Yen keskin ko‘tarilishi arbitraj pozitsiyalarining yopilishi xavotirini keltirib chiqardi, Morgan Stanley esa tasalli berdi: barqarorlik hanuz mavjud, vahima qilishga hojat yo‘q!

Zhihui Moliya APP xabariga ko‘ra, seshanba kuni AQSh dollari/yen kursi savdo vaqtida 153 chegarasidan pastga tushib, 152.89ga yetdi, bu so‘nggi yetti oy ichidagi eng past ko‘rsatkichdir. O‘tgan oy boshida 164 atrofidagi so‘nggi 40 yildagi eng past darajaga yaqinlashganidan beri, yen umumiy hisobda taxminan 7% mustahkamlandi. Bozor Yaponiyaning Markaziy Banki sentabrda foiz stavkasini oshirishi ehtimolligini 98% gacha baholamoqda, bundan tashqari 155 muhim chegaradan pastga tushilishi katta stop-loss savdolarini ishga tushirdi va yenning ko‘tarilishini tezlashtirdi. Biroq, yenning keskin mustahkamlanishi global moliya bozorlarida zanjir reaksiyani keltirib chiqarmoqda. Investorlar arzon yen olib, yuqori daromadli rivojlanayotgan bozor aktivlariga kiritilgan bir trillion AQSh dollarilik arbitraj savdolari ko‘plab yopilishi mumkinligidan xavotirda, bu esa rivojlanayotgan bozor aktivlari savdosiga sabab bo‘lishi mumkin. Morgan Stanley strategiya guruhi 8-sentabrda e’lon qilgan hisobotda ta’kidlashicha: faqat yenning kuchayishi omili rivojlanayotgan bozorlar arbitraj savdolariga jiddiy ta’sir o‘tkazishga yetarli emas.

Morgan Stanley asosiy qarash: Volatillik haqiqiy “shaklni o‘zgartiruvchi”, arbitraj savdolarining uchta asosiy ustunlariga optimistik pozitsiya

Morgan Stanley Global valyuta va rivojlanayotgan bozorlar strategiyasi boshlig‘i James Lord rahbarligidagi guruh hisobotda ta’kidlashicha, umuman bozor volatilligini oshiradigan qo‘shimcha katalizatorlar bo‘lmasa, faqat yenning kuchayishigina rivojlanayotgan bozorlar arbitraj savdolariga jiddiy ziyon yetkazish ehtimoli yuqori emas.

Morgan Stanley strateglarining uzil-kesil ta’kidlashicha, yen kursi o‘rniga global iqtisodiy o‘sish istiqbollari, jahondagi fond bozorlarining yo‘nalishi hamda asosiy rivojlanayotgan bozor mamlakatlarining o‘ziga xos fundamental ko‘rsatkichlari arbitraj savdolarining asosiy ko‘rsatkichlari hisoblanadi. Ular bu uchta omil bo‘yicha ijobiy qarashni saqlab qolmoqda va “mamlakatlarning barqaror fundamental ko‘rsatkichlari, yuqori arbitraj daromadlari hamda barqaror global iqtisodiy o‘sish investorlarga rivojlanayotgan bozorlarda qolishga turtki beradi”, deydi ular.

Fond bozori harakati baribir asosiy tirgak bo‘lib qolmoqda. Strateglar aniq yozadilar: “Global iqtisodiy o‘sish, global aktsiyalar bozorining harakatlanishi hamda asosiy rivojlanayotgan bozorlardagi pastdan-yuqoriga tendensiyalar yen kursiga nisbatan arbitraj savdolariga kuchliroq ta’sir qiladi. Bu borada biz ijobiy pozitsiyadamiz.”

Yenning mustahkamlanish fonini: foiz stavkasi oshishi kutilmalari va intervenitsiya xavotiri

Bu safargi yenning keskin mustahkamlanishining asosiy harakatlantiruvchisi - bozor Yaponiyaning Markaziy Banki tomondan foiz stavkasini oshirish ehtimolining keskin oshishidir. Foiz stavkalari bo‘yicha svop bozori sentabrda 25 bazis punktlik oshirishni deyarli to‘liq narxlagan, Nomura Securities esa hatto ketma-ket uch marta oshirish ehtimolini ham taxmin qilmoqda. Yaponiya 10-yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi 3%dan oshib, so‘nggi 30 yildagi eng yuqori darajani qayd etdi va bu Yaponiyaning Markaziy Bankining siyosiy normalashuvi kutilyotganidan yana bir ishoradir.

