Великі зміни у фінансах! Інвестори з Гонконгу та частини Шанхаю значно переключилися з накопичень на продаж
Дорожнє шоу Bank of America показує, що настрій інвесторів Гонконгу щодо акцій зберігання чітко змінився на ведмежий, деякі інвестори вже заздалегідь скоротили свої позиції. Тим часом аналітик Jukan після візиту до Шанхаю прямо заявив, що “втратив впевненість у триманні позицій” — місцеві досвідчені інвестори зазначили, що навіть якщо акції зберігання мають коефіцієнт P/E лише 3, у разі якщо ціна у 2028 році впаде нижче LTA і спрацює дефолт, реальна оцінка складе від 7,8 до 10 разів, що зовсім не дешево.
Bank of America Securities нещодавно провела roadshow у Гонконзі, де більшість інвесторів уже мають песимістичний настрій щодо чипів для зберігання даних. Основні причини – сумнівна перспектива капітальних витрат на AI, тенденції цін на зберігання та інші фактори; емоції значно погіршилися порівняно з roadshow у серпні-вересні.
Незалежний аналітик Citrini Research Jukan, відвідавши Шанхай, прямо заявив: “Втрачено віру у зберігання в портфелі”. Один досвідчений інвестор зазначив, що навіть якщо акції зберігання оцінюються за прибутком 2027 року лише з мультиплікатором прибутку 3, це все одно не дешево. Історичні дані показують: як тільки ціни на зберігання падають на понад 60% від максимуму, клієнти часто відмовляються від авансів та розривають контракти; це значно знижує цінність довгострокових угод, укладених під час теперішнього суперциклу.
Roadshow у Гонконзі: Більшість інвесторів перейшли до песимізму
Bank of America Securities у щотижневому звіті “Глобальні технології зберігання” від 6 листопада розкриває: дослідницька команда нещодавно зустрілася у Гонконзі з багатьма інвесторами для обговорення галузі зберігання – й ця зустріч сигналізує: більшість уже стали песимістами.
У звіті вказано: “Ми зустрілися з інвесторами у Гонконзі, обговорюючи питання зберігання, й більшість здається вже налаштованими на падіння – основна причина полягає у зростаючих побоюваннях щодо AI-капітальних витрат, тенденцій цін на зберігання та конкуренції з боку Китаю.”
Графік порівняння індексу зберігання BofA з цінами акцій сектору зберігання, що наочно показує різке коригування акцій з жовтня до початку листопада
Звертає на себе увагу, що деякі інвестори вже скоротили позиції заздалегідь. Однак вони також відзначили високий рівень повернення акціонерів і низькі мультиплікатори оцінки акцій Samsung Electronics і SK Hynix. Деякі цікавились можливістю відкриття коротких позицій, але більшість все ще очікували, що навіть при зниженні середніх цін у 2027 чи 2028 році виробники зберігання зможуть підтримувати високий прибуток і значний вільний грошовий потік.
Bank of America підсумовує: “Загалом, більшість інвесторів заявили, що складно знайти новий каталізатор, який перевищить очікування ринку. Емоції явно більш песимістичні, ніж під час roadshow в серпні-вересні – тоді більшість ще були оптимістичними або хоча б нейтральними.”
Шанхайська поїздка: Досвідчений інвестор каже “P/E 3 теж не дешево”
Тим часом аналітик напівпровідників Citrini Jukan у соціальних мережах описав свої відчуття після візиту до Шанхаю та зустрічі з досвідченим інвестором. Цей інвестор вважає: “Навіть якщо акції зберігання торгуються за прибутком 2027-го року з P/E лише 3 – це не дешево.”
Яка причина? Він вказує на вразливість довгострокових контрактів (LTA).
“LTA для зберігання фактично немає особливого сенсу. Навіть якщо зараз укладаються LTA, найкраще, що може бути – клієнти розділять частину капітальних витрат виробників зберігання. Як тільки ціна падає, клієнти охоче відмовляються від депозиту (авансового платежу), йдуть без подальших зобов'язань.”
