O medo é o maior vendedor! Morgan Stanley incentiva a compra de semicondutores: falta de terrenos e eletricidade não são problema, os projetos aprovados não são suficientes para atender à demanda.

O setor de semicondutores sofreu forte venda recentemente, mas a Morgan Stanley acredita que o próprio pânico do mercado é a maior fonte de risco, e não os fundamentos do setor.

Segundo informações da Mesa de Trading Chasing Wind, o analista Joseph Moore da Morgan Stanley afirmou claramente em relatório que a visibilidade dos negócios na construção da infraestrutura de AI permanece "extremamente robusta", e o diálogo com clientes dos fabricantes de semicondutores mostra que essa tendência é sustentável. Apesar de fatores restritivos como terreno, energia e instalações (Land-Power-Shell, LPS) despertarem preocupação no mercado, ele destaca que justamente esses gargalos tornam o crescimento do setor mais estável e duradouro. Em termos de abrangência, as ações medianas do S&P já acumularam uma queda de 53% desde o pico, e os analistas acreditam que a venda está exagerada.

A Morgan Stanley admite que a incerteza política pós-eleições intermediárias, e o possível impacto das emoções do mercado de capitais sobre a disposição para gastos, são fatores de pressão momentânea, podendo manter o setor em um movimento lateral. Contudo, o banco enfatiza que aqueles que fazem gastos com AI estão determinados e que diversas empresas com alto capital já garantiram planos de gastos para vários anos, mesmo os novos provedores de cloud que enfrentam altos custos de financiamento também enfrentam escassez de poder computacional. O enorme descompasso entre o pânico de Wall Street e o otimismo do Vale do Silício é descrito pela Morgan Stanley como algo "nunca visto antes".

A Morgan Stanley afirma de maneira direta: "Nosso maior medo é o próprio medo."

O relatório destaca que a demanda dos clientes downstream dos semicondutores não apenas não enfraqueceu, mas está acelerando – diariamente chegam grandes volumes de novos pedidos no já totalmente ocupado backlog. O diálogo do banco com compradores mostra que a disposição de empresas capitalizadas para comprometer gastos plurianuais permanece intacta. Mesmo entre os novos provedores de cloud afetados por juros altos, o principal problema não é a falta de vontade de gastar, mas sim a impossibilidade de obter poder computacional suficiente dentro do espaço já aprovado.

O banco também aponta que os receios do mercado de que "tudo será só em 2028" são, de fato, semelhantes ao que ocorreu nos últimos três anos. No final de 2023, quando investidores começaram a se adaptar a 2024, o motivo da pressão nas ações passou a ser "tudo é sobre 2025". Essa ansiedade cíclica com 12 a 24 meses à frente é típica no setor de semicondutores e não significa deterioração substancial dos fundamentos.

Em termos de indicadores de demanda, dados citados pela Morgan Stanley mostram que o volume total de Token de poder computacional de AI segue crescendo acentuadamente, o gasto total em Tokens já voltou ao pico histórico, e os preços de aluguel de GPUs principais permanecem em faixa relativamente forte.

Os temores quanto aos fatores restritivos de terreno, energia e instalações (LPS) aumentaram após as eleições intermediárias. Morgan Stanley reconhece que a desaceleração de planos em Ohio, Texas e outros locais de fato atrapalha em pontos específicos, mas o mercado interpreta isso de forma equivocada.

O diálogo do banco com compradores revela que LPS não é o maior desafio em 2027 – pois simplesmente não há semicondutores suficientes para preencher o espaço aprovado atualmente. Ou seja, mesmo que LPS seja totalmente resolvido, a oferta de semicondutores continuará sendo um fator limitante.