Shu bilan birga, AQSh Moliya vaziri Beisente yenning mustahkamlanishini ochiqdan-ochiq qo‘llab-quvvatladi, bu esa yen uchun qo‘shimcha ko‘tarilish kuchini taqdim etdi. Avgustda Yaponiya va AQSh 15 yildagi eng yirik miqyosdagi valyuta bozorga aralashuvni amalga oshirgandi, Beisente bayonoti esa bozorni yanada ko‘proq imkonli aralashuvdan ehtiyotkorlik bilan ogohlantirdi.

Arbitraj savdolarining barqarorligini tasdiqlovchi dalillar mavjud

Morgan Stanleyning bu qarashi asosga ega — real ma’lumotlar buni tasdiqlaydi.

Valyutalar harakatining farqlanishi muhim signal bo‘lib xizmat qilmoqda. 29-iyuldan beri, Braziliya reali yen kursiga nisbatan 5.1% pasaydi, Kolumbiya pesosi esa 3.4% tushdi. Ammo, shu vaqt ichida bu ikki valyuta dollar kursiga nisbatan mos ravishda 0.7% va 2.4%ga oshdi. Bu taqqoslash aniq ko‘rsatadiki, rivojlanayotgan bozor valyutalarining yen kursiga nisbatan pasayishi asosan yenning o‘zining oshishi bilan bog‘liq, rivojlanayotgan bozor aktivlarining ommaviy savdo bosimi bilan emas.

Foiz farqining ustunligi hanuz saqlanib turibdi. Morgan Stanley strateglari ta’kidlaydi, AQShning amaldagi siyosiy foiz stavkasi 3.50% — 3.75% oraliqda bo‘lib, Yaponiyada bu atigi 1% ga yaqin, ya’ni yen olib, yuqori daromadli aktivlarga sarmoya kiritish bo‘yicha foiz farqi hamon mavjud.

Bundan tashqari, arbitraj savdolarining moliyalashtirish manbalari endi faqat yen bilan cheklangan emas. Investorlar moliyalashtirish valyutalari doirasini yen bilan bir qatorda Yevro va Shveytsariya frankigacha kengaytirdilar, yenning o‘zining harakati arbitraj savdolariga avvalgidek kuchli ta’sir qilmayapti.

Xavf omillari saqlanib qolmoqda: “To‘liq xotirjamlikka hojat yo‘q”

Morgan Stanley rivojlanayotgan bozorlar arbitraj savdolarining barqarorligiga ijobiy baho berayotgan bo‘lsa-da, barcha xavflar hali ham yo‘qolmagan.

Tarixiy tajribalardan ehtiyot bo‘lish lozim. 2024-yil avgust oyida yenning tez mustahkamlanishi arbitraj savdolarining keng ko‘lamli yopilishiga olib kelgandi, Tokyo SE indexi bir kunda 12% tushdi, S&P 500 esa 3% ga pastladi. Yen yana ancha kuchaysa, bosimning tarqalishi ham shu qadar tez kechishi mumkin.

AI yarimo‘tkazgich va boshqa “siqilgan savdo” yo‘nalishlari zaif bo‘g‘in bo‘lishi mumkin. Majburiy savdo davomida fondlar odatda eng likvid va eng foydali pozitsiyalarini sotishni boshlaydi — ularga Nvidia, Broadcom, Micron va boshqa AI chip aktsiyalari, shuningdek, Palantir, Snowflake kabi yuqori baholangan dasturiy aksiyalar kiradi.

Morgan Stanley strateglar guruhi yakunlaydi: foiz farqi daromadi va xavfga moyillik o‘zgarmasa, faqat yenning kuchayishi mablag‘ oqimini tubdan o‘zgartirishi ehtimoldan yiroq. Ular “rivojlanayotgan bozorlarni pasayishda sotib olish”ni tavsiya qilishda davom etadilar va “pastdan-yuqoriga fundamental ko‘rsatkichlar, munosib daromadlar va barqaror global o‘sish investorlarni bu aktiv kategoriyasiga qiziqishini saqlab qoladi”, deb ta’kidlashdi.

Shuningdek, Morgan Stanleyning ijobiy bashorati hech qanday shartsiz emasligini hisobga olish lozim. Yaqinda yen kursining keskin o‘sishi ayrim makro-hedj fondlari va tovar yo‘nalishidagi savdo maslahatchilarining (CTA) majburiy qarzini kamaytirishga olib keldi, agarda yen mustahkamlanishi global bozorlar volatilligini yanada oshirsa, arbitraj savdolarining yopilishini qayta ko‘rish xavfi mavjud.

Morgan Stanley strateglari xulosa qiladi: “Biz hali ham rivojlanayotgan bozorlarni pasayishda sotib olishni tavsiya qilamiz, pastdan-yuqoriga bo‘lgan fundamental asoslar, jozibali daromadlar va barqaror global o‘sish investorlarni ushbu aktiv turiga qiziqishda davom ettirishda yordam beradi.”