cách mạnh mẽ", đánh dấu thời đại trợ giá siêu thấp cho AI inference sắp kết thúc.

Goldman Sachs nhận định, chuyển biến này xuất phát từ nhu cầu vốn lớn để DeepSeek chuẩn bị cho IPO tiềm năng vào cuối năm 2026 - 2027, cũng như xây dựng trung tâm dữ liệu 1GW tại Nội Mông, trọng tâm chiến lược của họ đang chuyển từ chiếm lĩnh thị phần một cách mạnh mẽ sang ưu tiên lợi nhuận bền vững.