Chu kỳ Halving? Dòng tiền vào sàn giao dịch? Hãy quên chúng đi — Cẩm nang hành động thời kỳ hậu ETF
Dòng vốn ETF kỷ lục, quỹ đầu tư quốc gia và các sản phẩm phái sinh hiện đang thúc đẩy giá Bitcoin. Các nhà phân tích cảnh báo chu kỳ bốn năm có thể đã kết thúc — thay vào đó là các chế độ thanh khoản.
“Luật bốn năm” của Bitcoin có thể đang bị phá vỡ lần đầu tiên. Mặc dù có dòng vốn kỷ lục đổ vào các spot ETF và kho bạc doanh nghiệp ngày càng tăng, thị trường không còn di chuyển đồng bộ với chu kỳ halving nữa.
Thay vào đó, các cú sốc thanh khoản, phân bổ tài sản của quỹ chủ quyền và sự phát triển của thị trường phái sinh đang nổi lên như những trụ cột mới cho việc xác định giá. Sự thay đổi này đặt ra một câu hỏi quan trọng cho năm 2026: Liệu các tổ chức vẫn có thể dựa vào các chiến lược chu kỳ, hay họ phải viết lại hoàn toàn các quy tắc?
Chu kỳ đã thực sự bị phá vỡ?
Với những lực lượng này hiện đang thiết lập nhịp độ, câu hỏi không còn là liệu chu kỳ cũ còn quan trọng hay không, mà là liệu nó đã bị thay thế chưa. Odaily đã phỏng vấn James Check, Đồng sáng lập và nhà phân tích on-chain tại Checkonchain Analytics, cựu Trưởng nhóm phân tích on-chain tại Glassnode, để kiểm chứng luận điểm này.
Trong nhiều năm, các nhà đầu tư Bitcoin coi chu kỳ halving bốn năm như một chân lý. Nhịp điệu đó giờ đây đang đối mặt với thử thách khó khăn nhất. Tháng 9 năm 2025, CoinShares ghi nhận 1.9 tỷ USD dòng vốn vào ETF—gần một nửa trong số đó vào Bitcoin—trong khi Glassnode đánh dấu vùng 108,000–114,000 USD là vùng quyết định. Đồng thời, CryptoQuant ghi nhận dòng vốn vào sàn giao dịch giảm xuống mức thấp lịch sử, ngay cả khi Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại mới.
Dòng vốn ETF: nhu cầu mới hay tái cấu trúc?
Dòng vốn ETF tháng 9 cho thấy nhu cầu mạnh mẽ, nhưng các nhà đầu tư cần biết liệu đây thực sự là vốn mới hay chỉ là các holder hiện tại chuyển đổi từ các sản phẩm như GBTC. Sự khác biệt này ảnh hưởng đến mức độ hỗ trợ cấu trúc cho đợt tăng giá.
Source: Checkonchain “Chắc chắn sẽ có một số holder chuyển từ nắm giữ on-chain sang ETF. Điều này chắc chắn đang xảy ra. Tuy nhiên, đó không phải là đa số… Nhu cầu thực sự rất lớn và mạnh mẽ. Chúng ta đang nói về hàng chục tỷ đô la, dòng vốn thực sự nghiêm túc đang tham gia. Sự khác biệt là chúng ta có rất nhiều áp lực bán.”
James lưu ý rằng các ETF đã hấp thụ khoảng 60 tỷ USD tổng dòng vốn. Dữ liệu thị trường cho thấy con số này bị lu mờ bởi lợi nhuận chốt lời hàng tháng từ các holder dài hạn, dao động từ 30–100 tỷ USD, nhấn mạnh lý do tại sao giá không tăng nhanh như chỉ số cầu từ ETF có thể gợi ý.
Dòng vốn vào sàn: tín hiệu hay nhiễu?
CryptoQuant cho thấy dòng vốn vào sàn đạt mức thấp kỷ lục tại đỉnh Bitcoin năm 2025. Nhìn bề ngoài, điều này có thể đồng nghĩa với sự khan hiếm cấu trúc. Tuy nhiên, James cảnh báo không nên quá phụ thuộc vào các chỉ số này.
