27 trillion iyenlik aralashuv rekordini yangiladi, lekin iyen yana 160ga yaqinlashdi: Dunyodagi eng qiyin savdo qilinadigan valyutaning 'long-short tortishuvi' muammosi

Intelligent Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, bir yil davomida keskin tebranishlardan so‘ng, yapon iyeni kutilmaganda tinchlik davriga kirdi — so‘nggi oylarda valyuta kursi 1 AQSh dollari uchun 158 iyen atrofidagi tor diapazonda mahkamlangandi. Biroq, chorshanba kuni yangi bir to‘sqinlik yuz berdi: traderlarni hayratda qoldirib, iyen kutilmaganda zaiflashdi va 160 chegarasiga yaqinlashdi.

Bu to‘satdan yuzaga kelgan vaziyat aynan iyen bilan savdo qilish qanchalik qiyinlashganini namoyon etdi. Foiz farqlari kabi an’anaviy signal belgilar ishonchli bo‘lmay bormoqda, Yaponiya markaziy bankining pul siyosatini qat’iylashtirishi, uzluksiz kapital chiqishi va misli ko‘rilmagan darajadagi bozor intervensiyalari iyeni bir-biriga zid yo‘nalishlarga tortmoqda.

Buning ahamiyati faqat Yaponiyaning o‘zidangina iborat emas. Iyen dunyoda eng faol savdo qilinadigan valyutalardan biri bo‘lib, har kuni taxminan 1,6 trillion dollarlik savdo aylanmasiga ega. Uning harakati dunyo sarmoyadorlari muvaffaqiyatiga ta’sir qiladi, uzoq muddatli tendensiyalari esa Yaponiya inflyatsiya borishi va mamlakatning ulkan jamg‘armalari chet el bozorlariga oqimidan tortib ko‘plab omillarga bevosita ta’sir ko‘rsatadi.

“Qiyinchilik shundaki, bu o‘zaro qarama-qarshi kuchlar iyen kursining qachon o‘zgarishini, qanchalik o‘zgarishini prognozlashni juda qiyinlashtiryapti,” dedi Gama Asset Management’ning global makro portfeli menejeri, 600 million Shveytsariya franki boshqaruvidagi Rajeev De Mello. “Shu sabab men iyen bo‘yicha pozitsiyalarimni qisqartirdim, bu esa yuqori darajadagi noaniqlikni aks ettiradi.”

Optimist va pessimistlar uchun asoslar kuchli, ko‘plab institutlar "kuzatib turishni" tanlashmoqda

Iyenning oshishiga asoslar anchagina: Yaponiya markaziy banki 1990-yildan beri eng tez sur’atda foiz stavkalarini oshirmoqda, yurt ichidagi rentabellik so‘nggi o‘n yillikdagi eng yuqori darajaga yetgan va Tokio hamda Vashington rasmiylari iyen haddan tashqari tez pasayganda ularni qo‘llab-quvvatlashga tayyorliklarini namoyish qilmoqda.

Biroq, iyen zaiflashishiga asoslar ham kuchli: Yaponiya foiz stavkalari hali ham AQSh va boshqa asosiy iqtisodiy zonalarga nisbatan ancha past, ba’zi investorlar Yaponiya markaziy bankining foiz farqini yopishga qaratilgan harakati juda sekin deb hisoblashmoqda. Bu esa karrishe (carry) savdosini hamon jozibador qiladi, undan tashqari, yapon kompaniyalari, institutlari va aholisi hanuz katta miqdorda kapitalni chetga oqizmoqda.

Uzoq muddatli nuqtai nazar esa yanada bo‘linadi: Marlborough Investment Management’ning James Athey iyen sezilarli mustahkamlanadi deb taxmin qilsa, Fidelity International’dan Lei Zhu esa aksincha zaiflashish xavfi kattaroq deb hisoblaydi.

Boshqalar esa umuman o‘yindan chiqib ketishgan. T. Rowe Price’dan David Clewell uzoq vaqtdan beri iyendan uzoqroqda; Brandywine Global’dan Carol Lye esa bu yil AQSh dollari/iyen savdosidan voz kechib, iyen/yevroga o‘tdi.

