OpenAI xây dựng cỗ máy bong bóng 300 tỷ đô: Vòng lặp phản hồi đang tái cấu trúc tài chính Phố Wall
OpenAI đã khởi động một kế hoạch mở rộng phần cứng trị giá 300 tỷ đô la, kết nối các nhà cung cấp chip, nhà tài trợ tài chính và nhà cung cấp năng lượng vào một vòng lặp phản hồi duy nhất.
Công ty đã ký các thỏa thuận nhiều năm với AMD và Broadcom để cung cấp hàng chục triệu bộ tăng tốc AI từ năm 2026 đến 2029, các hợp đồng này tổng cộng tương đương khoảng 16 gigawatt công suất tính toán mới, đủ để sánh ngang với tổng lượng điện tiêu thụ của một số quốc gia nhỏ.
AMD sẽ cung cấp 6 gigawatt GPU Instinct và đã cấp cho OpenAI quyền mua cổ phần dựa trên các mốc hiệu suất, trong khi Broadcom sẽ cùng thiết kế và triển khai 10 gigawatt silicon tùy chỉnh và hệ thống rack trong cùng giai đoạn.
Những hợp đồng này nằm trên nền tảng mở rộng Stargate với Oracle và SoftBank, một dự án mở rộng tại năm địa điểm ở Mỹ với tổng chi tiêu tích lũy hơn 300 tỷ đô la, là xương sống của dự án cơ sở hạ tầng tư nhân lớn nhất trong lịch sử công nghệ.
Nền kinh tế AI tuần hoàn
Cấu trúc của các thỏa thuận này cho thấy một mô hình kinh tế tuần hoàn trong hạ tầng AI, nơi vốn, ưu đãi cổ phần và nghĩa vụ mua hàng đan xen giữa các nhà cung cấp, nhà cung cấp hạ tầng và nhà vận hành mô hình.
Thỏa thuận với AMD liên kết việc giao GPU trong tương lai với quyền mua cổ phần dựa trên các mốc, cho phép OpenAI hưởng lợi từ hiệu suất cổ phiếu của AMD, tạo ra một vòng lặp phản hồi giữa định giá của nhà cung cấp và lộ trình mở rộng năng lực của khách hàng.
Song song đó, Nvidia đã tiết lộ sở hữu khoảng 7% cổ phần tại CoreWeave vào đầu năm nay, trong khi CoreWeave mở rộng các thỏa thuận với OpenAI thêm 6,5 tỷ đô la, nâng tổng giá trị hợp đồng năm 2025 lên khoảng 22,4 tỷ đô la, liên kết cổ phần của nhà cung cấp chip, doanh thu của bên cho thuê hạ tầng và mức tiêu thụ tính toán của OpenAI trong cùng một chuỗi.
Bloomberg cũng đưa tin về các vòng tài trợ nhà cung cấp liên quan đến cam kết của Nvidia lên tới 100 tỷ đô la gắn với việc mua chip của OpenAI, cho thấy nhu cầu một phần được tài trợ bởi chính nhà cung cấp.
Nhìn về phía trước, có ba yếu tố then chốt: mức sử dụng, năng lượng và đường cong chi phí. Về mức sử dụng, năng lực đã công bố từ AMD, Broadcom và Stargate sẽ đạt mức hai chữ số gigawatt đến năm 2029, trong khi doanh thu AI doanh nghiệp phải tăng để giữ tỷ lệ lấp đầy cụm trên ngưỡng hỗ trợ lợi nhuận hấp dẫn.
Khảo sát tháng 10 của BofA ghi nhận 54% nhà quản lý quỹ cho rằng AI là bong bóng và tỷ lệ tiền mặt gần 3,8%, một thiết lập có thể khuếch đại biến động thị trường nếu việc triển khai chậm hơn lịch giao hàng.
Sự tập trung chỉ số bổ sung một kênh vĩ mô khác, khi “Magnificent Seven” chiếm gần một phần ba vốn hóa thị trường S&P 500 vào giữa năm 2025, làm tăng độ nhạy của danh mục đầu tư thụ động với dòng tin tức AI và thay đổi hướng dẫn chi tiêu vốn.
Nhu cầu năng lượng của AI
Về năng lượng, khả năng sẵn có của lưới điện và chi phí giao hàng mỗi megawatt-giờ quyết định tốc độ mở rộng mô hình khả thi.
Goldman Sachs dự báo nhu cầu điện toàn cầu của trung tâm dữ liệu sẽ tăng khoảng 165% vào năm 2030 so với năm 2023. Quỹ đạo này sẽ thúc đẩy các nhà vận hành trung tâm dữ liệu hướng tới các hợp đồng mua điện dài hạn, phát điện tại chỗ và chuyển đổi vị trí khi các cụm mới đi vào hoạt động từ 2026–2029.
