Чи важко конвертувати 3,57 мільярда замовлень? Перший запуск Neutron відкладено, а фінансовий тиск через покупку Iridium (IRDM.US) зростає

За повідомленням Woofun AI, за пекінським часом 10 листопада уночі комерційна космічна компанія Rocket Lab (RKLB.US) оприлюднила фінансовий звіт за третій квартал, основна увага зосереджена на тому, що перший запуск їхньої середньої ракети Neutron, яка все ще перебуває в розробці, офіційно анонсовано на 2027 рік.

Чітке визначення цього часового вузла означає, що комерціалізація цієї ще не запущеної ракети перейшла у режим зворотного відліку, а також розкриває поточну двосторонню бізнес-структуру компанії: «з одного боку поставка обладнання, з іншого — попередній продаж запусків». Хоча Neutron ще не запускалась, вже є клієнти, які забронювали вікно запуску на кілька років вперед; така модель виконання контрактів в різні періоди робить ритм конвертації замовлень у реальний дохід ключовою змінною для ринку.

Структура доходів показує, що підрозділ космічних систем є основним двигуном зростання. Загальний дохід Rocket Lab у третьому кварталі склав 268 млн доларів США, збільшившись на 73% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Якщо виключити базу двох підрозділів за минулий рік, майже весь новий дохід походить саме від бізнесу космічних систем, який включає виробництво супутників, компоненти та операції місій. Компанія зазначила, що зростання стало результатом розширення виробництва космічних апаратів і ефектів придбання та інтеграції. Зокрема, Mynaric — виробник лазерного комунікаційного обладнання, куплений у першій половині року, приніс близько 26,04 млн доларів доходу цього кварталу, що становить приблизно четверть приросту в підрозділі космічних систем.

Проте показники маржинальної прибутковості розділилися: валова маржа групи знизилася з приблизно 37% у минулому році до близько 34%. Внесок валового прибутку підрозділу космічних систем зріс, але підрозділ послуг запуску при зростанні доходів показав менший валовий прибуток. Дані Woofun AI свідчать, що така зміна частково пояснюється тим, що минулого року концентроване дорахування доходу за масштабний контракт на гіперзвуковий тестовий запуск спричинило високий базовий рівень, тоді як цього кварталу хоча кількість запусків збільшилась, середній дохід на запуск знизився через зміну складу клієнтів та складності місій.

Динаміка замовлень підкреслює потужність підрозділу запуску. З кінця другого до кінця третього кварталу кількість непогашених замовлень на запуск різко збільшилась на близько 908 млн доларів, що становить близько три чверті чистого приросту балансу замовлень компанії, хоча цей підрозділ приніс тільки близько п'ятої частини групового доходу за цей же період.

Таке «високі замовлення, низький поточний дохід» відображає накопичення завдань для майбутнього виконання. Останнього дня кварталу японська компанія спостереження Землі Synspective уклала новий контракт на 20 запусків малого ракети Electron, що охоплює кілька років, сума контракту не розголошується, але закріплює довгострокову рамку співпраці. На кінець третього кварталу баланс непогашених замовлень компанії склав 3,57 млрд доларів із квартальним зростанням на близько 52%. Фінансові додатки розподіляють замовлення на короткострокові та довгострокові: сума, яка планується до підтвердження протягом року, збільшилась тільки на близько 120 млн доларів, а довгострокова частина — на близько 1,1 млрд доларів. Структура замовлень на Neutron ще більше збільшує цей часовий розрив: у третьому кварталі 5 операторів сузір'їв уклали контракти на 8 запусків Neutron на загальну суму понад 515 млн доларів, що вже перевищує загальний доход групи за квартал. Як приклад — європейський оператор радарних супутників ICEYE, який уклав контракт на три ексклюзивні запуски, що будуть виконані з кінця 2028 року. Підтвердження доходу залежить від пунктів поставки, як передбачено контрактом, а перший запуск — це лише мінімальний поріг для виконання.

Варто відзначити, що у процесі виробництва першого ступеня паливного баку Neutron було виявлено пористість у композитному торці; необхідно виготовити резервну деталь і провести кріогенне тестування, що є останньою технічною перешкодою перед першим запуском.

Щодо фінансового здоров'я, позитивний операційний грошовий потік став відмінною рисою, однак масштабні плани з поглинання викликають фінансовий тиск. Операційний грошовий потік за квартал склав близько 7,15 млн доларів, у той час як витрати на обладнання, заводи та програмне забезпечення перевищили 31 млн доларів; на кожний витрачений долар капітальних витрат операційний грошовий потік покриває лише приблизно 23 центри. Зміна зобов'язань за контрактами принесла близько 65,65 млн доларів позитивного коригування, що відображає попередню оплату або виставлення рахунків клієнтам до підтвердження доходу.

Попри позитивний операційний грошовий потік, компанія все одно зафіксувала близько 79,19 млн доларів операційних збитків, а квартальні витрати на дослідження і розробки зросли на близько 39% у річному порівнянні, головним чином на розробку Neutron, інтеграцію придбаних підприємств і розробку прототипів нових продуктів. На кінець кварталу сума готівки, її еквівалентів та цінних паперів становила близько 4,7 млрд доларів, з яких протягом перших дев'яти місяців цього року від розміщення акцій було отримано чисто близько 3,88 млрд доларів.

Проте запланована купівля оператора супутникового зв'язку Iridium (IRDM.US) потребуватиме грошової виплати понад 3 млрд доларів, включаючи розрахунок зі співвласниками, погашення боргів і витрати на транзакцію, а ще потрібно отримати регуляторне схвалення. У ситуації одночасного подовження циклу монетизації довгострокових замовлень і масштабних витрат на поглинання, управлінню грошовими потоками Rocket Lab доведеться пройти серйозне випробування.