Суперечка щодо прозорості Федеральної резервної системи: чи справді мовчання — золото?

Голова Федеральної резервної системи Волш просуває більш "тихий" стиль центрального банку, але всередині організації зустрічає дедалі відкритіший спротив. Тим часом висока невизначеність щодо майбутнього процентних ставок ставить під сумнів ціну цієї стратегії мовчання.

Після вересневого підвищення ставки, колеги Волша з часу вже понад 40 разів з’являлися у публічному просторі — на телебаченні, подкастах, інтерв’ю, в соціальних мережах та на різних форумах, демонструючи свою позицію щодо політики і ефективно знижуючи очікування ринку відносно подальших підвищень ставки. Дані про інфляцію, оприлюднені в середу, показали, що у вересні ціни для споживачів піднялися на 3,7% у річному вимірі, знову струснувши передбачення ринку про наступні кроки Федеральної резервної системи; підвищення ставки в жовтні наразі вважається рівно ймовірним. Ця рідкісна невизначеність прояснює ризики мовчазного підходу Волша.

У п'ятницю Волш виступить на щорічній зустрічі Міжнародного валютного фонду в Бангкоку – це остання публічна можливість сформувати ринкові очікування перед тим, як Федеральна резервна система прийме рішення щодо ставки менш ніж за два тижні.

Філософія комунікації Волша має внутрішню логіку: чим менше чиновники Федеральної резервної системи говорять про напрям ставок, тим більше ринок покладається на економічні дані у своїх оцінках – тим самим надаючи самій Федеральній резервній системі якісніший сигнал для прийняття рішень.

На центральних банківських зустрічах у Сінтрі (Португалія), Джексон-Хоулі (Вайомінг), під час слухань у Конгресі та на прес-конференціях Волш послідовно підтримує цей підхід. Він вже виключив формулювання "прогнозна інструкція" з заяв Федеральної резервної системи після засідань і створив робочу групу — від якої загальноочікується рекомендація скасувати вже багаторічні квартальні прогнози траєкторії ставки ("точкову діаграму").

Цей поворот означає руйнування багаторічних напрацювань – раніше Федеральна резервна система саме поступово відмовлялася від стилю попереднього голови Alan Greenspan, засновуючи нову комунікаційну систему. Стиль Greenspan — той, який Волш відкрито цінує. Варто зазначити, що американські економісти Robert Hall і Michael Woodford цього тижня отримали Нобелівську премію з економіки 2026 року, а їх новаторські дослідження стали ключовими для переходу Федеральної резервної системи та інших центральних банків до більш прозорої політики комунікації.

Незважаючи на це, низка чиновників Федеральної резервної системи чітко заявили, що не збираються мовчати.

Голова Федеральної резервної системи Клівленда Beth Hammack у понеділок у інтерв’ю для Reuters прямо сказала:

"Якщо хтось хоче мені довести, що неозвучування нашої позиції допоможе громадськості, домогосподарствам і бізнесу краще приймати рішення, підвищить довіру до нас як інституції — я готова уважно слухати. Але, як на мене, це дуже важко довести."

Голова Федеральної резервної системи Нью-Йорка John Williams і заступник голови Philip Jefferson висловилися особливо впевнено; їх рідкісні чіткі заяви зіграли важливу роль у стримуванні ринкових очікувань щодо підвищення ставки. Економічний радник PIMCO Richard Clarida зазначив щодо цих двох: "Ринок зауважив, що двоє з 'триумвірату' єдині у своєму меседжі." — зазвичай саме заступник голови, голова Federal Reserve Bank of New York і голова Федеральної резервної системи вважаються ключовими рішеннями.

Clarida, який сам раніше був заступником голови, сказав, що розглядав публічне донесення позиції як частину своїх обов’язків, але додав: "Наші обставини вимагають, щоб ми слухали всіх членів комітету."

Член ради директорів Федеральної резервної системи Christopher Waller під час виступу в Туреччині минулого тижня застеріг з іншого боку. Він підтримує Волша в тому, що зобов’язання щодо чіткої траєкторії ставки може шкодити гнучкості реагування на нову інформацію, але одночасно попереджає, що відсутність взагалі будь-яких сигналів може "застати ринок зненацька, створити волатильність", унаслідок чого ринок може встановити траєкторію ставки, яка буде набагато більш жорсткою або набагато м'якшою, ніж очікує Федеральна резервна система.

Ці занепокоєння небезпідставні. У серпні Волш щодо рішення не піднімати ставку у липні від Федеральної резервної системи не дав подробиць, лише заявив про "нульову толерантність" до інфляції, через що ринок активно зробив ставку на те, що найближчим часом підвищення ставки не буде. Зрештою Волшу довелося особисто порушити мовчання і натякнути, що підвищення таки наближається — навіть якщо він знову підтвердив, що віддає перевагу "тихому Federal Reserve".

У більш ранньому цьому році, публічні висловлювання Williams і Jefferson також зіграли важливу роль: вони скоригували очікування ринку, коли ті різко розходилися з вересневою точковою діаграмою Federal Reserve — остання показала, що чиновники прогнозують значно м'якший шлях підвищення ставки, ніж очікував ринок.

Колишній голова Federal Reserve Bank of Chicago Charles Evans цього тижня на зустрічі економістів у Клівленді заявив: "Прозорість є надзвичайно важливою для виконання цілей центрального банку." Evans у 2007-2009 роках після фінансової кризи активно просував сильне формулювання прогнозної інструкції, підтримуючи відновлення економіки.

Макростратег Wellington Management Juhi Dhawan пропонує інше тлумачення: заяви Jefferson і Williams, можливо, якраз дозволяють Волшу "передати своє послання, не виступаючи особисто як особа, що це донесла".

"Я готова дати йому трохи часу, щоб знайти ідеальний спосіб комунікації," каже Dhawan, "за останні місяці, коли Federal Reserve старалася скорегувати траєкторію ставки, цінність комунікації – якщо вона й існує – стала досить очевидною."

Експеримент з мовчанням Волша поки не дав остаточного висновку. Промова у Бангкоку в п'ятницю може стати новою підставою для цієї дискусії.