Торгівля AI знову зазнала невдачі, інвестори знову відкривають для себе захисну цінність держоблігацій США

Згідно з даними від Zhytomyr Finance APP, президент BlackRock зазначив, що штучний інтелект (AI) не є бульбашкою. Міністр фінансів США Джанет Єллен також не бачить жодних «системних проблем» у цьому раунді підйому ринку. Однак, незважаючи на зусилля керівництва Wall Street зменшити побоювання ринку стосовно цього сектора, ринки відмовляються заспокоїтися.

Індекс Nasdaq 100 продемонстрував найгірші двотижневі результати з квітня минулого року; тим часом, показники, що вимірюють кредитний ризик і рівень турбулентності на ринку, істотно зросли. Кошик акцій, пов’язаних із AI, впав на 4,9%, інвестори масово вкладаються в американські державні облігації, штовхаючи дохідність 10-річних держоблігацій США нижче 5% вперше за місяць; це означає повернення торгівлі з ухилом у бік безпечних активів, яка майже зникла влітку.

Узагальнюючи, ці зміни показують, що інвестори дедалі більше ставлять під сумнів раніше майже загальноприйняту на Wall Street торгову логіку: купувати акції великих технологічних компаній і одночасно шортити оборонні ринки, які страждають від побоювань щодо нової хвилі витрат на AI і потенційного зростання інфляції. Хоча попередні коливання ринку в підсумку були перенесені порівняно безболісно, цього тижня зростання облігацій для Джеффрі Блазека з Neuberger Berman стало доказом того, що ринок переживає значніші зміни.

Блазек, співкерівник мультиактивного інвестування компанії, під управлінням якої знаходиться $630 млрд, зазначає: «Цього разу все відбувається дуже швидко—ми бачимо, як капітал спрямовується в якісні активи на противагу торгівлі AI, інвестори купують державні облігації США як захист. Це абсолютний розворот сюжету». Комітет з розподілу активів Neuberger почав знижувати ризик у портфелях акцій близько місяця тому через побоювання щодо перегріву AI-торгівлі й підвищення ставок.

Динаміка ринку змінюється

Під час останньої хвилі розпродажу AI-акцій державні облігації знову отримали статус захисного активу, що контрастує із ситуацією в липні. За тиждень фондовий ринок знизився, S&P 500 втратив 0,5%. Nasdaq 100, із високою часткою технологічних акцій, знизився на 0,8%, відступивши вже на 7,3% від свого цьогорічного історичного піку, зафіксованого раніше в жовтні. Тим часом, найбільший ETF, який відстежує довгострокові облігації, зростав третю тижневу сесію поспіль і, ймовірно, покаже кращий місяць із лютого минулого року.

Такий перерозподіл коштів також видно у потоках ETF. За даними Baird Strategas, різниця попиту на акції та на інструменти з фіксованою доходністю знизилася до історично низьких 10%, що засвідчує зростаючу прихильність інвесторів до облігаційних активів.

Основна частина тривоги інвесторів пов’язана з величезними обсягами боргових запозичень і капіталовкладень компаній в AI, а також із питанням, чи зможе ця технологія досить швидко почати приносити дохід для виправдання витрат. Цього тижня з’явилася інформація, що один із провідних AI-розробників, Anthropic, може витратити $750 млрд на додаткові обчислювальні потужності в наступні кілька років.

Meta Platforms (META.US) повідомила, що планує в майбутньому витратити близько $825 млрд на обчислювальні потужності, оренду й контракти на інфраструктуру AI. Акції компанії цього тижня впали понад 9%, що стало найбільшим тижневим падінням із травня; після оголошення плану показник кредитного ризику компанії досяг історичного максимуму. Інші підприємства хмарних сервісів і виробники чипів також зіткнулися з різким зростанням вартості захисту від дефолту за своїми зобов’язаннями.

Паралельно премії за прибутковість корпоративних облігацій у світі продовжують рости. Один із ключових показників ризику для ринку корпоративних облігацій США—індекс CDX Investment Grade—у п’ятницю зріс на 1,5 базисних пункти до 64,4, що є найвищим рівнем з березня. Цей індекс зростає під час посилення побоювань інвесторів щодо кредитного ризику.

Оскільки інвестори все уважніше стежать за впливом AI на економіку, кошик AI-акцій уже 9 тижнів поспіль рухається в одному напрямку з дохідністю 10-річних держоблігацій США—це найдовша односпрямована динаміка з моменту запуску ChatGPT від OpenAI. Це яскраво контрастує з липневою моделлю ринку, коли AI-торгівлі й держоблігації одночасно втратили імпульс.

Камерон Доусон, головний інвестиційний директор NewEdge Wealth, говорить: «Зараз, коли лідеруючі акції ринку здають позиції й перетікають у більш оборонні сектори, а кредитні індекси сигналізують про зростання напруги, інвестори мають підстави шукати відносну безпеку в облігаціях».

Однак, незважаючи на постійні сигнали настороженості з боку ринку облігацій, деякі відомі особи продовжують заперечувати занепокоєння щодо можливого широкомасштабного впливу AI-торгівлі. За даними Financial Times, Єллен на закритій зустрічі з інвесторами заявила, що не бачить у підйомі AI жодних системних проблем. Джон Грей з Blackstone також висловив схожу думку, вважаючи, що інвесторам не варто турбуватися про утворення AI-бульбашки.

Стратеги JPMorgan, включно з Ніколасом Панігіртзоглу, пов’язують різке розпродаж AI-акцій із так званими VaR shocks—подіями, коли моделі керування ризиками в інвестиційних компаніях примушують примусово розпродавати активи для зниження ризику.

За їхньою оцінкою, ті інвестори, які накопичили великі позиції протягом останніх порівняно спокійних місяців, нині змушені закривати ці позиції через раптовий спалах волатильності. Команда JPMorgan оцінює, що на виробників чипів припадає близько однієї п’ятої сукупного ризикового капіталу на глобальному ринку акцій.

Панігіртзоглу та його колеги пишуть у звіті: «VaR shocks зазвичай не потребують фундаментальних подій для запуску, вони швидше відображають коригування позицій. Враховуючи останні зниження в акціях напівпровідникових компаній, ми вважаємо, що ризики, пов’язані з високою довгою експозицією у цьому секторі, вже переважно нейтралізовані».

Однак тенденція до переходу ринку в оборонну позицію помітна в ринку ETF у США, де зростає попит на фонди з фіксованим доходом. Дані свідчать, що станом на цей місяць інвестори вклали майже $58 млрд в облігаційні ETF, що становить близько 38% від усіх потоків у ETF. Це вже другий місяць поспіль, коли інвестиції в інструменти з фіксованою доходністю перевищують 35% від загальної суми потоків, і перший такий випадок із початку минулого року.

Стратег Атанасіос Псарофагіс відзначає: «За останні два місяці припливи капіталу в облігації значно перевищують звичні частки. Частково це може бути відображенням схильності інвесторів до захисних активів, проте нинішні дохідності також виглядають досить привабливо, тому деякі інвестори просто прагнуть зафіксувати прибуток, поки така можливість ще є».