Morgan Stanley зберігає рейтинг "купувати" для Unity (U.US): результати за третій квартал підтвердили бичачу логіку ринку, чутки про придбання за 25 млрд стали "опціоном на зростання"

Ukrainian Fintech Новини повідомляють, що Morgan Stanley опублікував аналітичний звіт, зберігаючи рейтинг «купувати» для компанії Unity Software (U.US), яка займається розробкою реального тривимірного ігрового рушія, з цільовою ціною 62 долари. Банк вважає, що результати Unity за третій квартал ще більше зміцнили її незалежну базову бичачу логіку; швидке зростання рекламної платформи Vector забезпечує реальну основу для бичачої оцінки у 95 доларів; водночас Silver Lake і Public Investment Fund (PIF) Саудівської Аравії повідомляли про переговори щодо придбання Unity, що робить потенційну цінність злиття «цінною опцією на підвищення» і джерелом захисту від зниження.

Раніше повідомлялося, що Unity нещодавно проводила переговори щодо придбання з консорціумом, до складу якого входять Silver Lake Capital і PIF Саудівської Аравії. Консорціум звернувся до Unity за кілька тижнів до публікації звіту за третій квартал і обговорював оцінку близько 25 млрд доларів. Unity співпрацює з інвестиційними банками для оцінки можливостей. Компанія відмовилася коментувати, будь-яка угода залишається невизначеною. Silver Lake наразі володіє близько 8% акцій Unity, і як Silver Lake, так і PIF раніше брали участь у приватизації Electronic Arts (EA) на суму 55 млрд доларів, яка була завершена в серпні.

Morgan Stanley підрахував, що корпоративна вартість у 25 млрд доларів відповідає приблизно 49,60 доларів за акцію Unity — це у 16 разів більше за прогноз EBITDA банку на 2028 рік і на 5% менше за еталонну ціну акцій у 52 долари, що використовувалася у звіті.

Банк вважає, що до появи новини, акції Unity не враховували підвищену спекулятивну премію через потенційне злиття. Раніше Unity вже була у заголовках щодо придбання: у 2022 році AppLovin (APP.US) відкрито пропонував придбати Unity, але безуспішно, а сама Unity тоді завершила придбання ironSource; після відставки давнього CEO наприкінці 2023 року ринок також припускав, що до Unity можуть проявити стратегічний інтерес, на той момент акції суттєво впали.

Однак Morgan Stanley обережно оцінює синергію між мобільними рекламними мережами та компаніями мобільних ігор. PIF володіє такими ключовими студіями мобільних ігор, як Scopely і Niantic, проте чіткої синергії між Unity та цими традиційними активами мобільних ігор не спостерігається. Бізнес ігрового рушія Unity може виграти від своєї нейтральності; вертикальна інтеграція студії та рекламної мережі теоретично можлива, але реальні приклади неоднозначні. AppLovin і Zynga намагалися поєднати студії та рекламні мережі, але через кілька років обидві компанії розділили ці активи.

Зростання Vector та базова бичача логіка

Крім того, Morgan Stanley вважає, що результати третього кварталу роблять їхню базову бичачу логіку щодо незалежної Unity ще більш оптимістичною, і є кілька шляхів до оцінки у 95 доларів. Приблизно 80% прибутковості EBITDA, що зросла з початку року, показує, що подальше зростання Vector може суттєво підвищити прогноз прибутку. Отже, банк впевнений у стратегічній цінності Unity, але вважає, що сама базова історія вже приваблива, а злиття слід розглядати як опцію на підвищення і захист від зниження.

Банк перелічує ключові каталізатори на наступні 12 місяців. У четвертому кварталі Unity має зберегти імпульс Vector в сезон святкової реклами. AI-драйв рекламна платформа Unity у третьому кварталі зросла на 40% порівняно з попереднім, перевищивши вказівку менеджменту у 20%, а у прогнозі на четвертий квартал закладено подальше зростання на 21–23%. Постійне поліпшення віддачі для рекламодавців, прийняття нових продуктів і збільшення витрат нових рекламодавців — важливі свідчення стійкості зростання.

