Institutsional kripto kelajagi asosiy brokerliklar orqali o'tadi

Fikr: Dominic Lohberger, Sygnum bosh mahsulot direktori.

Kripto bozorlarida qarama-qarshi tomon riski har doim tsikl bilan harakat qilgan. Birjada ish yurituvchilar oʻz majburiyatini bajarmaydi yoki xakerlar hujum qiladi. Bir muddat standartlar kuchaytiriladi. Soʻng, zararlar unutilgan sari beparvolik asta-sekin qaytadi. 

Bu safar sodir boʻlayotgan voqea boshqacha. 

Kriptoga kirib kelayotgan yetakchi an’anaviy moliya oʻyinchilari moliya bozorlaridagi barqaror amaliyotlarni qabul qilishi zarur. Birinchi marta, bunday qilish uchun infratuzilma mavjud. Ular regulyatsiyalangan kustodianlar bilan held qilingan aktivlarni birja platformalariga ko‘chirishlari mumkin, shu bilan birjada depozit qo‘ymasdan savdo qilishadi. 

Bu raqamli aktivlar dunyosida jiddiy mablag'lar qanday harakat qilishining doimiy oʻzgarishidir.

Vakolatlar ajratilishi

Birlashtirish va sotib olish bitimlarini ko‘rib chiqing. Ripple 1,25 milliard dollar ajratib, Hidden Road’ni sotib oldi. Hidden Road global ko‘p aktivli prime broker hisoblanadi. Bu kripto tarixidagi eng katta sotib olish. Bu institut savdo infratuzilmasi qiymat jamlanadigan joy ekanini ko'rsatdi.

Standard Chartered o‘z venture bo‘limi ostida kripto prime brokerlik platformasini qurmoqda. Bu kompaniyalar bozor qayerga yo‘nalayotganini ko‘rib, infratuzilma tikishiga asos bo‘lmoqda.

Kripto tarixida, birjalar barcha rolni bir vaqtda bajarib kelgan. Savdo platformalari, kustodianlar va clearing-houselar, barcha rollarni birja bajarib kelar edi. Bu rollar birlashishi bitcoinning ilk davrida zarur edi. Keng ko‘lamli institut qabuliga kelganda, bu model yashay olmaydi. FTX qulashi bu riskni ochiq qilib ko‘rsatdi, Bybit’ning 1,4 milliard dollarlik xakerlik hodisasi esa uni tasdiqladi. 2025 yilning umumiy tendensiyalari qarama-qarshi tomon exposure’ini birinchi darajali operatsion riskga aylantirdi. Shunda kustodiya va ijro ajratilishi institutlar uchun muhim talabga aylandi.

An’anaviy moliyada vakolatlar ajratilishi asosiy tamoyil hisoblanadi. Kripto nihoyat bunga yetib keldi. Ko‘plab regulyatsiyalangan off-birja kustodiya yechimlari buning amalda mumkinligini ta’minlaydi. Ular institutlarga aktivlarni kustodian bilan saqlashni, birjalarda savdo qilishni, balanslarni aks ettirishni va avtomatik settlementni ta’minlaydi. Kapital samaradorligi va xavfsizligi bir-biriga qarshi bo‘lishi shart emas. Aksariyat market-makerlar, hedge-fundlar va OTC-desklar birorta off-birja kustodiya turidan foydalanadi. Avval xarajat deb qabul qilingan narsa riskni boshqarishning asosiy ustuniga aylandi.

Ikki model, turli balanslar

Bozor hozirda birja qarama-qarshi tomon riskini yo‘qotish uchun ikki xil yondoshuvni taklif qiladi va ular turli muammolarni hal qiladi.

Off-birja kustodiya, ba’zida tri-party mexanizmlar deb ataladi, traderlarga aktivlarni uchinchi tomon kustodian bilan saqlashni hamda birjada aks ettirilgan balans olishni ta’minlaydi. Agar kustodian bu aktivlarni alohida va balansdan tashqarida saqlasa, qarama-qarshi tomon riskini yo‘qotiladi. Bu model odatda xarajat jihatdan samarali, chunki kustodianga o‘z balansini kiritish shart emas.