Báo cáo của McKinsey trên các phương tiện truyền thông ngành cho biết quỹ đạo của Mỹ tăng trưởng kép khoảng 25% đến năm 2030, với các trung tâm dữ liệu Mỹ có thể tiêu thụ hơn 14% điện năng quốc gia vào cuối thập kỷ, làm tăng rủi ro lập kế hoạch nếu hàng đợi kết nối và thời gian cấp phép kéo dài so với tiến độ giao phần cứng.
Khung pháp lý vẫn linh hoạt, mặc dù Cơ quan Cạnh tranh và Thị trường Vương quốc Anh kết luận vào tháng 3 năm 2025 rằng quan hệ đối tác giữa Microsoft và OpenAI không đủ điều kiện để điều tra sáp nhập, một cơ sở có thể được xem xét lại nếu các thỏa thuận cung cấp liên kết cổ phần mới làm gia tăng lo ngại về quyền lực thị trường liên quan đến quyền truy cập và giá cả.
Silicon tùy chỉnh là đòn bẩy chi phí cần theo dõi khi chương trình của Broadcom chuyển từ thiết kế sang triển khai.
Nếu công việc đồng thiết kế bộ tăng tốc, mạng và rack mang lại hiệu suất trên mỗi watt đáng kể, chi phí hàng hóa suy luận và hiệu quả huấn luyện có thể thiết lập lại kinh tế đơn vị của mô hình tuần hoàn hướng tới dòng tiền tự tài trợ khi mức sử dụng tăng lên.
Rủi ro thực thi nằm ở chuỗi công cụ, đóng gói và băng thông bộ nhớ, và lộ trình bắt đầu từ nửa cuối năm 2026 với đà tăng kéo dài đến năm 2029, vì vậy kết quả tài chính cho các nhà cung cấp và vận hành sẽ phụ thuộc vào tốc độ những cải tiến này xuất hiện trong biên lợi nhuận kiểm toán và giá hợp đồng.
Bản đồ cam kết trước mắt đã rõ ràng, và việc chuyển đổi các thỏa thuận khung thành đơn đặt hàng mua chắc chắn, được công bố trong hồ sơ nhà cung cấp và cập nhật báo chí, là một điểm kiểm tra ngắn hạn.
Dòng tài trợ và hợp đồng của CoreWeave, bao gồm mọi hành động doanh nghiệp và sự phát triển quyền sở hữu của Nvidia, sẽ cho thấy vòng lặp giữa cổ phần nhà cung cấp, năng lực hạ tầng và lộ trình nhu cầu của OpenAI chặt chẽ đến mức nào.
Tích hợp cấp hệ thống của Apple đã mở rộng diện tiếp cận người tiêu dùng vào năm 2024 với các điều khoản bảo mật nêu rõ yêu cầu không được lưu trữ bởi OpenAI và địa chỉ IP được ẩn, điều này tạo ra một điểm đối lập với chu kỳ chấp nhận doanh nghiệp vốn thường dựa vào các mốc tuân thủ và ROI thay vì chỉ dựa vào phạm vi thiết bị.
Câu hỏi cho việc lập kế hoạch danh mục đầu tư và ngân quỹ là các gigawatt đã công bố có phù hợp với tăng trưởng khối lượng công việc thực tế, khả năng cung cấp điện khu vực và quỹ đạo chi phí đến năm 2028 hay không. Một cách thực tế để theo dõi chuyển đổi từ tuần hoàn sang bền vững là kết hợp các chỉ số sử dụng trung tâm dữ liệu với tỷ lệ bao phủ hợp đồng năng lượng và tỷ trọng doanh thu từ các thỏa thuận doanh nghiệp liên kết sử dụng.
Nếu các chỉ số này được cải thiện khi các triển khai bắt đầu từ nửa cuối năm 2026, các vòng tài trợ nhúng trong các thỏa thuận này sẽ hoạt động như vốn cầu nối cho một nền kinh tế tính toán ổn định hơn thay vì là nguồn rủi ro tương quan giữa các nhà cung cấp, nhà cung cấp hạ tầng và phòng thí nghiệm.
| 6 GW | AMD | 2H26 | N/A | Quyền mua cổ phần dựa trên mốc lên tới 160 triệu cổ phiếu AMD, OpenAI là bên hưởng lợi |
| 10 GW | Broadcom | 2H26 | Cuối 2029 | Bộ tăng tốc và rack tùy chỉnh đồng thiết kế với OpenAI |
| 4.5–5.5 GW | Oracle, SoftBank | Giai đoạn | N/A | Năm địa điểm Stargate mới tại Mỹ, ngôn ngữ hợp tác trên 300 tỷ đô la trong năm năm |
Lộ trình phía trước tập trung vào khung thời gian 24 đến 36 tháng khi các hệ thống Broadcom đầu tiên và làn sóng AMD đi vào hoạt động, các hợp đồng điện được chốt tại các địa điểm Stargate, và mức tiêu thụ dựa trên doanh thu tăng qua các kênh doanh nghiệp. OpenAI cho biết việc triển khai Broadcom sẽ hoàn thành vào cuối năm 2029.