У 2027 році ключовими стануть впровадження runtime-даних і удосконалення моделей. Понад 90% нових проектів обирають спільний доступ до runtime-даних, але лише 30% з топ-1000 витратників Vector наразі діляться даними. Morgan Stanley вважає, що є значні можливості для розширення охоплення і поліпшення використання цих сигналів. Unity може постійно оптимізувати рекламні моделі на основі цих даних, підвищуючи прогноз прибутку у 2027 році.

Ще одним каталізатором у 2027 році стане запланований запуск Unity Spark. Це платформа веб-креативу, що дозволяє користувачам без досвіду програмування створювати ігри; цього року планується закрите тестування, а повний запуск у 2027 році. Співпраця Unity з Google може розширити охоплення та базу творців. Звіт зазначає, що можливі додаткові доходи від прямих монетизацій і масштабніший пул ігор, але рівень впровадження і внесок у доходи поки невідомі.

Фактори ризику

Звіт детально окреслює ключові ризики. Нові AI-інструменти можуть змінити бізнес Unity Create чи посилити конкуренцію на ринку розробки ігор; є занепокоєння, що залежність від традиційних рушіїв зменшиться чи з’являться простіші та дешевші альтернативи. Unity має інтегрувати нові AI-технології, зберігаючи ключову роль у робочих процесах девелоперів. Бичача логіка залежить від постійного покращення результатів реклами Vector; якщо покращення моделей дає менший ефект або конкуренти інноваційніші, бюджет рекламодавців може зростати повільніше, обмежуючи прибуток. Унікальна можливість Vector з даними залежить від співпраці з рушієвими клієнтами; девелопери можуть обмежити обмін даними через побоювання або вимагати більші економічні вигоди, що може зменшити перевагу Unity як рушія та рекламної мережі одночасно.

Крім того, великі інвестори ігор можуть ускладнити статус Unity як нейтрального технічного партнера. Якщо Unity належатиме тій же компанії, що й EA, Scopely та інші видавці ігор, конкуренти можуть не захочуть ділитися чутливою інформацією. Звіт зазначає, що поки ознак зміни поведінки немає, але довіра до ізоляції даних є критичною. Агресивніша монетизація бізнесу Create також потребує балансу з довірою девелоперів; вищі ціни, мінімальні зобов’язання і комісії можуть стримувати впровадження чи руйнувати зв’язок між Create і Grow.

Unity також залежить від мобільних платформ, які не контролює; зміни політики Apple (AAPL.US) і Google (GOOGL.US) на iOS/Android можуть вплинути на таргетинг, вимірювання, економіку і впровадження продуктів прямої оплати. Unity має значний вплив у відносинах з китайськими девелоперами і рекламодавцями, чутлива до місцевого попиту, регуляцій, геополітики і обмежень на технічний чи даний потік. Суперечки між Unity і AppLovin щодо Ad Quality SDK та доступу до даних тривають; AppLovin звинувачує Unity у неправомірному зборі й використанні даних для реклами, Unity це заперечує; несприятливий результат може призвести до штрафів чи змін продукту, вплив на Vector невизначений.

Вплив на конкурентів та динаміка акцій

Якщо угода з придбання буде підтверджена, Morgan Stanley вважає, що це матиме потенційний вплив і на інших гравців ринку.

Для AppLovin це підкреслює стратегічну цінність мобільних рекламних технологій і потенціал прибутку таких рекламних мереж після масштабування; на ринку, де конверсія ще низька, успіх однієї компанії не обов’язково шкодить іншій, і Unity, й AppLovin можуть підвищити прибуток і віддачу рекламодавців. Ключове питання — чи змінить Unity пріоритети інвестицій або бізнес-модель.

Для Roblox (RBLX.US) основний бізнес мало постраждає, але інвестиції у Unity Spark і використання AI для творчості й пошуку продуктів можуть змінити конкурентний ландшафт; потрібно слідкувати, чи зможуть Unity і Google перевести легке створення ігор у сталий рівень участі споживачів і масштабну дистрибуцію.

Для Take-Two (TTWO.US) та інших видавців ігор вплив обмежений, але це може посилити інтерес інвесторів до ширшої екосистеми ігор; програмне забезпечення Unity для розробки, runtime-дані і рекламний набір суттєво відрізняються від IP портфеля видавців.