Ao mesmo tempo, o setor está buscando rapidamente alternativas de LPS fora dos EUA ou em estados com políticas mais favoráveis, e Morgan Stanley vê essa capacidade de adaptação como variável chave. O modelo de oferta e demanda do banco mostra que, mesmo mirando até 2028, a oferta de semicondutores seguirá sendo o gargalo limitador do ecossistema. Morgan Stanley também enfatiza que a existência do restritivo LPS é, na verdade, o fator profundo para o crescimento sustentável e estável da infraestrutura de AI.

Morgan Stanley classificou a prioridade entre os sub-segmentos de semicondutores cobertos:

Primeiro, poder computacional GPU/XPU, focando em Nvidia e Broadcom. Ambas têm valuation de cerca de 9 vezes o lucro esperado para 2028, combinando forte demanda com a vantagem de modelo Fabless que traz margem em períodos de baixa demanda. Nvidia é a principal aposta, com a base mais ampla de clientes permitindo flexibilidade na alocação de poder computacional; negócios com clientes soberanos geram receita incremental, e a nova arquitetura Feynman pode elevar a receita por GW de cerca de US$ 40 bilhões para mais de US$ 50 bilhões.

Segundo, armazenamento, com destaque para Sandisk e Micron Technology. Morgan Stanley acredita que o valuation comprimido das ações de armazenamento criou espaço de alta significativo; o fluxo de caixa livre acumulado neste ciclo vem sendo amplamente usado para recompra de ações. Por exemplo, com o preço atual de US$ 835 e recompra equivalendo a cerca de 50% da receita, Sandisk pode recomprar mais de 50% das ações circulantes até o final de 2028. A recomendação de destaque é igual para Sandisk e Micron Technology.

Terceiro, equipamentos para semicondutores (SPE), com retorno ao acionista em 2027 como tema central. Lam Research (LRCX) anunciou recentemente autorização de recompra de US$ 25 bilhões, somando cerca de US$ 28 bilhões com o saldo anterior, equivalente a cerca de 11% do valor de mercado; Applied Materials e KLA (KLA Corporation) têm saldo de recompra representando cerca de 5% cada.

Quarto, chips analógicos, com preferência por NXP Semiconductors (NXPI) e Analog Devices (ADI). O ciclo analógico segue forte, a taxa de utilização de fábricas de processos maduros está próxima de 90%, mas o banco acredita que o valuation dos chips analógicos é menos elástico, sendo o segmento menos atraente do que poder computacional e armazenamento.

Quinto, rede, fundamentos fortes mas valuation é mais alto que pares e congestionamento elevado. SITM, ALAB, SMTC e MRVL apresentam bom risco-retorno, mas o banco prefere outros setores em geral.

Sexto, CPU, fundamentos recentes excelentes porém o ciclo de escassez tende a terminar antes do armazenamento, enquanto o ritmo de expansão da oferta (orientação da AMD de crescimento de 100% no próximo ano, capacidade Intel em forte recuperação) supera claramente a demanda, com valuation elevado. Morgan Stanley prefere AMD a Intel, mas posiciona CPU em último lugar.

Considerando todos esses fatores, a conclusão central da Morgan Stanley é: O setor de semicondutores apresenta tendência lateral, com espaço de alta limitado pela emoção do mercado de capitais e capacidade de gerenciar recursos LPS, enquanto o espaço de baixa é sustentado pela forte atividade recente e múltiplos catalisadores de longo prazo.

O banco destaca que comprar quando a emoção do mercado está no pico e vender na depressão não é uma estratégia de geração de retorno superior. Com o setor já recuando mais de 50% desde o pico, o momento atual está próximo do fundo do intervalo, com risco-retorno significativamente melhorado.

A instituição reconhece que o maior risco de cauda seria se o setor não estivesse em movimento lateral, mas sim no início do topo do ciclo, tornando o valuation atual uma "armadilha de valor". Contudo, visto que amplos inputs da cadeia apontam para demanda persistente, Morgan Stanley mantém a abordagem de lateralização, recomendando aos investidores postura positiva de compra quando o setor estiver perto do seu fundo.