Розпродаж AI викликає паніку щодо зростання, очікування підвищення ставок ФРС відкладено до січня наступного року

Одночасний потрійний тиск з боку масового розпродажу акцій AI-технологічних компаній, загострення кризи суверенних боргів Франції та нафтового шоку на Близькому Сході призвів до найсильнішого денного відскоку на ринку американських казначейських облігацій за останні три роки, знову повернувши домінування логіки уникання ризику.

У четвер, дохідність 10-річних держоблігацій США за день знизилася на 19,3 базисних пункти до 4,952%, опустившись нижче 5% — це найбільше одноденне падіння з часу кризи Silicon Valley Bank у березні 2023 року. Дані показують, що за останнє десятиліття лише 15 торгових днів фіксували подібні коливання. Тим часом, очікування ринку щодо підвищення ставок ФРС були відсунуті — ф'ючерси на федеральні фонди зараз повністю враховують підвищення ставки на 25 б.п. лише у січні наступного року, хоча раніше ринок очікував таке рішення вже у грудні.

Глибинний сигнал цієї хвилі полягає у наступному: під час зростання цін на нафту американські облігації також скуповуються, тобто ринок розглядає високі ціни на нафту як загрозу для зростання, а не як інфляційну загрозу. Крос-активний стратег Nomura Charlie McElligott у звіті для клієнтів зазначає: "Облігації знову виконують свою хеджуючу функцію", "ринок, здається, у реальному часі переоцінює ймовірність виникнення американської 'паніки зростання', викликаної AI-перезапуском".

Поточне зростання американських держоблігацій було викликано трьома незалежними ризиковими факторами майже одночасно.

Невідповідність AI-звітного сезону прихованим ринковим очікуванням стала головною іскрою. Lam Research показала сильні результати, але не перевершила верхню межу очікувань; Tesla знизила річний прогноз капітальних витрат із понад 25 млрд доларів до близько 20 млрд доларів; Meta хоча й підвищила нижню межу річного прогнозу капітальних витрат до 135 млрд дол., це означає, що лише у четвертому кварталі витрати мають скласти 49–59 млрд доларів, викликаючи сумніви ринку щодо реалізації. Кредитний аналітик Barclays Andrew Keches у звіті після оголошення фінрезультатів зазначив, що Meta надалі одночасно залежатиме і від кредитного, і від фондового ринку, а "абсолютний обсяг випуску облігацій також може зрости", що певний час буде тиснути на кредитний спред компанії.

Криза суверенного боргу Франції також посилилася. Доходність 10-річних державних облігацій Франції піднімалася протягом дня до 5,142% — це найвищий рівень з червня 2002 року; спред дохідності між Францією та Німеччиною на 10 років розширився більш ніж до 170 базисних пунктів, досягнувши максимуму з часів боргової кризи єврозони 2011 року; CDS Франції перевищили 100 базисних пунктів вперше з 2012 року. Дохідність французьких 10-річних облігацій тимчасово перевищила аналогічну італійську приблизно на 50 б.п., що ніколи раніше в історії не траплялося. Керівник підрозділу фіксованого доходу DWS Americas Джордж Катрамбон зазначив, що дестабілізація у Франції "призвела до певного припливу капіталу у безпечні активи".

Загострення на Близькому Сході також відбулося паралельно. Хусити атакували безпілотниками нафтове родовище Saudi Aramco Shaybah, Brent зріс вище 112 доларів за барель, а WTI наблизилась до 100 доларів. Керівник напряму глобальних облігацій PGIM Credit Роберт Тіпп заявив: "Ескалація на Близькому Сході, наростання проблем у Франції та зростання побоювань щодо AI – ви бачите, як множинний тиск вибухає одночасно. У звичайний торговий день навіть суттєве коливання становить лише кілька базисних пунктів. Сьогодні ж коливання втричі сильніше."

Стратег Goldman Sachs Річ Пріворотскі охарактеризував поточну хвилю як "вражаючу рефлексивність": слабкість AI переоцінює цикл капітальних витрат, зменшує потенційний тиск на розміщення облігацій і дедалі більше переростає у шок зростання. "Проблема, яка вдарила по акціях, допомагає вирішити проблему ставок".

Логічний ланцюжок прозорий — обсяги випуску облігацій надвеликими хмарними компаніями вже порівнювані з держоблігаціями США, а якщо AI-капітальні витрати знизяться, це фактично дорівнює зменшенню потенційного тиску пропозиції на ринку облігацій.

Тим часом кредитний спрэд CDS для дата-центрів знову зріс до історичних максимумів, а сукупний кредитний ризик надвеликих хмарних компаній продовжує зростати і поширюється на ширший кредитний ринок – індекс iTraxx Europe Crossover CDS для високодоходних облігацій єврозони піднявся до 329 базисних пунктів, що є найвищим рівнем за майже сім місяців.

Макростратег Bloomberg Майкл Болл зазначає, що зі зростанням вартості фінансування вільний грошовий потік стає ще важливішим диференціюючим чинником для технологічних акцій. Наступний етап AI-трейду "може більше залежати від того, хто зможе продовжувати інвестувати без залучення позикових коштів, а не від того, хто вкладе найбільше грошей".

Головний стратег з фіксованого доходу Mackenzie Investments Дастін Рейд зазначає: "Рух такої кількості зазвичай сигналізує про паніку або кризу. Ми перебуваємо у фазі надмірного розширення, пов'язаного з AI". Це спричинило перетікання капіталу з акцій до американських облігацій та ринку фіксованого доходу.