Bài viết OpenAI builds $300B bubble machine: The feedback loop rewiring Wall Street finance xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Trong vụ bê bối ngoại tình, giá cổ phiếu Nvidia giảm mạnh, "Đại không đầu": Ngắn hạn có thể là "giao dịch tuyệt vời", nhưng dài hạn vẫn bi quan
Burry thẳng thắn thừa nhận rằng, nếu không đang nắm giữ vị thế bán khống, cú lao dốc do bê bối gây ra có thể là một cơ hội mua vào ngược dòng tốt—nhưng bản thân ông khẳng định sẽ không tham gia. Rủi ro chí mạng là làn sóng có thể kích hoạt cuộc điều tra của cơ quan quản lý về các hành vi kinh doanh “kiểu mafia” và kiểm soát xuất khẩu. Cộng thêm rủi ro đầu tư quá mức vào AI, lợi thế cạnh tranh của họ sẽ bị thu hẹp nhanh chóng, vì thế ông vẫn kiên trì giữ vững vị thế bán khống.
Báo cáo quý của CoreWeave mạnh nhất lịch sử, nhưng Bernstein và HSBC vẫn kiên trì khuyến nghị "bán ra"
Ba vấn đề cốt lõi bị nghi ngờ là: Ban quản lý tuyên bố giá mỗi megawatt mỗi năm là 20-25 triệu đô la Mỹ, nhưng số liệu tài chính thực tế chỉ cho thấy 9,2 triệu đô; hai tổ chức độc lập ước tính đều cho thấy khoảng trống tài trợ khoảng 33 tỷ đô la Mỹ; trước năm 2028, thị trường sẽ có thêm 55 GW năng lực tính toán mới, gấp 20 lần quy mô của chính CoreWeave. Hiện tại, khoản nợ là 46,9 tỷ đô la Mỹ, vốn chủ sở hữu chỉ 4 tỷ đô, trong mười năm này không có dòng tiền tự do – liệu sự khan hiếm có đủ để trụ đến khi trả hết nợ không là câu hỏi mà báo cáo tài chính mạnh mẽ cũng không thể trả lời.
Làn sóng AI có thể đi theo dấu vết bong bóng đường sắt thế kỷ 19, những người xây dựng chưa chắc là người chiến thắng cuối cùng
Nhà phân tích của Goldman Sachs, Bobby Molavi, đã lấy cơn sốt đường sắt Anh thế kỷ 19 làm ví dụ: 500 công ty đã tiêu tốn hơn tổng thu nhập quốc dân trong một năm để xây dựng 8.000 dặm đường sắt, các nhà đầu tư ban đầu hầu như đều thua lỗ, nhưng những người hưởng lợi thực sự là các “hành khách” đến sau. Ông chỉ ra rằng cơn sốt AI hiện tại được thúc đẩy bởi nợ và động lượng, hệ số P/E dự phóng của S&P 500 ở mức 18 lần chỉ là “hơi rẻ hơn một chút”, còn về việc những người kiến tạo có giữ được giá trị hay không, thì lịch sử không đưa ra một câu trả lời khả quan.
Nếu việc niêm yết của Anthropic vào tuần tới diễn ra suôn sẻ và giá cổ phiếu tăng, thì AI "mọi thứ vẫn như cũ", nếu không thì "một số công ty sẽ phá sản"
Giá trị sụt giảm của hai ông lớn đã gây ra phản ứng dây chuyền—nhà đầu tư bắt đầu áp dụng hệ số doanh thu thận trọng hơn đối với các startup AI, trực tiếp dừng các hoạt động gọi vốn với định giá cao của những công ty chưa có doanh thu. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã khuyến nghị các công ty được đầu tư hạ thấp kỳ vọng định giá, nhanh chóng tích trữ tiền mặt. Các chuyên gia thị trường cảnh báo kết quả niêm yết của Anthropic sẽ trở thành chỉ dấu cho xu hướng ngành: thành công sẽ duy trì sự thịnh vượng, thất bại sẽ khiến một số công ty phải rời cuộc chơi.
Giá tiền điện tử
Thêm
