Chìa khóa chuyển đổi từ thị trường gấu sang thị trường bò: Đường cong tăng trưởng S thứ hai

Đường cong tăng trưởng S thứ hai là kết quả của việc bình thường hóa cấu trúc tài chính thông qua lợi suất, lao động và độ tin cậy dưới các ràng buộc thực tế.

Tác giả: arndxt

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Mở rộng thanh khoản vẫn là câu chuyện vĩ mô chủ đạo.

Tín hiệu suy thoái bị trễ, lạm phát cấu trúc có tính bám dính.

Lãi suất chính sách cao hơn mức trung tính nhưng thấp hơn ngưỡng thắt chặt.

Thị trường đang định giá cho một cuộc hạ cánh mềm, nhưng sự điều chỉnh thực sự là ở cấp độ thể chế: từ thanh khoản giá rẻ sang năng suất có kiểm soát.

Đường cong thứ hai không phải là chu kỳ.

Nó là quá trình bình thường hóa cấu trúc tài chính thông qua lợi suất, lao động và độ tin cậy dưới các ràng buộc thực tế.

Chuyển đổi chu kỳ

Hội nghị Token2049 tại Singapore đánh dấu bước ngoặt từ mở rộng đầu cơ sang tích hợp cấu trúc.

Thị trường đang định giá lại rủi ro, chuyển từ thanh khoản dựa trên câu chuyện sang dữ liệu lợi suất được hỗ trợ bởi thu nhập.

Những thay đổi then chốt:

• Sàn giao dịch phi tập trung perpetual vẫn giữ vị thế thống trị, Hyperliquid đảm bảo thanh khoản theo quy mô mạng lưới.
• Thị trường dự đoán đang nổi lên như các sản phẩm phái sinh chức năng của dòng thông tin.
• Các giao thức liên quan đến AI có ứng dụng thực tế Web2 đang âm thầm mở rộng doanh thu.
• Tái thế chấp và DAT đã đạt đỉnh; sự phân tán thanh khoản là rõ ràng.

Thể chế vĩ mô: mất giá tiền tệ, cấu trúc dân số, thanh khoản

Lạm phát tài sản phản ánh sự mất giá tiền tệ, không phải tăng trưởng hữu cơ.

Khi thanh khoản mở rộng, tài sản có kỳ hạn dài hoạt động tốt hơn thị trường chung.

Khi thanh khoản thu hẹp, đòn bẩy và định giá bị nén lại.

Ba động lực cấu trúc:

• Mất giá tiền tệ: Việc trả nợ chủ quyền đòi hỏi phải mở rộng bảng cân đối kế toán liên tục.
• Cấu trúc dân số: Dân số già hóa làm giảm năng suất, tăng sự phụ thuộc vào thanh khoản.
• Đường ống thanh khoản: Tổng thanh khoản toàn cầu, tức tổng dự trữ của ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng, đã theo sát 90% hiệu suất tài sản rủi ro kể từ năm 2009.

Rủi ro suy thoái: dữ liệu trễ, tín hiệu dẫn dắt

Các chỉ số suy thoái chính thống có tính trễ.

CPI, tỷ lệ thất nghiệp và quy tắc Sahm chỉ xác nhận sau khi nền kinh tế bắt đầu suy giảm.

Mỹ đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ kinh tế, chưa phải giai đoạn suy thoái.

Khả năng hạ cánh mềm vẫn cao hơn rủi ro hạ cánh cứng, nhưng thời điểm chính sách là yếu tố hạn chế.

Chỉ số dẫn dắt:

• Đường cong lợi suất đảo ngược vẫn là tín hiệu dẫn dắt rõ ràng nhất.
• Chênh lệch tín dụng được kiểm soát, cho thấy không có áp lực hệ thống sắp xảy ra.
• Thị trường lao động đang dần hạ nhiệt; việc làm vẫn còn căng thẳng trong chu kỳ.

Động lực lạm phát: vấn đề "dặm cuối cùng"

Lạm phát hàng hóa đã hoàn thành; lạm phát dịch vụ và độ bám dính tiền lương hiện đang giữ CPI tổng thể ở mức khoảng 3%.

“Dặm cuối cùng” này là giai đoạn chống lạm phát phức tạp nhất kể từ những năm 1980.

• Giảm phát hàng hóa hiện đang bù đắp một phần tác động của CPI.
• Tăng trưởng tiền lương gần 4% giữ lạm phát dịch vụ ở mức cao.
• Lạm phát nhà ở bị trễ trong đo lường; giá thuê thực tế trên thị trường đã hạ nhiệt.

Hàm ý chính sách:

• Fed đối mặt với sự đánh đổi giữa độ tin cậy và tăng trưởng.
• Giảm lãi suất quá sớm có nguy cơ tăng tốc trở lại; duy trì quá lâu có nguy cơ thắt chặt quá mức.
• Kết quả cân bằng là mức đáy lạm phát mới gần 3%, không phải 2%.

Cấu trúc vĩ mô

Ba điểm neo lạm phát dài hạn vẫn tồn tại:

• Phi toàn cầu hóa: Đa dạng hóa chuỗi cung ứng làm tăng chi phí chuyển đổi.
• Chuyển đổi năng lượng: Các hoạt động carbon thấp đòi hỏi vốn lớn làm tăng chi phí đầu vào ngắn hạn.
• Cấu trúc dân số: Thiếu hụt lao động cấu trúc gây ra sự cứng nhắc tiền lương kéo dài.

Những yếu tố này hạn chế khả năng Fed bình thường hóa mà không có tăng trưởng danh nghĩa cao hơn hoặc lạm phát cân bằng cao hơn.