Ainda haverá o tradicional rali de Natal nas ações americanas este ano?

Após uma rodada de vendas intensas nas ações americanas, os aspectos técnicos e de posicionamento foram simultaneamente corrigidos, levando instituições de Wall Street como Goldman Sachs a emitirem sinais de rally até o final do ano. Contudo, por trás desse potencial "rali de Natal", há um risco difícil de ser ignorado: pressões inflacionárias estão se acumulando a uma velocidade superior à dos tempos da pandemia de Covid, com a conta prevista para chegar em janeiro do próximo ano.

Em 13 de novembro, Cosimo Codacci-Pisanelli, estrategista da Goldman Sachs, perguntou sem rodeios em seu mais novo relatório macro: "O Natal pode chegar mais cedo?" Sua resposta foi afirmativa.

A recente forte correção do mercado acionário, a redução dos múltiplos de avaliação, o alívio significativo dos posicionamentos e o apoio dos fatores sazonais juntos criaram as condições para um short squeeze em ativos de risco até o final do ano.

Ao mesmo tempo, Morgan Stanley e JP Morgan também emitiram sinais semelhantes. Segundo dados do primeiro, o setor de IA está passando pelo maior desmonte de posições e desalavancagem em mais de 15 anos; o segundo recomendou diretamente aos clientes a compra nas quedas.

No entanto, existe um paradoxo intrínseco nessa narrativa de rali de final de ano: quando Goldman Sachs, Morgan Stanley e JP Morgan apostam quase simultaneamente na mesma direção, o que era um "short squeeze" de nicho transforma-se numa operação de consenso lotada. O próprio Codacci-Pisanelli admite no final do relatório que a lógica operacional de 2026 será justamente "vender a descoberto todas as operações de consenso".

O principal argumento desse potencial rali vem primeiramente da saída extrema de posições.

Segundo a Goldman Sachs, essa rodada de desalavancagem foi "uma das fases mais agressivas da última década", com posições líquidas e totais em seus livros de corretagem dos EUA encolhendo drasticamente. No dia em que rumores da procura de um sucessor para Jensen Huang no conselho da Nvidia afetaram o mercado, o Nasdaq caiu cerca de 5 desvios-padrão em apenas um dia.

Os dados da Morgan Stanley corroboram essa leitura. Segundo a Bloomberg, a corretora prime da Morgan Stanley observou que o posicionamento líquido dos fundos hedge no setor de IA passou a ser underweight, o que não acontecia desde 2023, e a duração deste processo de desalavancagem é a mais longa em mais de 15 anos. Na semana passada, JP Morgan também alertou seus clientes que o sentimento do mercado estava "bastante ruim — o que deveria ser um sinal de alta".

Goldman Sachs acredita que o mercado digeriu em uma semana vários catalisadores negativos — incluindo CPI acima do esperado, tom hawkish do Fed, alta dos juros, elevação do preço do petróleo e notícias negativas sobre a Nvidia, e mesmo assim os preços permaneceram relativamente estáveis, o que sugere que "a venda já está próxima do esgotamento". Na ausência de mais pressão vendedora, nem mesmo más notícias conseguem pressionar muito mais os preços.

A recuperação das avaliações é o segundo pilar da lógica de rali da Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli aponta que, após essa contração dos múltiplos, as avaliações do mercado acionário global retornaram "próximas à média histórica de 35 anos". Especificamente, o P/L forward de 12 meses do MSCI Mundial caiu para 15,6 vezes, com o PEG caindo para 1,1 vez, ambos próximos das médias desde 1997.

Enquanto isso, as expectativas de lucros não foram igualmente revisadas para baixo. O consenso de mercado para o EPS em 2026, 2027 e especialmente 2028 vem sendo ajustado para cima em ritmo mais acelerado que o usual, com a curva do consenso para 2028, segundo a Goldman, "parecendo mais com uma meme stock do que com uma linha de previsão de lucros".

Diante das taxas reais relativamente elevadas atualmente, as avaliações absolutas do mercado americano também não estão exageradas. A Goldman fez uma regressão entre o P/L forward do S&P 500 e a taxa real de 10 anos, mostrando que para uma taxa real de cerca de 2,25%, o múltiplo justo seria de 18,9, enquanto o S&P negocia hoje por cerca de 17,9 — um ponto abaixo da linha de regressão.

