Перед рішенням Центрального банку Японії високі прибутки залучають інвесторів до активної участі, а попит на аукціон 2-річних японських облігацій залишається сильним

Згідно з інформацією Ukrainskyi Finansovyi Dodatok, очікування ринку щодо того, що Банк Японії залишить процентні ставки без змін під час оголошення рішення в п'ятницю, спричинило підвищену зацікавленість інвесторів завдяки відносно високій дохідності. Попит на японські дворічні державні облігації на аукціоні був сильним: співвідношення поданих заявок склало 4,03, що є найвищим показником з червня, перевищивши попередній аукціон (3,89) і середнє значення за останні 12 місяців (3,84). Ще однією ознакою підвищеного інтересу інвесторів став "tail" (різниця між середньою та мінімальною ціною розміщення) у 0,014, що не змінився порівняно з аукціоном минулого місяця.

Оскільки прибутковість дворічних держоблігацій чутлива до очікувань щодо монетарної політики, інвестори уважно спостерігають за цим інструментом. Внаслідок розпродажу глобальних облігацій минулого місяця, дохідність дворічних японських облігацій зросла до найвищого рівня за десятиліття, але згодом дещо знизилася.

Ryutaro Kimura, старший стратег із облігацій Paribas Asset Management, зазначає, що побоювання щодо французького боргу залишаються актуальними, перспектива акцій, пов'язаних зі штучним інтелектом (AI), залишається невизначеною, що підтримує попит на захисні активи і стало основою для стабільних результатів нинішнього аукціону.

Він додав: "З іншого боку, завтрашнє засідання Банку Японії може включати оновлену оцінку базової інфляції в заяві, що може додатково підтвердити намагання Банку Японії пришвидшити підвищення ставок і якнайшвидше досягти нейтрального рівня ставок".

Overnight Index Swaps нині показують, що ринок оцінює шанси на підвищення ставок Банком Японії до грудневої зустрічі приблизно у 84%. У вересні основний інфляційний індикатор Японії зріс до максимуму за три роки, що додатково підкріплює підстави для подальшого підвищення ставок місцевою владою.

Банк Японії найімовірніше зберігатиме відносно швидкі темпи підвищення ставок через поточну динаміку цін, а за внутрішніми оцінками, вплив підвищення ставок на економіку поки обмежений. Трейдери уважно стежитимуть за пресконференцією Кадзуо Уеда, голови Банку Японії, яка відбудеться в п'ятницю після оголошення рішення щодо ставок, у пошуках сигналів щодо темпів і масштабів подальшого посилення політики.

Стратег Markets Live Mark Cranfield зазначив: "Сьогоднішній попит на дворічні японські держоблігації був сильним, перевищивши середній показник за останній рік, що свідчить про впевненість трейдерів облігацій, що Банк Японії не змінить ставки в п'ятницю. Це дає інвесторам більше часу для отримання вигоди від вирівнювання кривої доходності до грудневої зустрічі з монетарної політики. Серпневий слабкий аукціон дворічних облігацій виглядає дедалі більше винятком у календарі японських держоблігацій".

Тим часом стратегі зазначають, що Mitsubishi UFJ Financial Group – Morgan Stanley (MUFJ-MS) стали найбільшим покупцем, що є позитивним сигналом для вторинного ринку. Також невідомими залишаються близько 61% покупців, що, ймовірно, вказує на підтримку з боку довгострокових портфельних інвесторів.

Варто відзначити, що на тлі ознак відновлення внутрішнього попиту в Японії та більш сприятливого політичного середовища, що підвищує привабливість високої дохідності, глобальні керівники фондів знову проявляють зацікавленість до японського ринку облігацій. Компанія T. Rowe Price Group Inc. раніше цього року зменшила експозицію до японських держоблігацій, а нині віддає перевагу паперам із тривалим терміном обігу. Allianz Global Investors вибірково нарощує середньо- та довгострокові облігації, у той час як Paribas Asset Management вже сформували позицію в наддовгих облігаціях.

Ця зміна підходу суттєво відрізняється від початку року. Тоді навіть підвищення дохідності не переконувало інвесторів: ринок переймався занадто повільним підвищенням ставок Банком Японії, зростанням пропозиції держоблігацій через збільшення розходів бюджету, а традиційні місцеві покупці утримувалися від активності. Нині ж очікується подальше підвищення ставок, страховики повертаються до купівлі облігацій, а керівники фондів впевненіше використовують можливість отримати високий дохід.

Vincent Chung, портфельний менеджер T. Rowe Price, наразі позитивно оцінює довгостроковий сегмент, розраховуючи на вирівнювання кривої дохідності в умовах посилення монетарної політики Банком Японії. Це відображає зміну стратегії порівняно з початком року — у січні він збільшив вкладення в японські держоблігації до "недостатньої ваги" проти попереднього року, але вже за місяць скоротив експозицію через зростання побоювань щодо бюджету.

Зараз Vincent Chung вважає, що завдяки нещодавнім купівлям приватними інвесторами та перспективі додаткового попиту, якщо запропонують податкові пільги, баланс попиту й пропозиції може стати стабільнішим до кінця року. Потенційні зміни в алокації пенсійного інвестиційного фонду Японії (GPIF) можуть стати ще одним джерелом підтримки, хоча будь-які рішення залежать від ситуації на світових ринках.

Фіскальне випробування

Бюджетна політика залишається найбільшою перешкодою для тривалого відновлення ринку облігацій. Заплановані емісії держоблігацій на фінансовий рік 2027 випробовують щойно відновлені настрої на борговому ринку. Інвестори уважно слідкують за тим, як японський уряд профінансує зниження податку на споживання продуктів та розширить оборонні витрати.

Vincent Chung зазначає, що якщо бюджет не передбачатиме чітких джерел фінансування, його ставка на вирівнювання кривої дохідності опиниться під загрозою. Shoki Omori, головний стратег з фіксованого доходу Deutsche Securities у Японії, попереджає: якщо буде затверджено більший додатковий бюджет або не скоротять емісію наддовгих облігацій, то нещодавнє скорочення спредів по довгострокових облігаціях може змінитися на зворотне.

Brandywine Global Investment Management раніше цьогоріч скоротили експозицію до японських облігацій, продавши 30-річні держпапери, і наразі ще не відновили закупівлі. Керівник портфеля Carol Lye вважає, що заява уряду прем'єрки Sanae Takaichi щодо стриманого підходу до реінфляції сприяє стабільності дохідності, однак інвестори все ще чекають переконливої стратегії фінансування. Зі зниженням дохідності 10-річних паперів нижче 3%, вона також бачить ознаки можливого ослаблення попиту.

Банк Японії надасть додаткове випробування під час засідання в п'ятницю. Переважає думка, що ставка залишиться без змін, а увага інвесторів буде прикута до коментарів голови Кадзуо Уеда щодо темпів подальшого посилення політики та відстані до "остаточного піку" ставок.

James McAlevey, керівник глобального абсолютного доходу Paribas Asset Management, вважає, що для подальшого підсилення впевненості потрібна "відносно стримана бюджетна політика" і подальше посилення політики з боку Банку Японії. Він зазначає, що центральному банку не обов'язково піднімати ставки вже цього тижня, але дії у грудні та послідовна "відносно жорстка" комунікація вже були б достатніми.