Одна з чотирьох публічних компаній з bitcoin-скарбницею зараз торгується нижче вартості своїх BTC-активів: K33

Бум біткоїн-скарбниць втрачає оберти: за даними K33, одна з чотирьох публічних компаній з BTC-скарбницею зараз торгується з ринковою капіталізацією, що нижча за вартість біткоїнів, які вони утримують.

Випуск нових акцій із співвідношенням ринкової ціни до чистої вартості активів нижче одиниці є розмиваючим, що обмежує здатність деяких корпоративних покупців залучати більше капіталу для поповнення своїх скарбниць. «Коли компанії торгуються нижче NAV, випуск акцій стає розмиваючим, оскільки віддається більше власності (через недооцінені акції), ніж отримується у відповідь (BTC)», — пояснив керівник досліджень K33 Vetle Lunde у новому звіті.

Найрізкіше падіння відбулося у NAKA — об'єднаної компанії KindlyMD та Nakamoto Holdings — яка втратила 96% своєї ринкової вартості від піку, а її mNAV-множник впав з 75 до лише 0,7. За даними Bitcoin Treasuries, Twenty One, підтримана Tether, Semler Scientific та The Smarter Web Company також входять до числа тих, у кого mNAV наразі менше 1.

У ширшому контексті, середній mNAV-множник серед публічних скарбничих компаній все ще становить 2,8, знизившись з 3,76 у квітні, але розподіл є нерівномірним. Дрібніші компанії дедалі частіше опиняються «під водою», хоча найбільші гравці все ще мають суттєві премії, зазначає Lunde.

Корпоративні придбання біткоїна згасають

Strategy (MSTR) Майкла Сейлора, лідер сектору та піонер стратегії біткоїн-скарбниць, спостерігає зниження своєї премії до 1,26 — найнижчого рівня з березня 2024 року. Це залишає Strategy з меншими можливостями залучати капітал на ринку акцій для нових покупок BTC, що відображається у зниженні щотижневих придбань останнім часом. «Це суттєво зменшує здатність Strategy купувати BTC і вказує на значно нижчий попит з боку одного з найважливіших поглиначів пропозиції за останній рік», — сказав Lunde.

Уповільнення вже помітне в загальних потоках. Компанії з біткоїн-скарбницями у вересні купували в середньому 1 428 BTC на день, що є найнижчим темпом з травня і свідчить про те, що «істерика» скарбничих компаній на ринку акцій впливає і на спотовий попит, підкреслив аналітик, додавши, що зникнення премій є раціональним. «Скарбничі компанії, які діють як чисті акумулятори, не повинні торгуватися з премією до свого балансу через вищі витрати, пов’язані з консультаційними зборами, внутрішніми стимулами та складними капітальними структурами», — сказав він. «Винятки можливі, якщо компанія отримує операційні вигоди в інших бізнес-напрямах завдяки сильному балансу BTC».

У ширшій перспективі, оскільки публічні скарбничі запаси вже перевищили 1 мільйон BTC, ринок, ймовірно, повертається до більш органічного попиту — з боку ETF та роздрібних інвесторів — замість того, щоб покладатися на корпоративні скарбниці для формування граничної ціни, припустив Lunde.

CME знову з помірними преміями

Тим часом, за даними звіту, ф'ючерси на біткоїн на CME знову торгуються з помірними преміями до офшорних перпетуалів, що є зворотнім до знижок, які часто спостерігаються на перегрітих ринкових піках.

Історично склалося так, що знижки на CME збігалися з локальними піками, тоді як офшорні перпетуали — сильно впливові через кредитне плече — схильні показувати завищені премії, коли зростає спекулятивне позиціонування. Поточний стан свідчить про здоровіший баланс, коли інституційні потоки утримують CME ближче до спотових цін, зазначає Lunde.

Однак ставки фінансування залишаються вище середньорічного рівня — майже 6% за останній тиждень проти середнього показника 5,4% з початку року. Це, разом із відкритим інтересом по перпетуалах, що значно перевищує доколишні максимуми серпня, свідчить про стійкий лонг-ухил серед гравців із кредитним плечем. Lunde попереджає, що це все ще може призвести до різкого «сквізу» переповнених лонгів, але наразі баланс між преміями CME та ставками фінансування відображає ринок, який менш напружений, ніж тоді, коли біткоїн востаннє торгувався вище $115,000.