Після рекордного розпродажу хедж-фондів Goldman Sachs радить купувати на дні: "вибірково" інвестувати в ШІ, але без достатньої впевненості

Хедж-фонди масово скорочують позиції, а попит на AI-трейдинг знижується, що створює можливості для купівлі окремих американських технологічних акцій, проте Goldman Sachs зберігає обережний погляд на можливий відскок. Їхні стратегії радять вибірково формувати портфель AI-активів, основний аргумент — прогнози прибутковості лідируючих компаній залишаються незмінними; проте, подальше збільшення капітальних витрат та невизначеність віддачі від інвестицій залишають відкритим питання, чи стане ця корекція гарною нагодою для розташування портфеля.

Цього тижня активи, пов’язані з AI, зазнали різких розпродажів. Корзина VIP хедж-фондів Goldman Sachs у четвер продемонструвала найгірший денний результат з 2011 року, а у відділі Prime Brokerage Goldman Sachs відбувся найбільший з вересня 2024 року розпродаж технологічних акцій. Тим часом вперше цьогоріч індекс не-AI-компонентів S&P 500 перевищив загальне зростання S&P 500, а трирічна перевага AI у доходності відчутно зменшилася.

Причиною розпродажу стало те, що ринок почав переоцінювати витрати та віддачу від інвестицій у AI. Meta підвищила нижню межу керівництва щодо капітальних витрат на 2026 рік до 135 мільярдів доларів, вільний грошовий потік став негативним, а ціна акцій у четвер впала на 7%. Це свідчить, що доходи, вищі за очікувані, вже не здатні компенсувати інвесторські побоювання щодо постійного зростання капіталовкладень.

Навіть всередині Goldman Sachs бачення відрізняються: хоча очищення позицій може створити нагоду для відскоку, питання, чи зростання попиту на AI реально перейде у достатній грошовий потік, залишається ключовим.

Хедж-фонди прискорюють зниження левереджу, технологічні акції масово скорочуються

За даними Prime-підрозділу Goldman Sachs, чистий левередж фундаментальних лонг-шортових фондів з урахуванням бета цього тижня знизився на 3,5 процентних пункти, а з жовтня — на 10,3 процентних пункти, досягнувши річного мінімуму і знаходиться на 14-му процентилі за останні три роки. У семи з восьми останніх сесій хедж-фонди знижували левередж, а швидкість скорочення перевищує будь-який період 2025 року.

Масштаби зниження левереджу у четвер стали п'ятими за величиною у цьому році, і були зумовлені виключно продажем довгих позицій. Чистий левередж лонг-шортових фондів знизився до 47%, що знаходиться на 1-му процентилі триразового діапазону, свідчачи про концентроване скорочення ризику.

У своєму п’ятничному звіті Тоні Паскуаріелло з Goldman Sachs зазначив, що згідно з комунікацією з клієнтами, цей розпродаж уже торкнувся ключових позицій ринку, а скорочення технологічних позицій у четвер було максимальним за два роки.

Грошові потоки також демонструють явну поляризацію. У четвер індекс напівпровідників Філадельфії впав на 6,7%, тоді як 337 компонентів S&P 500 подорожчали, а сам індекс впав лише на 1,2%. Тим часом індекс не-AI-компонентів S&P 500 у жовтні зріс на 6,5%, демонструючи кращий місячний результат за останні три роки. Перевага AI-акцій над ринком поступово зникає — ринок більше не бажає платити премію за AI-активи, не розрізняючи їх якість.

Попит на AI-трейдинг значно уповільнився, але Goldman Sachs і далі вірить у деяких лідерів

Спад AI-трейдингів особливо проявився у динаміці відповідних портфелів Goldman Sachs. Корзина AI & AI Risk Hedge (GSPUARTI) досягла піку у 583,45 пунктів 22 червня, а остання котирування — 261,71 пунктів, тобто відступила від максимуму приблизно на 55%. Високочутлива корзина моментуму Goldman Sachs (GSPRHIMO) вже повністю втратила цьогорічне зростання, впавши на 43% від максимуму червня, і знову протестувала рівні мінімуму липня.