Source: Checkonchain “Bạn sẽ không thấy tôi sử dụng dữ liệu sàn giao dịch thường xuyên vì tôi nghĩ nó không phải là công cụ hữu ích cao. Các sàn giao dịch có khoảng 3.4 triệu bitcoin. Nhiều nhà cung cấp dữ liệu này đơn giản là không có tất cả địa chỉ ví vì việc tìm ra tất cả chúng thực sự rất khó.”
Phân tích xác nhận hạn chế này, lưu ý rằng nguồn cung của holder dài hạn—hiện là 15.68 triệu BTC, khoảng 78.5% nguồn cung lưu hành, và tất cả đều có lãi—là chỉ báo đáng tin cậy hơn về sự khan hiếm so với số dư trên sàn giao dịch.
Thợ đào còn ảnh hưởng đến thị trường không?
Trong nhiều năm, khai thác được xem là rủi ro giảm giá. Tuy nhiên, với dòng vốn từ ETF và kho bạc hiện đang chiếm ưu thế, ảnh hưởng của họ có thể nhỏ hơn nhiều so với nhiều người nghĩ.
Source: Checkonchain “Đối với mạng lưới Bitcoin, áp lực bán mà tôi đã đề cập trước đó, tôi có một số biểu đồ… bạn phải phóng to mới thấy vì nó trông như đường số 0. Nó quá nhỏ so với holder lâu năm bán ra, dòng vốn ETF. Vì vậy tôi cho rằng halving không còn quan trọng. Và nó đã không còn quan trọng trong vài chu kỳ gần đây. Đó là một trong những câu chuyện mà tôi nghĩ đã chết.”
Khoảng 450 BTC được phát hành mỗi ngày bởi thợ đào là rất nhỏ so với nguồn cung được kích hoạt lại từ các holder dài hạn, có thể đạt 10,000–40,000 BTC mỗi ngày trong các đợt tăng giá mạnh. Sự mất cân đối này cho thấy dòng vốn từ thợ đào không còn quyết định cấu trúc thị trường.
Từ chu kỳ đến chế độ thanh khoản
Khi được hỏi liệu Bitcoin còn tuân theo chu kỳ bốn năm hay đã chuyển sang chế độ dựa trên thanh khoản, James chỉ ra các bước ngoặt cấu trúc trong việc chấp nhận.
Source: Checkonchain “Đã có hai điểm ngoặt lớn trong thế giới Bitcoin. Điểm đầu tiên là mức cao nhất mọi thời đại năm 2017… Cuối năm 2022 hoặc đầu năm 2023, đó là lúc Bitcoin trở thành một tài sản trưởng thành hơn nhiều. Ngày nay, Bitcoin phản ứng với thế giới, thay vì thế giới phản ứng với Bitcoin.”
Phân tích ủng hộ quan điểm này, lưu ý rằng sự nén biến động và sự trỗi dậy của ETF và phái sinh đã chuyển Bitcoin vào vai trò giống chỉ số hơn trong thị trường toàn cầu. Nó cũng nhấn mạnh rằng điều kiện thanh khoản, chứ không phải chu kỳ halving, hiện đang thiết lập nhịp độ.
Giá thực tế và đáy thị trường gấu mới
Truyền thống, giá thực tế đóng vai trò là chỉ báo chu kỳ đáng tin cậy. Mô hình của Fidelity cho thấy các đợt điều chỉnh sau halving xảy ra 12–18 tháng sau sự kiện. Tuy nhiên, James cho rằng chỉ số này đã lỗi thời—và các nhà đầu tư nên chú ý đến nơi các cơ sở chi phí biên tập trung thay vào đó.
Source: Checkonchain “Thông thường một thị trường gấu kết thúc khi giá giảm về giá thực tế. Hiện tại, tôi nghĩ giá thực tế ở đâu đó quanh 52,000. Nhưng tôi thực sự nghĩ chỉ số này đã lỗi thời vì nó bao gồm cả Satoshi và các đồng coin bị mất… Tôi không nghĩ Bitcoin sẽ giảm về 30K. Nếu bây giờ có thị trường gấu, tôi nghĩ chúng ta sẽ giảm về khoảng 80,000. Đó là nơi đáy thị trường gấu sẽ bắt đầu hình thành. 75–80K, đại loại như vậy.”