Він навів ще й історичні дані: “З історії – кожного разу, коли ціна падає з максимуму більш ніж на 60%, клієнти розривають контракти, навіть якщо LTA вже підписані.”
З цього випливає логіка оцінки: навіть якщо дефіцит у 2027 році гарантований, та акції торгуються за прибутком 2027-го з мультиплікатором 3, прибуток у 2028-му невизначений – тому утримати “вищу” оцінку складно. Він навіть додає – “Якщо навіть прибуток 2028 року визначений, треба ще враховувати прибуток 2029-го.”
Jukan також ставив питання про Taiwan Semiconductor Manufacturing Company: чому ринок дає TSMC таку високу оцінку? Якщо hype навколо AI згасне, хіба TSMC не постраждає?
Відповідь співрозмовника підкреслила фундаментальну проблему акцій зберігання: “Проблема у тому, що ціни на зберігання ростуть занадто агресивно. Якби виробники зберігання підвищували ціни так пристойно, як TSMC – ситуація могла б бути іншою. Але оскільки вони рухають ціни так, як на ринках сировини, акції зберігання і оцінюють як акції товарного сектору.”
Врешті-решт інвестор підрахував: “Навіть якщо купити з оцінкою P/E 3 за прибутком 2027 року, і ціни на зберігання у 2028 впадуть так сильно, що викличуть розрив LTA, то P/E 3 перетвориться на 7.8-10 у 2028. Тому теперішня оцінка не є дешевою.”
Jukan наприкінці посту чесно визнає: “Якщо спитаєте мою думку про зберігання саме зараз... чесно, мені складно дати однозначну відповідь. Я б хотів, щоб акції зберігання мали гарні результати, щоб вони досягали нових максимумів, зростали й далі. Але після цієї поїздки до Шанхаю... у мене вже немає тієї впевненості.”
Bank of America і TrendForce: Розходження щодо прогнозів DRAM
Незважаючи на зміну ринкових емоцій, фундаментальні дані поки не демонструють явного погіршення.
Індекс зберігання Bank of America (BofA Memory Indicator) у вересні склав 175, що досі залишається в зоні суперциклу, хоча й знизився з піку 190 у березні-квітні. Експорт напівпровідників з Кореї у жовтні склав 56,6 млрд доларів, збільшившись на 259% рік до року – це вже десятий місяць поспіль з трицифровим зростанням.
Щодо цін: Спотова ціна 16Gb DDR5 наприкінці жовтня встановила історичний максимум у 61 долар, але на початку листопада трохи скоригувалася до близько 60.7 долара; ціна NAND продовжує перебувати під тиском, а з жовтня до початку листопада падіння ще більше посилилося.
Денний графік спотової ціни 16Gb DDR5
Щодо прогнозів на майбутнє, Bank of America і TrendForce мають явні розбіжності. Аналітик TrendForce Avril Wu дотримується оптимістичної позиції та прогнозує зростання середньої ціни DRAM у всіх кварталах 2027 року, а ціни HBM у 2027 році мають подвоїтися і більше.
Bank of America ж більш обережний: очікує незначне зниження середньої ціни DRAM у другій половині 2027 року та падіння приблизно на 8% у 2028 році (на відміну від прогнозу TrendForce щодо зростання на 30%); ціни на HBM у 2026 році вже збільшилися на 30%-50% рік до року й у 2027 можуть зростати ще на 30%-50%, а цільова ціна TrendForce у 4-5 доларів за ГБ “здається дуже агресивною”. Щодо NAND, Bank of America очікує початок зниження середньої ціни з першого кварталу 2027 року, причому не дуже значний темп.
