Чому технологічні гіганти змагаються інвестувати в OpenAI

　　Автор: Кен Браун (Ken Brown)

　　Nvidia планує інвестувати близько 30 мільярдів доларів, Amazon — щонайменше 20 мільярдів доларів, Microsoft має намір вкласти 10 мільярдів доларів — усе це є частиною загального плану залучення фінансування OpenAI на 100 мільярдів доларів. SoftBank також просуватиме цю AI-компанію до мети завдяки інвестиції близько 30 мільярдів доларів.

　　Мій колега Шрі Муппіді (Sri Muppidi) вже писав про це минулого тижня. OpenAI створила вражаючі продукти й має потенціал стати компанією, що змінить світ, але логіка, що стоїть за цими цифрами, залишається незрозумілою. Жорстка конкуренція, величезне споживання готівки й невизначеність у шляхах до прибутковості — лише частина причин.

　　Можливо, компанії, що інвестують, бачать цінність, якої я не помічаю. Можливо, їхні мотиви суто фінансові — вони вважають, що за оцінки 730 мільярдів доларів OpenAI — це вигідна угода, — навіть якщо капіталізація компанії зросте ще вдвічі, вона досягне лише помірного рівня у 2 трильйони доларів.

　　Якщо у вас виникають сумніви щодо масштабів цих інвестицій, то факт, що найбагатші компанії світу й одні з провідних інвесторів вкладають величезні кошти, викликає ще більше занепокоєння.

　　По-перше, ринок усе більше сумнівається у здатності OpenAI стримувати споживання готівки та нарощувати майбутню прибутковість. Наразі OpenAI фінансує будівництво своїх дата-центрів, головним чином, за рахунок балансових активів своїх партнерів, таких як Oracle, CoreWeave, Vantage Data Centers. Але ця стратегія вже може ставати непридатною або надто дорогою.

　　Інвестори вже чітко заявили, що для компаній, які розраховують на майбутні виплати від OpenAI, існує ліміт кредитування (див. нижче про масштабну подію фінансування Oracle цього тижня). Це безпосередньо підвищує дохідність їхніх облігацій і водночас знижує котирування акцій.

　　Це яскраво контрастує з підходом інвесторів до технологічних гігантів. Незважаючи на те, що ці гіганти суттєво збільшують капітальні витрати та активно беруть кредити, ринок здебільшого оптимістично оцінює їхні ставки на AI. Навпаки, обережність виходить від самих технологічних лідерів — Meta Platforms, Alphabet, Amazon і Microsoft. В основному, вони фінансують розвиток AI за рахунок власних готівкових резервів, а позики залишаються контрольованими. Навіть якщо вони спробують наростити запозичення, це, ймовірно, впирається у межу ризику на одну компанію, яку готові прийняти інвестори.

　　Інвестиції технологічних гігантів в OpenAI ідеально вирішують усі ці проблеми. Вони надають OpenAI необхідну готівку, що дозволяє заспокоїти кредиторів її постачальників. При цьому ці інвестиції на даному етапі не враховуються як капітальні витрати і не фінансуються через борг.

　　Цього тижня Oracle оголосила про випуск 25 мільярдів доларів облігацій, що також свідчить про зростаючу тривогу інвесторів. Перед випуском облігацій компанія повідомила, що профінансує половину свого капітального попиту цього року за рахунок продажу акцій, і пообіцяла інвесторам суворо підтримувати інвестиційний кредитний рейтинг. Майк Талага (Mike Talaga), керівник глобальних кредитних досліджень Janus Henderson Investors, що взяла участь у цій емісії, сказав: "Вони погодилися на розмивання акціонерного капіталу — це справді стало несподіванкою для ринку". Незважаючи на те, що облігації Oracle вже були на рівні "сміттєвих", ця обіцянка підвищила довіру інвесторів, і зрештою облігації на 25 мільярдів доларів отримали 125 мільярдів доларів заявок.

　　Є ще одне можливе пояснення цих інвестицій. Для деяких компаній це те, чим Nvidia займалася весь минулий рік: створення циклічних фінансових угод, коли кошти повертаються до власних клієнтів. Такі угоди також викликали занепокоєння інвесторів.

　　"Циклічні інвестиції" мають різні значення для різних компаній. Для Nvidia це — спосіб захисту від конкуренції та закріплення зростання через інвестування в компанії, що згодом купуватимуть її чипи. Для Microsoft і Amazon це означає отримання більшої кількості хмарних послуг від OpenAI. Ризик для Microsoft більший: вона володіє 27% акцій OpenAI non-profit і OpenAI вже пообіцяла закупити 250 мільярдів доларів послуг Microsoft Azure. Восени минулого року Amazon також підписала з OpenAI угоду на 38 мільярдів доларів щодо хмарних послуг.

　　Якими б не були мотиви технологічних гігантів інвестувати великі кошти в OpenAI, результат залишається незмінним: компанії з великими фінансовими ресурсами забезпечують OpenAI фінансовий буфер до того моменту, коли її дохід та прибуток стануть стійкими, або принаймні до рівня, достатнього для повторного відкриття ринку фінансування.

　　Питання в тому, скільки це триватиме? Чи будуть технологічні гіганти продовжувати вкладати гроші, поки не буде досягнуто мету? З часу оприлюднення фінансової звітності акції Microsoft впали майже на 14%. Інвесторів усе більше турбує залежність Microsoft від OpenAI як клієнта та питання, чи принесуть AI-інвестиції віддачу. Можливо, інвестори в облігації Oracle задоволені нинішньою емісією, але акціонери — ні, і це одна з причин, чому акції компанії впали цього тижня на 9%.

　　Елон Маск (Elon Musk), який просуває "примусовий союз" SpaceX та xAI, також організував своєрідне AI-фінансування. У 2025 році прибуток SpaceX до виплати відсотків, податків, зносу та амортизації складе близько 8 мільярдів доларів, тоді як грошові витрати xAI за дев’ять місяців минулого року досягли 9,5 мільярдів доларів.

　　Об’єднана компанія допоможе інвесторам не звертати увагу на певні недоліки xAI. Та проблема Маска в тому, що обидва бізнеси відносяться до капіталомістких сфер, а його маневровий простір значно менший, ніж у технологічних гігантів, які підтримують OpenAI.

　　Банкіри завжди добре знаходили способи підтримувати грошові потоки. Епоха AI, можливо, стане для цих навичок найбільшим випробуванням.

Відповідальний редактор: Го Мін’юй