Thị trường đã đánh giá sai về AI? Đơn hàng tồn đọng của mảng điện toán đám mây tăng vọt 150% lên 1,7 nghìn tỷ USD, Phố Wall lên tiếng: Định giá cổ phiếu công nghệ đã rơi vào “vùng trũng”

Thị trường đã nghi ngờ về chi tiêu vốn cho AI trong hơn một năm qua, nhưng dữ liệu mới nhất đang thay đổi câu chuyện này.

Trong năm vừa qua, các nhà đầu tư lo ngại rằng các ông lớn công nghệ sẽ chi hàng trăm tỷ đô la để xây dựng hạ tầng AI và có thể gặp phải vấn đề "đầu tư lớn, lợi nhuận thấp". Tuy nhiên, cùng với việc nhu cầu mảng đám mây tăng tốc giải phóng, ngày càng có nhiều dấu hiệu cho thấy chi tiêu vốn cho AI đang chuyển hóa thành các đơn hàng mạnh mẽ hơn và tăng trưởng doanh thu trong tương lai, thay vì sự lo ngại về đầu tư thái quá trước đó.

Dữ liệu cho thấy, đơn hàng tồn đọng của mảng đám mây từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn đã tăng vọt hơn 150% so với cùng kỳ năm trước, tổng giá trị đạt khoảng 1,7 nghìn tỷ USD, tốc độ tăng trưởng này vượt xa mức tăng khoảng 80% chi tiêu vốn cùng kỳ. JPMorgan cho biết, sự chênh lệch rõ rệt này cho thấy tiềm năng doanh thu từ đầu tư hạ tầng AI đang vượt kỳ vọng của thị trường, áp lực định giá của các ông lớn công nghệ có thể đang đi đến giai đoạn kết thúc.

Trong bối cảnh đó, JPMorgan nhận định thị trường đang đánh giá lại khả năng mang lại lợi nhuận từ đầu tư hạ tầng AI, hệ số định giá của Mag 7 có thể đã chạm đáy.

Đầu tư AI chuyển từ chi phí thành nguồn thu, nhu cầu từ các ông lớn đám mây vượt kỳ vọng

Các tín hiệu được phát ra từ mùa báo cáo tài chính quý II cho thấy, nhu cầu điện toán đám mây đang tăng tốc một cách rõ rệt.

Nhà phân tích Mark Schilsky của JPMorgan cho biết, tốc độ tăng trưởng đơn hàng tồn đọng và doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) mới ròng của mảng đám mây đều vượt xa tốc độ tăng của chi tiêu vốn, điều này đồng nghĩa với việc tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai có thể bù đắp được khoản đầu tư cơ sở hạ tầng quy mô lớn hiện nay.

CEO của Amazon, Andy Jassy, trong cuộc họp báo cáo tài chính quý II cũng hiếm hoi nâng triển vọng dài hạn của AWS. Ông cho biết, trước đây công ty dự báo AWS có thể phát triển thành mảng kinh doanh đạt hàng trăm tỷ USD doanh thu, còn hiện tại quy mô này chí ít sẽ nhân đôi, thậm chí trong tương lai có thể trở thành mảng đạt doanh thu 1 nghìn tỷ USD mỗi năm.

Jassy đồng thời cho biết, công ty đã nhìn thấy quy mô nhu cầu đến năm 2028 là "gây ấn tượng mạnh", trong khi các khách hàng doanh nghiệp quy mô lớn vẫn đang ở giai đoạn đầu trong việc sử dụng dịch vụ AI vệ tinh.

Các lãnh đạo của Microsoft, Alphabet và Meta cũng phát tín hiệu tương tự: ứng dụng AI thương mại hóa vẫn đang ở giai đoạn đầu mở rộng, nhu cầu từ phía các doanh nghiệp vẫn chưa đạt tới mức trưởng thành.

Kỳ vọng lợi nhuận được điều chỉnh tăng, song định giá lại rơi xuống mức thấp kỷ lục lịch sử

Nền tảng AI không ngừng được cải thiện, nhưng định giá cổ phiếu công nghệ lại bị thu hẹp đáng kể.

Sau đợt điều chỉnh trong tháng Bảy, hệ số PE kỳ vọng (forward P/E) của ngành công nghệ thông tin S&P 500 đã giảm về khoảng 20 lần, gần chạm đáy năm qua, ở mức phần trăm thứ nhất của định giá lịch sử, thấp hơn mức trung bình 10 năm gần đây là khoảng 23 lần. Điều này thể hiện nghịch lý hiếm hoi trên thị trường công nghệ: kỳ vọng lợi nhuận tiếp tục cải thiện nhưng hệ số định giá liên tục lao dốc.

JPMorgan cho biết hiện tại, hệ số PE kỳ vọng của các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn (không tính mảng bán dẫn) thấp hơn mức trung bình kể từ 2018 tới nay hơn 2 độ lệch chuẩn. Nếu như định giá phục hồi về mức thấp hơn trung bình lịch sử 1 độ lệch chuẩn thì sẽ có dư địa tăng khoảng 30%; nếu quay về vùng trung bình dài hạn, dư địa tăng tiềm năng có thể đạt khoảng 56%.

Đồng thời, hiệu suất của các hãng đám mây siêu lớn so với S&P 500 hiện đã giảm về gần đáy biên độ ba năm, trong lịch sử các vị trí tương tự thường đi kèm cơ hội hồi phục định giá mạnh mẽ.

Dòng tiền phân bổ vẫn chậm nhịp, cổ phiếu công nghệ có thể đón làn sóng mua bù lại

Mặt trái của định giá èo uột là dòng phân bổ quỹ từ các tổ chức vẫn chưa hoàn toàn phản ánh các thay đổi nền tảng cơ bản.

Dữ liệu từ Deutsche Bank cho thấy, dù lợi nhuận và dự báo lợi nhuận của các công ty công nghệ lớn đã cải thiện rõ rệt, tỷ lệ phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức vào nhóm này mới chỉ vừa vượt trung bình một chút, thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quá khứ.

Cùng lúc đó, dòng tiền năm nay tiếp tục tập trung vào ngành bán dẫn, trong khi tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu công nghệ lớn (không tính mảng bán dẫn) vẫn còn thiếu hụt tương đối.

JPMorgan cho rằng, nếu câu chuyện chính về AI trên thị trường dịch chuyển từ "liệu chi tiêu vốn có vượt mức" sang "lợi nhuận đầu tư đang được hiện thực hóa", động lực tăng tiếp theo của nhóm cổ phiếu công nghệ có thể đến từ sự xoay vòng trong nội bộ ngành, thay vì chỉ dựa vào việc cổ phiếu chip tiếp tục dẫn dắt tăng giá.

Về phân tích kỹ thuật, chỉ số MAGS đã phục hồi gần 10% từ đáy gần đây, lấy lại ngưỡng trung bình động 200 ngày và tiệm cận đường xu hướng tăng dài hạn bắt đầu từ tháng 4 năm ngoái. JPMorgan nhận định, ngưỡng trung bình động 200 ngày hiện đang đi ngang, cho thấy thị trường đang trải qua giai đoạn tích lũy kéo dài. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, thị trường càng tích lũy kéo dài thì khả năng bứt phá sau đó sẽ càng mạnh mẽ.