Денний результат корзини AI Winners Goldman Sachs (GSTMTAIP) відносно індексу не-AI-компонентів S&P 500 (SPXXAI) впав до найнижчого рівня після шоку DeepSeek, а широкий індекс AI-акцій повернувся до літніх мінімумів у порівнянні з ринком загалом.

Втім, стратег Louis Miller з Goldman Sachs вважає, що корекція позицій і просадка цін не означають, що логіка AI-інвестицій втратила чинність. Він висуває три причини купувати на корекціях: по-перше, відкриття моментуму інвесторів впали до мінімуму з червня 2025 року; по-друге, просадка значна і ризик/віддача деяких активів покращилися; по-третє, прибуткові очікування лідерів AI залишаються стабільними.

При цьому найбільшу роль відіграють саме очікування щодо прибутків. Goldman Sachs наголошує, що гіперскейлери (Hyperscalers) не мали перегляду прибуткових очікувань з липня, а у сегменті центру обробки даних не спостерігалося ані сповільнення зростання доходів. Якщо прибутки залишаться стабільними, а ціни суттєво скорегувалися, це створює можливості для відновлення частини AI-активів.

Однак повне очищення позицій ще не означає, що всі ризики вже враховані. Miller також зазначає, що хоча відкриття моментуму вже знизилося, воно все ще на 73-му процентилі історичного розподілу, що вказує на те, що "наповненість" відповідної торгівлі ще не подолана повністю.

Вибіркова покупка на просадці: головне — віддача від AI, а не лише попит на потужності

Поради Goldman Sachs не полягають у загальному оптимізмі щодо AI, а передбачають вибіркове формування портфеля та збереження хеджів. З одного боку, банк бачить потенціал відновлення цін частини AI-бенефіціарів, з іншого — остерігається надто різкого зростання не-AI-акцій на короткому горизонті, рекомендує звернути увагу на альтернативні активи типу поза межами основних центрів обробки даних, генерацію енергії на власних локаціях, та уникає циклічних і низькоякісних акцій.

Ця стратегія відображає переконання Goldman Sachs щодо диференціації можливостей у ланцюгу AI-індустрії: очищення позицій і корекція цін створюють нагоди для інвестування, але це не означає, що весь сектор досягнув дна. Паскуаріелло відкрито визнає: його впевненість у напрямку ринку “обмежена”, і вказує, що проблему попиту на обчислювальні потужності (POWER) ще можна вирішити, тоді як проблему капітальних витрат (CAPITAL) — ні.

У контексті постійного зростання AI-інвестицій увага ринку спрямовується не лише на те, чи збільшать хмарні провайдери свої капіталовкладення, а й чи зможуть ці витрати перейти у достатні доходи, прибуток та вільний грошовий потік. Динаміка акцій Meta засвідчила: навіть за суттєвого бізнес-зростання, якщо віддача на інвестиції відстає від темпів витрат, оцінка компанії все одно може залишатися під тиском.

Історична динаміка також змушує інвесторів зберігати обережність. За даними Goldman Sachs, після 10% просадки моментум-портфеля майбутня тримісячна медіанна віддача становить 16,4%; проте відновлення після мінімумів березня 2026 року було повністю нейтралізовано, а після мінімуму липня портфель ще втратив 15,4% протягом наступного місяця.

Наступного тижня Microsoft та Alphabet оприлюднять свої фінансові результати через кілька годин після рішення ФРС щодо ставок, а Amazon приєднається у четвер. Ці результати дадуть додаткову відповідь щодо окупності інвестицій у AI. На тлі нез’ясованого балансу між капітальними витратами і грошовим потоком Goldman Sachs радить фокусуватися на окремих можливостях у AI, а не розраховувати на повноцінний відскок усього сектору.