A Goldman admite que as perspectivas para o setor de IA nos próximos dois anos "ainda são muito incertas", com ponto crítico de validação da demanda posicionado para a temporada de balanços do quarto trimestre. Mas até lá, nas próximas seis semanas, poucos novos catalisadores de pânico devem surgir — o que é terreno fértil para um short squeeze.

O contraponto ao rali de Natal é a parte mais desconfortável do relatório da Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli escreve que o CPI americano surpreendeu para cima tanto em setembro quanto em outubro, e a amplitude desse desempenho supera as expectativas. A inflação dos preços de importação na indústria global, anualizada pelos últimos seis meses, está em torno de 24% — bem acima dos picos do período pandêmico 2021-2022; e os preços dos produtores globais sobem a uma taxa anual de cerca de 11%.

O escopo da inflação também está se ampliando, deixando de se restringir a energia e hardware de IA, passando a descer a cadeia para químicos, plásticos e produtos de papel.

Em EUA, Alemanha, França, Itália e Reino Unido, a proporção de categorias de importados com alta anual superior a 5% saltou para a faixa de 25% a 40%; nos preços de produtores americanos, essa taxa ultrapassa 40%, patamar observado pela última vez na véspera da onda inflacionária de 2021-2022.

Os dados do PPI divulgados na sexta-feira não mudaram esse cenário. Apesar do PPI de outubro ter subido 0,3% no mês e 6,5% em 12 meses — um pouco abaixo do esperado, a pressão inflacionária segue significativa. O CPI divulgado na terça anterior ficou abaixo de apenas 1 das 70 previsões, evidenciando quão disseminadas estavam as surpresas de alta.

A Goldman Sachs crê que as empresas por ora seguem absorvendo o aumento de custos de insumos pelo estreitamento das margens, mas a grande questão é: por quanto tempo essa amortização vai durar?

A pressão de preços a montante normalmente leva de 6 a 12 meses para chegar ao consumidor, o que significa que a conta vence no primeiro trimestre do ano que vem.

A Goldman já analisou detalhadamente o “efeito de reajuste de preços de janeiro”: dados históricos mostram que janeiro é o mês em que mais ocorrem reajustes acentuados de preços em diferentes categorias ao longo do ano, sendo cerca de 16 categorias com saltos acima de dois desvios-padrão, enquanto nos demais meses esse número raramente passa de 2,5. No mercado europeu a mesma sazonalidade se observa, com o núcleo do HICP de janeiro frequentemente sendo o maior salto do ano desde a pandemia.

Nesse contexto, após o último CPI a equipe de economia da Goldman Sachs já revisou para cima sua projeção de altas de juros do Fed, incorporando um terceiro aumento.

Codacci-Pisanelli também apontou um circuito reflexivo implícito: antes, os bancos centrais de diversos países eram mais dovish em grande parte devido à pressão causada por quedas no mercado acionário e pelo aperto das condições de crédito. Caso o mercado se estabilize e o ambiente financeiro relaxe, o motivo para o banco central seguir esperando desaparece.

Em outras palavras, se o short squeeze de fim de ano se concretizar, ele estará “tomando emprestado” espaço de alta futura, e a ressaca após a festa será inevitável. Na direção das operações com taxas de juros, a Goldman é clara:

Estar comprado em inflação de curto prazo é um bom complemento para portfólios no momento.

A própria Goldman admite no relatório que 2026 “será um ano extremamente difícil para os operadores macro, com armadilhas em quase todas as classes de ativos”; e ao revisar o ano, a regra mais útil foi apenas uma — “vender a descoberto qualquer operação de consenso”.

Como Codacci-Pisanelli conclui: mesmo que o Papai Noel chegue na data, o salto do PPI dos intermediários gerado pelo choque energético já superou o dos preços finais ao consumidor em dobro, a inflação dos preços de importação industriais supera o pico da pandemia, e as grandes empresas esperam janeiro para reajustar preços – essa conta, tenha ou não rali de Natal, será apresentada pontualmente no primeiro trimestre do próximo ano.

A última linha do relatório é: "Boa sorte."