“O inesperado” do mercado nesta semana: rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA e ações de tecnologia subiram juntos
O estrategista da Nomura Securities, Matsuzawa, acredita que a alta das ações de tecnologia nos EUA é mais uma correção técnica, e que o mercado ainda não reconstruiu a confiança nos investimentos em IA. As expectativas de aumento dos juros pelo Federal Reserve cresceram rapidamente, com a probabilidade implícita de um aumento em dezembro chegando a 111%. Caso os representantes de postura dovish não corrijam as expectativas excessivamente restritivas, a pressão de financiamento para as empresas de tecnologia retornará, tornando insustentável a alta simultânea das ações e dos títulos.
Enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA subiu significativamente, as ações de tecnologia e os títulos de crédito também se recuperaram simultaneamente. Essa "ressonância anormal" quebrou a expectativa tradicional do mercado de que altas taxas de juros suprimiriam os ativos de risco, levantando dúvidas entre os investidores sobre a sustentabilidade dessa combinação.
De acordo com o Relatório de Mesa de Negociação Trend-follow, em 13 de novembro, o estrategista da Nomura Securities, Naka Matsuzawa, apontou em seu relatório que o rali das ações de tecnologia provavelmente foi apenas uma correção técnica após a forte queda anterior, e a confiança de que o retorno dos investimentos em IA seria capaz de cobrir o atual nível de taxas de juros na verdade não foi restabelecida.
Analistas acreditam que a sustentabilidade dessa combinação será o principal tema de debate do mercado na próxima semana. Se os membros do Federal Reserve não corrigirem o excesso de precificação do mercado para aumentos consecutivos de juros, a pressão de financiamento das empresas de tecnologia poderá ressurgir, tornando difícil manter o cenário atual de alta tanto para ações quanto para títulos.
Maior surpresa da semana: Expectativa de alta de juros e ações de tecnologia sobem “anormalmente” juntas
A Nomura Securities resumiu dois fenômenos contraditórios no mercado esta semana:
Primeiro, a expectativa de aumento de juros pelo Federal Reserve aumentou bruscamente. O CPI dos EUA acima do esperado foi o gatilho direto, seguido por comentários hawkish do diretor do Fed, Waller, que apoiou publicamente um aumento único de 50 pontos-base, elevando ainda mais as expectativas do mercado.
Como resultado, o mercado não apenas elevou a probabilidade implícita de alta de juros em dezembro para 111%, já considerando certa possibilidade de aumento de 50 pontos-base, mas também precificou a probabilidade de aumentos consecutivos em três reuniões (até março do próximo ano) em cerca de 80%. Esse ritmo de aperto já supera o nível de expectativa do mercado antes da aversão ao risco provocada pelo setor de tecnologia no início de outubro.
Segundo, as ações de tecnologia e os títulos de crédito dispararam juntos. Embora o aumento dos rendimentos geralmente seja visto como "inimigo" das empresas de tecnologia, nesta semana essas ações se recuperaram fortemente, contrariando a tendência.
Sobre isso, Naka Matsuzawa apresentou duas interpretações:
- A interpretação otimista é que o mercado já precificou na queda anterior todos os tipos de riscos, como dificuldades de financiamento, operações circulares, barreiras comerciais e excesso de competição. Os investidores recuperaram a confiança nos investimentos em IA, acreditando que o retorno esperado é suficiente para cobrir as taxas de juros atuais;
- A interpretação pessimista é que trata-se apenas de um rali técnico após a forte queda. Naka Matsuzawa afirma claramente que ele considera a segunda hipótese mais próxima da realidade.
O significado dessa avaliação para os investidores é: se o Federal Reserve não intervier para corrigir as expectativas excessivas de alta de juros do mercado, a pressão de financiamento para as empresas de tecnologia eventualmente reaparecerá.
Mercado de títulos: precificação de alta de juros já está adiantada, atenção às falas dos membros dovish
O mercado de títulos sofreu um impacto negativo generalizado esta semana. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos subiu 25 pontos-base em uma semana, o maior avanço entre os principais mercados, seguido de uma alta de 16 pontos-base no Japão, 15 no Reino Unido e 9 na Alemanha.
As curvas de rendimento de EUA, Reino Unido e Alemanha apresentaram o formato "bear flattening", enquanto o Japão exibiu "bear steepening". Os rendimentos reais subiram nas quatro maiores economias (G4), com as expectativas de inflação se ampliando em todas as regiões, exceto o Japão.
（Rendimento dos títulos soberanos japoneses de 30 anos e sua curva de rendimento）
Do ponto de vista das expectativas de taxa terminal de política monetária, os EUA saltaram de 4,24% no final da semana passada para 4,55%, a zona do euro subiu ligeiramente de 3,17% para 3,19% e o Japão de 2,05% para 2,26%.
（Expectativa de taxa de juros de política monetária das principais economias — G3）
A Nomura Securities acredita que o foco do mercado de títulos daqui para frente estará nas declarações dos membros do Federal Reserve considerados relativamente dovish:
- Se eles adotarem postura hawkish, a expectativa de alta consecutiva de juros deve persistir;
- Se enfatizarem o aperto das condições financeiras ou a fragilidade de financiamento do setor de tecnologia, as expectativas de alta podem esfriar.
Além disso, o relatório observa que a recente fraqueza do iene é causada principalmente pela força do dólar, e não por problemas internos da moeda japonesa. O EUR/JPY caiu de quase 186 no início de setembro para cerca de 176, o nível mais baixo desde outubro de 2025.
Nesse contexto, o espaço e a disposição das autoridades japonesas para intervir no mercado cambial são bastante limitados. O relatório aponta que o próximo ponto de inflexão para USD/JPY provavelmente ocorrerá quando as expectativas de alta de juros do Federal Reserve diminuírem.
Mercado de ações: recuperação das ações de tecnologia poderá ser sustentável? Setores não tecnológicos dificilmente assumirão o protagonismo
Os mercados de ações globais subiram esta semana, liderados pelo Japão com alta de 6,2%, seguido dos EUA (+3,0%), Europa (+2,4%) e mercados emergentes (+4,9%).
Dentro do mercado norte-americano, o índice SOX de semicondutores saltou 11,4%, empresas de computação em nuvem de grande porte subiram 2,8%, ações de software avançaram 0,1% e o índice Russell 2000 de small/mid caps subiu 1,8%.
Contudo, a Nomura Securities adota uma postura cautelosa em relação ao mercado nos próximos dias, pois o racional por trás do fluxo de capital para o setor de tecnologia desta vez não se sustenta. O relatório destaca que, durante a alta dos rendimentos, setores relacionados ao consumo e ações de imobiliárias apresentaram fraqueza, indicando que o ciclo virtuoso de "recuperação econômica + alta nos rendimentos + rotação de fundos para setores não tecnológicos" ainda não começou.
Para a próxima semana, Naka Matsuzawa apresenta cenários claros:
- Se as ações de tecnologia sofrerem correção sem que os rendimentos recuem, a rotação para outros setores não será suficiente para compensar uma possível queda geral;
- Se os rendimentos realmente caírem, as ações de tecnologia serão sustentadas, mas mesmo assim isso não favorece a entrada de capitais nos setores não tecnológicos. Em ambos os cenários, o mercado de ações como um todo enfrentará obstáculos.
Seu cenário-base para a próxima semana é: movimento lateral para ações, títulos favorecidos, dólar mais fraco e iene mais forte.
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