Tác giả: Ethan Chan & Hannah Zhang
Biên dịch: TechFlow
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã cắt giảm lãi suất trong tuần này và ám chỉ sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách trong tương lai. Hầu như tất cả các tiêu đề tin tức tiền mã hóa chính thống đều truyền tải cùng một thông điệp:
Chi phí vốn giảm → thanh khoản tăng → thị trường tiền mã hóa tăng giá.
Nhưng thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Thị trường đã định giá trước kỳ vọng cắt giảm lãi suất, và quy mô dòng vốn chảy vào BTC và ETH vẫn chưa có sự bùng nổ ngay lập tức.
Vì vậy, chúng ta không nên chỉ nhìn bề nổi mà hãy nghiên cứu xem việc cắt giảm lãi suất ảnh hưởng như thế nào đến một phần của DeFi — mảng cho vay.
Các thị trường cho vay on-chain như Aave và Morpho định giá rủi ro một cách linh hoạt, thay vì dựa vào chỉ đạo của các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, chính sách của Fed vẫn cung cấp một bối cảnh tham khảo quan trọng cho lĩnh vực này.
Khi Fed cắt giảm lãi suất, có hai lực tác động trái ngược nhau cùng xuất hiện:
1) Hiệu ứng ngược: Lãi suất Fed giảm → lợi suất on-chain tăng do nhà đầu tư tìm kiếm tài sản phi tương quan
Khi vốn tìm kiếm lợi suất ngoài trái phiếu chính phủ truyền thống và các quỹ thị trường tiền tệ, dòng tiền có thể chảy vào DeFi, từ đó thúc đẩy tỷ lệ sử dụng và làm tăng lãi suất on-chain. Nếu so sánh lợi suất cung cấp USDC (Supply APY) trên Aave với SOFR (lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm), ta có thể thấy xu hướng này dần xuất hiện trước khi Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 9.
Nguồn: Allium
Chúng tôi cũng nhận thấy hiện tượng này xảy ra khi chênh lệch lợi suất cho vay-cung cấp trong DeFi giảm xuống.
Lấy ví dụ về hoạt động cho vay USDC trên Aave tại Ethereum, trong vài ngày trước khi Fed công bố cắt giảm lãi suất, chênh lệch lợi suất cho vay-cung cấp dần thu hẹp. Nguyên nhân chủ yếu là do nhiều dòng vốn hơn đổ vào săn tìm lợi suất, hỗ trợ cho hiệu ứng ngược ngắn hạn này.
Nguồn: Allium
2) Tác động trực tiếp: Lãi suất Fed giảm → lợi suất on-chain cũng giảm do nguồn thanh khoản thay thế trở nên rẻ hơn
Khi lãi suất phi rủi ro giảm, chi phí của các nguồn thanh khoản thay thế như tiền mã hóa cũng giảm theo. Người đi vay có thể tái cấp vốn hoặc tăng đòn bẩy với chi phí thấp hơn, từ đó thúc đẩy lãi suất cho vay cả on-chain và off-chain giảm xuống. Động lực này thường kéo dài trong trung và dài hạn.
Chúng ta có thể thấy dấu hiệu này trong dữ liệu thị trường lợi suất kỳ hạn.
Pendle là thị trường lợi suất kỳ hạn trong DeFi, nơi các nhà giao dịch có thể khóa hoặc đầu cơ vào lãi suất năm (APY) của DeFi trong tương lai. Dù ngày đáo hạn của Pendle không hoàn toàn trùng khớp với lãi suất chuẩn truyền thống, nhưng lại rất gần với SOFR, do đó có thể so sánh giá trị — ví dụ, vào cuối tháng 9 và cuối tháng 11.
Vào các thời điểm này, lãi suất SOFR kỳ hạn 1 tháng khoảng 4.2% (tháng 9) và 3.9% (tháng 11). Lợi suất sUSDe kỳ hạn tương tự trên Pendle cao hơn nhiều (lần lượt là 14.6% và 8.3%). Nhưng hình dạng của đường cong lợi suất đã nói lên tất cả. Tương tự như SOFR, khi kỳ vọng Fed tiếp tục nới lỏng chính sách được phản ánh vào giá, lợi suất kỳ hạn trên Pendle cũng giảm xuống.
Nguồn: Allium
Điểm mấu chốt: Diễn biến của Pendle phù hợp với xu hướng của thị trường lãi suất truyền thống, nhưng với mức chuẩn cao hơn. Các nhà giao dịch dự đoán rằng lợi suất on-chain sẽ giảm khi chính sách vĩ mô thay đổi.
Kết luận: Ảnh hưởng của việc Fed cắt giảm lãi suất đối với thị trường tiền mã hóa không đơn giản như tiêu đề đưa tin
Cắt giảm lãi suất không chỉ tác động đến thị trường tiền mã hóa (giống như trong thị trường vốn truyền thống, cắt giảm lãi suất thường ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán). Việc này còn kéo theo nhiều tác động khác nhau — lợi suất on-chain giảm, chênh lệch lãi suất thu hẹp và đường cong lợi suất kỳ hạn thay đổi — tất cả những yếu tố này cuối cùng định hình nên điều kiện thanh khoản.
Bên cạnh mảng cho vay, chúng ta còn có thể tìm hiểu sâu hơn về ảnh hưởng của việc Fed cắt giảm lãi suất đối với thị trường tiền mã hóa, ví dụ như khi lợi suất của các nhà phát hành giảm hoặc lợi suất thực tế giảm dẫn đến dòng vốn staking ETH tăng lên, lưu thông của stablecoin sẽ thay đổi ra sao.
Bằng cách kết hợp dữ liệu thực tế on-chain, chúng ta có thể vượt qua các tiêu đề tin tức và thực sự nhìn thấy cách chính sách vĩ mô thẩm thấu vào thị trường tiền mã hóa.
