Morgan Stanley mantém rating "Overweight" para Unity (U.US): desempenho do terceiro trimestre reforça a lógica de mercado de alta, rumores de aquisição de 25 bilhões se tornam "opção de compra"

O aplicativo financeiro inteligente brasileiro soube que o Morgan Stanley publicou um relatório mantendo a classificação “overweight” para a empresa de motores de jogos 3D em tempo real Unity Software (U.US), com preço-alvo de US$ 62. O banco acredita que os resultados do terceiro trimestre da Unity reforçam ainda mais a lógica bullish independente de seus fundamentos, e o crescimento acelerado da plataforma de anúncios Vector fornece uma base realista para a avaliação bullish de US$ 95; ao mesmo tempo, Silver Lake e o Fundo de Investimento Público da Arábia Saudita (PIF) supostamente mantiveram contato para adquirir a Unity, o que torna o potencial de valor da aquisição uma “opção de compra valiosa” e uma fonte de proteção contra queda.

De acordo com relatos anteriores, recentemente a Unity manteve discussões sobre aquisição com um consórcio que inclui Silver Lake e PIF saudita. O consórcio entrou em contato com a empresa algumas semanas antes da divulgação dos resultados do terceiro trimestre da Unity e discutiu uma avaliação de cerca de US$ 25 bilhões. Supostamente, a Unity está trabalhando com bancos de investimento para avaliar suas opções. A empresa se recusou a comentar, e qualquer transação ainda é incerta. Atualmente, Silver Lake detém cerca de 8% das ações da Unity, e tanto Silver Lake quanto PIF participaram anteriormente na privatização da EA (Electronic Arts), avaliada em US$ 55 bilhões, concluída em agosto.

Com base nisso, o Morgan Stanley calcula que o valor empresarial de US$ 25 bilhões corresponderia a cerca de US$ 49,60 por ação da Unity, aproximadamente 16 vezes a previsão de EBITDA da instituição para 2028, e cerca de 5% inferior ao preço de referência de US$ 52 utilizado no relatório.

O banco acredita que, antes das notícias, o preço das ações da Unity não refletia um prêmio significativo de especulação sobre aquisição. Historicamente, já houve manchetes de fusões e aquisições envolvendo a Unity: em 2022, a AppLovin (APP.US) fez uma proposta pública para adquirir a Unity, mas não teve sucesso; naquele mesmo período, a Unity concluiu a aquisição da ironSource. No final de 2023, após a saída do CEO de longa data, o mercado especulou sobre possível interesse estratégico, com as ações já tendo retraído consideravelmente.

No entanto, o Morgan Stanley é cauteloso quanto à sinergia entre redes de anúncios móveis e empresas de jogos móveis. A PIF detém grandes estúdios de jogos móveis como Scopely e Niantic, mas não está claro se há uma sinergia significativa entre a Unity e esses ativos tradicionais de jogos móveis. O negócio do motor de jogos da Unity pode se beneficiar de sua neutralidade; teoricamente, a integração vertical entre estúdios e redes de anúncios pode gerar sinergia, mas na prática os registros são inconsistentes. Tanto AppLovin quanto Zynga tentaram combinar estúdios com redes de anúncios, mas ambas dividiram esses ativos após alguns anos.

Crescimento do Vector e lógica bullish de fundamentos

Além disso, o Morgan Stanley acredita que os resultados do terceiro trimestre tornam sua visão bullish independente ainda mais otimista, e que há mais de um caminho para alcançar a avaliação bullish de US$ 95. Cerca de 80% de margem incremental de EBITDA no acumulado do ano indica que o crescimento adicional do Vector pode impulsionar revisões significativas nas previsões de lucros futuros. Portanto, embora o banco confie no valor estratégico da Unity, considera que a história fundamental já é atraente por si só e que o valor de aquisição deve ser visto principalmente como opção de alta e proteção de baixa.

O banco lista os principais catalisadores para os próximos 12 meses. No quarto trimestre, a Unity precisa manter o ritmo do Vector durante a temporada de anúncios de fim de ano. A plataforma de anúncios movida por IA da Unity cresceu 40% trimestre contra trimestre no terceiro trimestre, superando o guia de 20% da gestão, e a perspectiva para o quarto trimestre embute um crescimento de 21% a 23% trimestre contra trimestre. A melhoria contínua do retorno dos anunciantes, a adoção de novos produtos e o aumento dos gastos dos novos anunciantes serão evidências importantes para verificar a sustentabilidade do crescimento.