Dữ liệu của họ cho thấy các cơ sở chi phí tập trung quanh 74,000–80,000 USD—bao gồm ETF, kho bạc doanh nghiệp và mức trung bình thực tế của thị trường—cho thấy phạm vi này hiện là mốc neo cho đáy thị trường gấu tiềm năng.
MVRV và giới hạn của các chỉ số
Ngược lại, MVRV Z-Score chưa bị phá vỡ, nhưng các ngưỡng của nó đã dịch chuyển theo độ sâu thị trường và sự pha trộn công cụ. James khuyên nên linh hoạt.
Source: Checkonchain “Tôi nghĩ tất cả các chỉ số vẫn đáng tin cậy, nhưng các ngưỡng trong quá khứ thì không còn đáng tin. Mọi người cần coi các chỉ số là nguồn thông tin, chứ không phải là chỉ báo sẽ cho bạn câu trả lời. Rất dễ để nhận ra đỉnh bong bóng khi tất cả chỉ số đều tăng vọt. Điều thực sự khó là nhận ra khi thị trường bò chỉ đơn giản là hết động lực và quay đầu.”
Dữ liệu của họ cho thấy MVRV nguội dần gần +1σ rồi đi ngang, thay vì đạt các cực trị lịch sử—củng cố quan điểm của James rằng bối cảnh quan trọng hơn các ngưỡng cố định.
Dòng vốn chủ quyền và rủi ro lưu ký
Khi các quỹ tài sản chủ quyền và quỹ hưu trí cân nhắc tiếp cận, rủi ro tập trung trở thành mối quan tâm chính. James thừa nhận Coinbase nắm giữ phần lớn Bitcoin, nhưng cho rằng proof-of-work bù đắp rủi ro hệ thống.
Source: Checkonchain “Nếu có một lĩnh vực có rủi ro tập trung lớn nhất, đó sẽ là Coinbase, đơn giản vì họ lưu ký hầu như toàn bộ Bitcoin từ các ETF. Nhưng vì Bitcoin sử dụng proof of work, thực tế không quan trọng các đồng coin ở đâu… Không có ngưỡng rủi ro nào phá vỡ hệ thống. Thị trường tự điều chỉnh.”
Dữ liệu xác nhận rằng Coinbase là đơn vị lưu ký cho phần lớn các spot ETF tại Mỹ, minh họa mức độ tập trung và lý do James xem đây là rủi ro thị trường thay vì rủi ro bảo mật.
Phái sinh, ETF và sự thống trị của Mỹ
James chỉ ra phái sinh là yếu tố quyết định cho khả năng Vanguard tham gia vào thị trường ETF và token hóa.
Source: Checkonchain “Điều quan trọng nhất thực ra không liên quan đến bản thân các ETF. Đó là thị trường quyền chọn được xây dựng trên chúng… Từ tháng 10 năm 2024, IBIT bắt đầu vượt lên tất cả các đối thủ. Hiện tại, nó là ETF duy nhất ghi nhận dòng vốn đáng kể. Mỹ chiếm khoảng 90% thị phần ETF toàn cầu.”
Phân tích thị trường cho thấy IBIT của BlackRock chiếm phần lớn thị phần AUM sau khi ra mắt quyền chọn vào cuối năm 2024, với các ETF Mỹ kiểm soát gần 90% dòng vốn toàn cầu—nhấn mạnh phái sinh là động lực thực sự của động thái thị trường. Sự thống trị của IBIT phù hợp với các báo cáo về việc các ETF Mỹ định hình gần như toàn bộ dòng vốn mới, củng cố vai trò vượt trội của quốc gia này.
Kết luận
“Mọi người luôn tìm kiếm chỉ số hoàn hảo để dự đoán tương lai. Không có thứ đó. Điều duy nhất bạn có thể kiểm soát là quyết định của mình. Nếu giá giảm về 75, hãy đảm bảo bạn có kế hoạch cho điều đó. Nếu giá tăng lên 150, hãy đảm bảo bạn cũng có kế hoạch cho điều đó.”
James cho rằng việc chuẩn bị chiến lược cho cả kịch bản giảm và tăng giá là cách thực tế nhất để điều hướng sự biến động đến năm 2026 và xa hơn.
Phân tích của ông cho thấy chu kỳ halving bốn năm của Bitcoin có thể không còn xác định quỹ đạo của nó. Dòng vốn ETF và vốn quy mô chủ quyền đã giới thiệu các động lực cấu trúc mới, trong khi hành vi của holder dài hạn vẫn là rào cản chính.