Prime brokerlik operatsion jihatdan boyroq. Prime broker vositachi sifatida harakat qiladi va birjalar bo‘yicha yagona onboarding, cross-venue net settlement hamda leverage taqdim etadi. Bu market-makerlar uchun juda muhim, chunki ular o‘nlab platformalarda strategiyalar yuritadi. Faol rol, riskni birjadan prime brokergacha ko‘chiradi. An’anaviy moliyada bu risk kuchli balansli investitsion banklar tomonidan kafolatlanadi. Kriptoda, eng katta prime brokerlar rivojlanmoqda, lekin hozirda ularda o‘rtacha balanslar bor. Ular layoqatli va yaxshi bog‘langan, ammo dunyo miqyosidagi sistematik ahamiyatga ega investitsion banklar darajasida emas. Ba’zi institut klientlari uchun bu trade-off maqbul. 

Zaxira iqtisodiyoti – yangi suhbat

Bu o‘zgarishda e’tiborli jihat – zaxira (collateral) qanday ishlashi. Kustodian bank bo‘lganda, ular an’anaviy moliyaviy instrumentlarni zaxira sifatida qabul qila oladi va bu iqtisodni o‘zgartiradi. Institut klient qisqa muddatli AQSh T-bills’ini ushlab, ularni zaxira sifatida berishi, birjada to‘liq loan-to-value bilan aks ettirilishi mumkin. T-bills kustodianni tark etmaydi. Kustodiya uchun to‘lov bu instrument daromadining kichik qismini tashkil qiladi. Klient zaxira orqali birja defaultidan himoya qilinib, ijobiy daromad oladi.

Yana: BitGo institutlar uchun portfel asosidagi kripto krediti platformasini ishga tushirdi

Bank darajasidagi off-birja kustodiya strukturalarida bugun zaxiraning katta qismi T-bills’da. Qarama-qarshi tomonni himoya qilish daromad keltirsa, xarajat emas, adoptiya savoliga "riskni kamaytirish lozimmi?" deb emas, balki "nega daromadni tashlab ketmoqdamiz?" deb qaraladi. Istisno – basis trade kabi strategiyalar, bunda klient asosiy aktivning o‘zini zaxira qilish kerak. Bu holatda ham, kriptolarni mustaqil kustodian bilan saqlash riskni kamaytiradi.

Keyingi bosqich

Yarokli zaxira mavzusi tez kengaymoqda. Stablecoinlar allaqachon ko‘plab off-birja modelida qabul qilinmoqda. Real vaqtning o‘zida daromad to‘playdigan tokenizatsiya qilingan money market fondlar navbatdagi bosqich. Yo‘nalish ko‘p-aktivli zaxira frameworklariga tomon, bu institutlarga marginni platformalar orasida ko‘chirish va xavfsizlikni ta’minlash imkonini beradi. Kriptoda bu qayta taqsimlash kun boʻyi, real vaqtning oʻzida sodir boʻlishi mumkin.

YaQin oylarda, ko‘proq global sistematik ahamiyatga ega banklar off-birja kustodiya xizmatiga kiradi. Bu qabul qilinadigan zaxira turlarini tez kengaytiradi. Har ikki model yetuklashgani sari, kustodianlar ko‘proq operational vositalar qo‘shishi mumkin. Prime brokerlar kustodiya frameworklarini mustahkamlaydi. Bu muhim natijaga erishilguncha davom etadi – institut darajasidagi riskni boshqarish.

Kripto sanoati o‘n yil davomida institutlar keladimi deb bahs yuritdi. Ular keldi va kripto infratuzilmasiga moslashmayapti. Kripto infratuzilmasi ularga moslashmoqda. Bu o‘zgarishni sezgan va mos rivojlanayotgan kompaniyalar raqamli aktivlar bozorining yangi davrini belgilaydi. Qolganlar esa kechagi riskni kechagi vositalar bilan boshqarib oʻtiradi.

Fikr: Dominic Lohberger, Sygnum bosh mahsulot direktori.