Katta xarajatli kurash: 27,1 trillion iyen evaziga “pol”

Iyen siyosat yurituvchilar uchun ham boshqarish oson bo‘lmagan valyutaga aylandi. Iyul oyining oxirida Yaponiya moliya vaziri Satsuki Katayama boshchiligida iyenga tayanch beruvchi intervensiya boshlangan va Amerika Moliya vaziri Scott Bessent tomonidan kichik hajmdagi moliyaviy va katta hajmdagi obro‘li yordam ko‘rsatilgan.

Yaponiya joriy yilda rekord darajadagi 27,1 trillion iyen (taxminan 169,7 milliard AQSh dollari) sarflab iyen sotib oldi, bu mamlakatning savdo defitsiti va to‘g‘ridan-to‘g‘ri investitsiyalardan chiqishining jamlanmasidan uch barobar ko‘pdir. Intervensiya iyenni iyul oyida 40 yildagi eng past — 164 darajasidan qisqa muddat ko‘tarilishiga yordam berdi, ammo shundan beri iyen bu yutug‘ining aksariyatini yo‘qotdi.

Doimiy kuchsiz valyuta import xarajatlarini oshirmoqda, uy xo‘jaliklari sarfini qisqartirmoqda va Bosh vazir Sanae Takayama iqtisodni qayta tiklashga urinishlarini murakkablashtiryapti — bu Tokioning iyenni qayta-qayta qo‘llab-quvvatlash sababi ham shu.

“Bozor hukumatlarning biryoqlama harakatlariga qanday kuchli javob bera olishini qadrlamasi kerak, biroq intervensiyaning chegaralari bor,” dedi State Street Investment Management bosh obligatsiya strategiyasi mutaxassisi Masahiko Loo. “Intervensiya narxlarning harakatini sekinlashtirishi mumkin, ammo uning o‘zi yo‘nalishni tubdan o‘zgartira olmaydi.”

Iyenning yangi davri: kuchli eksportchidan yirik kreditor davlatga

O‘nlab yillar avval iyen ortida eksport kuchi turardi — ishlab chiqaruvchilar xorijga avtomobil va elektronika sotib valyuta topishar edi. So‘ngra nol foizli davr keldi: yaponlarning ulkan jamg‘armalari rentabellik izlab chetga oqdi va iyen dunyo bo‘yicha arzon kredit olish uchun “carry trade”ning eng yaxshi valyutasi bo‘lib qoldi.

Nol foizdan chiqish, nazariy jihatdan, iyen uchun ijobiy bo‘lishi kerak — bu “arzon iyen kredit olib, chetga sarmoya qilish” motivatsiyasini pasaytiradi. Lekin o‘n yillarlik arzon mablag‘lar Yaponiyada 811 trillion iyen qiymatida chet el qimmatli qog‘ozlariga sarmoya va deyarli orqaga qaytarib bo‘lmaydigan xorijiy investitsiya modelini shakllantirdi.

Fidelity’dagi Zhu’ga ko‘ra, Yaponiyaning rivojlangan kreditor iqtisodiyotiga aylanishi iyen uchun tuzilmaviy salbiy sharoit yaratmoqda: pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari va oilalar xorijga katta hajmda sarmoya kiritishda davom etayotgan bir paytda, hatto Yaponiyada davlat obligatsiyalari rentabelligi yanada ko‘payib, qisman mablag‘larni qaytarganda ham, bu chiqimlarni bosib o‘ta olmaydi — faqat Yaponiya obligatsiyalarining haqiqiy jozibasi bo‘lsa bundan istisno.

Hatto rekord darajadagi xorijiy sarmoya oqimi ham yordam bermadi. Joriy yil 1-10-oylari ichida chet ellik investorlar Yaponiyaning obligatsiya va aksiyalaridan umumiy 34,5 trillion iyen sotib olishdi, bu tarixda shu davr uchun rekord hisoblanadi, lekin iyen baribir kuchsiz bo‘lib qoldi. Citi strateglariga ko‘ra, mumkin bo‘lgan sabab shuki: xorijiy investorlar iyen sotib, o‘zlarining yapon aksiyalari ekspozitsiyasidan xedj qilishmoqda.