Các chỉ số như Giá thực tế và MVRV cần được diễn giải lại, với mức 75,000–80,000 USD nổi lên như sàn giá tiềm năng trong thị trường gấu hiện đại. Đối với các tổ chức, trọng tâm năm 2026 nên chuyển sang chế độ thanh khoản, động lực lưu ký và thị trường phái sinh hiện đang hình thành trên các ETF.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Các ngân hàng lớn của phố Wall cùng nhau nâng dự đoán tăng lãi suất, hợp đồng tương lai trái phiếu Mỹ tiếp tục giảm, giá vàng giảm hơn 1% và phá mốc 4000
Sau khi chỉ số CPI tháng 10 của Mỹ vượt dự báo, Goldman Sachs và Nomura đã bổ sung dự đoán về khả năng tăng lãi suất vào tháng 3 năm sau, còn Deutsche Bank bổ sung dự đoán tăng lãi suất vào tháng 1 năm sau. Hiện tại, thị trường đã hoàn toàn phản ánh kỳ vọng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12, với xác suất tăng 50 điểm cơ bản là 13%. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ giao ngay đóng cửa vào thứ Tư, hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ tiếp tục giảm, lợi suất tương ứng tăng khoảng 2 đến 4 điểm cơ bản, giá vàng giao ngay chịu áp lực giảm 1,1%.
Không cần lo lắng về việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI hạ nhiệt? Làn sóng nhập khẩu của Mỹ khó giảm trong ngắn hạn, tác động thực sự có thể đến vào năm 2029.
Các dự án trung tâm dữ liệu từ lúc xác định đầu tư đến khi bắt đầu xây dựng trung bình mất 4,8 năm, từ lúc khởi công đến khi đưa vào vận hành cần thêm 2,6 năm nữa. Máy chủ thường chỉ có thể vào lắp đặt sau khi hoàn tất xây dựng cấu trúc và lắp đặt giá đỡ. Đối với các đối tác thương mại như Đài Loan (Trung Quốc), Hàn Quốc và Mexico, vốn phụ thuộc vào nhu cầu chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu của Mỹ, quán tính về chu kỳ xây dựng ít nhất sẽ cung cấp đệm cho xuất khẩu trong một đến hai năm tới.
Cuộc tranh cãi lớn tại FED: Khi nào nhiệm kỳ của "người số ba" Williams nên kết thúc?
Tranh cãi xoay quanh việc liệu Williams nên rời nhiệm sở vào tháng 6 năm 2028 (kết thúc đủ nhiệm kỳ 10 năm), hay vào tháng 6 năm 2027 (đạt độ tuổi nghỉ hưu 65). Phân tích chỉ ra rằng Hội đồng Thống đốc Fed có quyền quyết định cuối cùng; nếu Williams rời nhiệm sở sớm, Chủ tịch Fed Powell sẽ có thể chủ động sắp xếp nhân sự cho vị trí quan trọng nhất này, nhưng việc rút ngắn bắt buộc nhiệm kỳ của Williams rất dễ bị cho là thao túng chính trị. Bản thân Williams dự kiến sẽ tại nhiệm đến tháng 6 năm 2028.
Morgan Stanley cảnh báo: Giá lưu trữ cũ đang đạt đỉnh, cung và cầu có thể chuyển sang trạng thái dư thừa vào năm 2028
Morgan Stanley cho biết, sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ, dự kiến khoảng 20% công suất trung tâm dữ liệu mới của Mỹ vào năm 2028 sẽ bị hoãn đến năm 2029, điều này có thể gây ra "gián đoạn" chuỗi cung ứng vào năm 2028 và làm tăng nguy cơ tích trữ hàng tồn kho bộ nhớ cũ. Các bộ nhớ cũ ít bị ràng buộc bởi các hợp đồng giá cố định dài hạn, do đó khi cung và cầu thu hẹp khoảng cách, giá cả sẽ biến động mạnh hơn. Phân tích trên chỉ áp dụng cho bộ nhớ cũ, bao gồm DDR3/4, SLC/MLC NAND và bộ nhớ flash NOR.
Giá tiền điện tử
Thêm