Таблиця порівняння оцінки акцій на зберігання і напівпровідниковому ланцюгу, наочно показує нинішній рівень мультиплікаторів Samsung, Hynix, Micron тощо (3-5 разів)
AI-капітальні витрати: ключова змінна для попиту на зберігання
Важливий фон для переходу інвесторів у песимізм – сумніви щодо стійкості капітальних витрат на AI-центри даних.
За даними Bank of America, п’ять найбільших хмарних провайдерів – Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle – у 2026 році мають витратити на капітальні витрати приблизно на 100% більше, тобто 730 млрд доларів; у 2027-2028 роках сума може перевищити 1 трлн доларів щорічно.
Bank of America наразі вважає, що “очікувати скорочення замовлень на чипи для AI-центрів даних у США – ще зарано”. Причини – найбільші хмарні провайдери активно укладають довгострокові контракти (здебільшого на закупівлі DRAM строком на 5 років), будівництво центрів даних, швидше за все, завершиться за планом, а нові AI-центри, можливо, більше зосереджуватимуться в Азії, а не у США.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Великі банки Уолл-стріт колективно підвищують прогнози щодо підвищення ставок, ф'ючерси на держоблігації США продовжують падати, золото впало більш ніж на 1% і пробило позначку 4000.
Після перевищення очікувань щодо індексу споживчих цін (CPI) США за жовтень, Goldman Sachs та Nomura у своїх прогнозах щодо шляху підвищення ставок додали можливість підвищення ставки в березні наступного року, Deutsche Bank додав прогноз на підвищення ставки у січні. Наразі ринок повністю врахував очікування підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні, ймовірність підвищення на 50 базисних пунктів становить 13%. У середу спот-ринок державних облігацій США був закритий, ф'ючерси на державні облігації США продовжили падіння, відповідна дохідність підвищилася на 2-4 базисних пункти, спот-ціна золота знизилася на 1,1%.
Чи варто хвилюватися через зниження темпів будівництва AI-центрів обробки даних? Імпортний бум у США навряд чи вщухне у короткостроковій перспективі, а справжній удар може відбутися у 2029 році
В середньому, з моменту визначення інвестицій у проєкт дата-центру до початку будівництва минає 4,8 роки, а від початку будівництва до введення в експлуатацію потрібно ще 2,6 роки. Сервери зазвичай завозяться лише після завершення будівельних конструкцій і встановлення стелажів. Для таких торгових партнерів, як Тайвань, Південна Корея та Мексика, які залежать від ланцюга постачань дата-центрів зі США, інерційний попит на період будівництва забезпечує буфер для експорту щонайменше на найближчі один-два роки.
Велика суперечка у Федеральній резервній системі: Коли має закінчитися термін повноважень "третьої особи" Вільямса?
Суперечка полягає в тому, чи Вільямс має залишити посаду у червні 2028 року після повного десятирічного терміну, чи у червні 2027 року, коли йому виповниться 65 років і настане пенсійний вік. Аналітики зазначають, що Рада керуючих Федеральної резервної системи має остаточний дискреційний повноваження; якщо Вільямс піде у відставку раніше, глава ФРС Волш зможе достроково отримати контроль над цим ключовим кадровим призначенням, проте примусове скорочення терміну повноважень Вільямса може сприйматися як політична маніпуляція. Сам Вільямс очікує працювати до червня 2028 року.
Morgan Stanley попереджає: ціни на старі сховища досягають піку, до 2028 року пропозиція і попит можуть стати більш рівноважними
Morgan Stanley зазначає, що після виборів у США очікується, що близько 20% нового обсягу американських дата-центрів у 2028 році буде відкладено до 2029 року, що може спричинити "розрив" у ланцюжках постачання та ризик накопичення застарілих запасів. Зас тарілі сховища менш обмежені довгостроковими контрактами з фіксованими цінами, тому звуження розриву між попитом та пропозицією призведе до значної цінової волатильності. Зазначений аналіз стосується лише застарілих сховищ, включаючи DDR3/4, SLC/MLC NAND та NOR флеш-пам'ять.
Ціни на криптовалюти
Більше