Eng katta savol: Yaponiya pullari “uyga” qaytadimi?

Iyen bo‘yicha keyingi bosqichdagi eng muhim savol — Yaponiyaning kapitali nihoyat mamlakat ichida qoladimi?

Ayni paytda dastlabki belgilari bor: joriy yilda yapon investorlar xorijiy aksiya va obligatsiyalarining 6,89 trillion iyenini netto sotgan, bu o‘tgan yildagi 12,5 trillion iyenlik xaridlardan mutlaqo teskarisi. Yayponiyada davlat obligatsiyalari rentabelligi o‘n yilliklarning eng yuqori nuqtasida, fond bozori daromadi kuchli, kompaniya boshqaruvi islohoti esa aksiyadorlarni rag‘batlantiryapti.

Lekin, bu omillar o‘z-o‘zidan mablag‘lar qaytishining kuchli to‘lqinini yetarli darajada yuzaga keltira olmaydi. “Muammo baholarda emas, balki noaniqlikda”, deydi Mizuho Banki London bo‘limi katta strategisti Masayuki Nakashima. “Agar inflyatsiya, markaziy bankning qat’iyatli siyosati yoki byudjet xavotirlari kuchaysa, ko‘plab institutlar hanuz rentabellik oshishda davom etishidan xavotirda.”

Bundan tashqari, qimmatli qog‘ozlar oqimi teskari aylangan bo‘lsa ham, Yaponiyaning chetga kapital uzatgani to‘xtamagan: korxonalar bu yil bevosita xorijiy investitsiya orqali 11,9 trillion iyen sarflab, xorijdagi faoliyatini kengaytirishda davom etmoqda.

Dunyoning eng yirik pensiya jamg‘armasi — Hukumat pensiya investitsiya fondi (GPIF) — e’tibor markazida, biroq bozor taxminiga qaramasdan, uning so‘nggi chorakdagi portfeli asosiy tarkibi o‘zgarmadi.

Garovlar izidan garovlar

Tokio uchun risklar ortib bormoqda. Yaponiya inflyatsiya va yuqori foiz stavkalari yangi davriga kirar ekan, iyen borgan sari muhim o‘zgaruvchiga aylanmoqda: doimiy kuchsizligining davom etishi bank siyosatini normallashtirishni murakkablashtirishi va allaqachon tebranuvchan obligatsiya bozoriga bosim qilishi mumkin.

“Agar iyen bir oz mustahkamlangudek bo‘lsa, bu asosiy inflyatsiyaning nazorat ostida bo‘lishiga ham, obligatsiya bozorining uzoq muddatli qismini tartibga solishga ham yordam beradi,” — deydi BNP Paribas Asset Management’ning global obligatsiyalar va mutlaq daromad rahbari James McAlevey.

Vashington ham befarq bo‘la olmaydi: Yaponiya AQSh g‘aznachilik obligatsiyalarining eng yirik chet el egasi, bir taraflama intervensiyaning kuchayishi Tokioni bir qismi zaxirani sotishga majbur qilishi mumkin. Joriy yil boshida AQSh Yaponiya tomonidan AQSh obligatsiyalarining sotilishini cheklash orqali intervensiyaga qatnashdi va shunday qilib Amerika rentabelligining oshish xavfini jilovladi.

Investorlar uchun esa, haligacha aniq yo‘nalish yo‘q. Dubaydagi Arkevium Capital bosh investitsiya direktori Maxence Visseau aytadi: iyuldan beri AQSh-Yaponiya birgalik intervensiyasidan buyon iyen “deyarli prognoz qilib bo‘lmaydigan” bo‘lib qoldi. “Hozircha chetda turish menga yoqadi,” deydi u, “o‘ylaymanki, bu hisni boshqalar ham boshdan kechirmoqda.”