Em 2027, a adoção de dados runtime e melhorias nos modelos serão essenciais. Mais de 90% dos novos projetos optam por compartilhar dados runtime, mas apenas 30% dos top 1000 gastadores do Vector atualmente compartilham dados. O Morgan Stanley acredita que há oportunidades significativas para expandir a adoção e melhorar o uso desses sinais. A Unity pode usar esses dados para aprimorar continuamente os modelos de direcionamento de anúncios, sustentando revisões positivas nas previsões de lucro em 2027.

Outro catalisador para 2027 é o lançamento planejado do Unity Spark. O produto é uma plataforma de criação baseada em navegador que permite aos usuários construir jogos sem experiência de programação; está previsto para testes fechados este ano e lançamento total em 2027. A parceria da Unity com o Google pode ampliar o alcance e a base de criadores. O relatório aponta que tanto a monetização direta quanto o aumento da oferta de jogos criados implicam demanda adicional por anúncios e descoberta, mas a adoção e contribuição de receita ainda são incertas.

Fatores de risco

O relatório detalha vários riscos-chave. Novas ferramentas de IA podem transformar o negócio Unity Create ou intensificar a competição em desenvolvimento de jogos; o mercado teme redução da dependência de motores tradicionais ou disseminação de alternativas mais simples e baratas. A Unity precisa integrar novas tecnologias de IA mantendo sua posição no fluxo de trabalho dos desenvolvedores. O argumento bullish depende da melhoria sustentada da performance de publicidade do Vector; se a melhoria dos modelos tiver retorno decrescente ou concorrentes inovarem mais rápido, pode haver desaceleração no crescimento do orçamento dos anunciantes e limitação na revisão de lucros. A oportunidade de diferenciação de dados do Vector depende da cooperação dos clientes do motor; desenvolvedores podem restringir o compartilhamento de dados ou exigir maiores benefícios econômicos por preocupações com o uso dos dados, limitando as vantagens da Unity ao operar o motor e a rede de anúncios simultaneamente.

Além disso, os principais investidores em jogos podem complicar a posição da Unity como um parceiro tecnológico neutro. Caso Unity, EA, Scopely e outros principais publishers estejam sob o mesmo grupo empresarial, publishers concorrentes podem não querer compartilhar dados sensíveis. O relatório afirma que não há evidências de mudanças de comportamento, mas a confiança no isolamento de dados é crucial. Uma monetização mais agressiva do negócio Create também precisa equilibrar a confiança dos desenvolvedores; preços mais altos, compromisso mínimo e taxas de consumo podem dificultar a adoção ou enfraquecer os relacionamentos com clientes do Create e Grow.

A Unity também depende de plataformas móveis que não controla; mudanças de política por Apple (AAPL.US) e Google (GOOGL.US) no iOS/Android podem prejudicar direcionamento e medição, ou afetar a economia e adoção de produtos de pagamento direto. A Unity tem exposição significativa nas relações com desenvolvedores e anunciantes chineses, sendo sensível à demanda local, regulamentação, política e restrições no fluxo tecnológico ou de dados. As disputas com a AppLovin sobre o SDK de Qualidade de Anúncios e acesso a dados continuam; AppLovin acusa coleta e uso indevido de seus dados de anúncios, que a Unity nega. Resultados desfavoráveis podem gerar penalidades financeiras e/ou ajustes em produtos, com impacto incerto para o Vector.

Impacto nos concorrentes do setor e desempenho das ações

Se a aquisição for confirmada, o Morgan Stanley acredita que também haverá ensinamentos potenciais para concorrentes do setor.

Para a AppLovin, isso destaca o valor estratégico da tecnologia de publicidade móvel e o potencial de lucro dessas redes em escala; em um mercado onde a taxa de conversão ainda é baixa, o sucesso de uma empresa não precisa ser em detrimento de outra — Unity e AppLovin podem aumentar o lucro e o retorno aos anunciantes. A questão chave é se as prioridades de investimento ou o modelo de negócios da Unity mudarão.

Para Roblox (RBLX.US), o impacto no negócio central é limitado, mas o investimento contínuo da Unity Spark e a competição na criação e descoberta potenciadas por IA são relevantes, especialmente observando se Unity e Google conseguem transformar a criação de jogos mais acessível em engajamento sustentado e distribuição em escala.

Para Take-Two (TTWO.US) e outros publishers, o impacto é limitado, mas pode fortalecer o interesse de investidores no ecossistema de jogos mais amplo; o software de desenvolvimento, dados runtime e mix de anúncios da Unity são fundamentalmente distintos dos combos de IP dos publishers.