AI-долгова ейфорія: як вона розірвала "невидимий контракт" між гігантами суперкомп'ютерів та інвесторами

　　Ключові моменти

• Amazon, Meta, Alphabet (Google материнська компанія) нещодавно підвищили прогнози щодо капітальних витрат на AI у своїх фінансових звітах.
• Гіганти суперкомп'ютерної індустрії все частіше залучають боргове фінансування замість грошових потоків для розширення обчислювальних потужностей, перекладаючи ризики на власників облігацій.
• Інвестори стурбовані, що така спекулятивна експансія стикається з подвійним ризиком технологічного застарівання та надлишкової пропозиції на ринку облігацій.

　　Світові гіганти суперкомп’ютерних технологій значно збільшують капітальні витрати на AI і дедалі більше покладаються на ринок кредитування для фінансування.

　　Однак інвестори зазначають, що ця зміна підриває так званий статус “фортеці балансу” цих великих технологічних компаній і порушує їхню “невидиму угоду” — раніше спекулятивні витрати на AI майже не були пов’язані з борговим ринком.

　　Після того, як Amazon, Meta та материнська компанія Google Alphabet значно підвищили свої річні плани капітальних витрат за підсумками квартальних звітів, дані UBS показують:

　　Загальні капітальні витрати світових AI-гігантів суперкомп’ютерної індустрії у 2026 році можуть перевищити 770 мільярдів доларів, що приблизно на 23% більше за попередні прогнози.

　　Кредитні стратеги UBS у звіті від 18 лютого зазначили, що це зростання означає збільшення обсягу запозичень суперкомп’ютерних гігантів на 40–50 мільярдів доларів, що підштовхне цьогорічний обсяг випуску облігацій на відкритому ринку до 230–240 мільярдів доларів.

　　Директор з інвестицій у фіксований дохід Mirabaud Asset Management Аль Картмор зазначив, що такий перехід до ринку облігацій значно змінює стосунки між суперкомп’ютерними гігантами та інвесторами.

　　“Багато років нам говорили, що ці витрати на AI будуть фінансуватися власними грошовими потоками — це акціонерний ризик, це спекуляція, і з кредитної точки зору турбуватись не варто.”

　　Сказав Картмор у коментарі для CNBC.

　　“Зараз ця невидима угода, здається, змінилася: ми могли б і далі кредитувати ці компанії, але капітальні витрати на AI мають покриватися за рахунок акціонерного капіталу чи готівки…

　　Тепер, коли капітальні витрати переміщуються на ринок боргового фінансування, виникають питання щодо кредитоспроможності.”

　　“Критична точка” вже настала

　　У вересні минулого року Oracle разово залучила на ринку облігацій близько 18 мільярдів доларів, що стало одним із найбільших розміщень облігацій в історії. Інші компанії швидко наслідували: нещодавно материнська компанія Google Alphabet випустила облігації на 20 мільярдів доларів, включаючи рідкісну 100-річну облігацію в фунтах стерлінгів.

　　Це призвело до суворішого аналізу боргового навантаження галузі.

　　“Усі раніше розглядали ці технологічні компанії з рейтингом AA або A як цінні папери класу ‘cash+’. І раптом на балансі з’явилося стільки боргу — це дуже різка зміна.”

　　Картмор каже: “Цей поворот стався буквально три-чотири місяці тому — усі зараз намагаються пристосуватись до нової реальності.”

　　Інвестори вже бачать проблеми на горизонті. BlackRock відзначає, що великі технологічні компанії використовують нинішній “бум” на ринку кредитування, щоб закрити розрив між поточними інвестиціями та майбутніми доходами.

　　“Проблема в тому, що зростання корпоративних запозичень ще більше збільшить тиск пропозиції на ринку облігацій, який і так насилу поглинає величезний державний дефіцит.” — написав BlackRock у щотижневому огляді ринку.

　　Найбільша у світі компанія з управління активами зазначає, що AI-розробники переважно використовують американський інвестиційний ринок для фінансування, “тому ми надаємо перевагу високодоходним облігаціям та європейським паперам”.

　　BlackRock також зазначає: “Фокус ринку вже змінився: тепер учасники ринку запитують, як саме масове впровадження AI перетвориться на доходи та прибутки. Такий процес природного відбору — це золота ера для активного інвестування.”

　　За останні шість місяців, разом із падінням акцій Oracle, кредитні дефолтні свопи (CDS) на її облігації — які захищають від дефолту — зазнали значних коливань.

　　Картмор також підкреслює, що заплановані капітальні витрати Alphabet на наступний рік становлять близько 50% її доходу — він називає це “безпрецедентним рівнем”.

　　“Жодна звичайна компанія ніколи не може опинитися в такій ситуації. Ми явно знаходимося на критичній точці природного циклу.”

　　“Приховані ризики”

　　Інвестори стурбовані надмірною експансією AI за рахунок боргового фінансування, головна причина — великі дата-центри, як ядро розширення, можуть швидко застаріти через стрімкий технологічний прогрес (ефективніші чипи, зниження потреби в обчислювальних потужностях).

　　Картмор вважає, що це має далекосяжні наслідки для власників облігацій.

　　“Якщо через три роки ці чипи Nvidia випередять китайські конкуренти, а термін мого кредиту — 5 чи 8 років, то вже на третій рік мій дата-центр може стати непридатним. Що тоді?”

　　“Чи накопичуються у фінансовій системі приховані ризики? Наприклад, за рахунок спеціальних цільових структур, більшої кількості орендованих активів, або операцій поза балансом?

　　Приховані ризики накопичуються, ми не знаємо, чи вибухнуть вони.” — заявив Лайтаха у середу в ефірі CNBC «Європейський фінансовий огляд».

　　“Але цілком очевидно: коли інвестори починають дисконтувати майбутні прибутки на фондовому ринку, вони мають бути обережними.”

Відповідальний редактор: Го Мін'юй