Reconstrução do pensamento keynesiano recebe reconhecimento do Nobel! Economistas americanos Hall e Woodford revelam a lógica fundamental das decisões de consumo e das políticas do banco central

De acordo com o app de notícias financeiras Zhihui Financeiro, a Academia Real das Ciências da Suécia anunciou em 12 de outubro que o Prêmio Nobel de Economia de 2026 será concedido aos economistas americanos Robert Hall e Michael Woodford, em reconhecimento às suas destacadas contribuições na pesquisa dos fundamentos microeconômicos para políticas de estabilidade macroeconômica.

Esses dois acadêmicos residentes nos Estados Unidos reinterpretaram e desenvolveram o pensamento econômico de John Maynard Keynes após a crise do petróleo dos anos 1970. Hall foi reconhecido por um artigo publicado em 1978, no qual explorou por que os consumidores tendem a manter estáveis seus níveis de consumo. Posteriormente, Woodford desenvolveu ainda mais o chamado "modelo novo-keynesiano". Até hoje, esse modelo continua influenciando profundamente formuladores de políticas em todo o mundo.

A mudança profunda trazida pelas pesquisas de Hall e Woodford reside na criação de um método analítico para políticas macroeconômicas baseado em comportamentos microeconômicos: ao entender como as famílias consomem, como as empresas definem preços e como as pessoas formam expectativas sobre o futuro, é possível avaliar como a taxa de juros e as políticas fiscais afetarão a economia como um todo. Atualmente, quando bancos centrais discutem taxa de juros natural, hiato do produto, expectativas de inflação e trajetória futura das taxas de juros, há por trás uma base teórica impulsionada pelos dois premiados.

John Hassler, presidente do comitê de seleção do Prêmio Nobel de Economia, afirmou em comunicado: "As pesquisas dos dois laureados fornecem uma base teórica estável para os modelos atualmente usados pelos bancos centrais e governos ao redor do mundo. Com essas teorias, somos capazes de lidar melhor com choques econômicos, como crises energéticas ou mudanças súbitas nos níveis de consumo das famílias".

Questionado sobre algum evento econômico ou choque que comprove que a nova estrutura teórica que propôs realmente foi testada, Woodford citou a crise financeira global de 2008, apontando que, na época, os bancos centrais enfrentaram uma demanda deprimida e que, somente reduzir o custo do empréstimo não seria suficiente. Portanto, os bancos centrais ajustaram suas ferramentas de política.

Ele afirmou: "A orientação prospectiva de política desempenhou um papel importante. Ou seja, os bancos centrais passaram a explicar de forma mais clara a possível trajetória futura da política de juros, em vez de depender apenas de cortes imediatos em taxas de juros. Isso foi uma parte importante das respostas políticas da época. Isso realmente ajudou a melhorar a estabilidade econômica. Não resolveu magicamente todos os problemas, mas considero uma contribuição importante".

Hall inverte abordagem de pesquisa: consumo das famílias não pode ser previsto antecipadamente

No campo da macroeconomia, o consumo das famílias sempre foi uma das variáveis mais importantes. Teorias tradicionais geralmente consideram que, com o aumento da renda familiar, o consumo também aumentará. No entanto, os economistas descobriram que o comportamento real de consumo das famílias é muito mais complexo. Por exemplo, uma família pode aumentar seu consumo agora, mesmo sem crescimento da renda este ano, caso espere um aumento significativo de renda nos próximos anos. Por outro lado, mesmo com renda alta atualmente, se houver receio de desemprego futuro, a família pode optar por aumentar a poupança. Isso significa que as decisões de consumo não dependem apenas da renda atual, mas também do julgamento sobre o futuro.

O problema é que as expectativas de renda futura são difíceis de observar e medir diretamente. Por muito tempo, os economistas buscaram indicadores capazes de refletir as expectativas das famílias, esperando com isso prever mudanças de consumo, mas nunca conseguiram resultados satisfatórios.

Em 1978, Hall propôs uma abordagem diferente de pesquisa. Ele sugeriu que, se as famílias realmente planejam seu consumo com base nas expectativas de renda futura, o nível atual de consumo já reflete as informações de que dispõem. Somente quando surgem novas informações que mudam o julgamento sobre o futuro é que o plano de consumo precisa ser ajustado. E informações realmente novas, por definição, não podem ser previstas antecipadamente.

Assim, Hall chegou a uma conclusão aparentemente contraintuitiva: se a teoria estiver correta, as mudanças no consumo das famílias não deveriam ser previsíveis sistematicamente com antecedência. Isso mudou a direção do estudo. Os economistas não precisariam mais buscar indicadores que previssem precisamente as mudanças de consumo, mas sim testar se as variáveis existentes poderiam prever sistematicamente futuras mudanças de consumo. A pesquisa de Hall forneceu suporte empírico importante para essa teoria e estabeleceu um referencial para pesquisas subsequentes sobre consumo.

Em 1982, ele e o economista Frederic Mishkin realizaram uma pesquisa utilizando dados microeconômicos de famílias e descobriram que, entre a amostra, cerca de 80% das decisões de consumo das famílias seguiam a teoria, enquanto as restantes dependiam mais da renda corrente para sustentar os gastos diários. Essas descobertas ajudaram os economistas a entender por que políticas fiscais ou monetárias idênticas têm impactos diferentes sobre famílias distintas.

Woodford cria novo modelo: por que a gestão de expectativas dos bancos centrais é tão importante?

Se Hall ajudou os economistas a entender como as famílias decidem consumir, Woodford avançou ao integrar as expectativas das famílias, formação de preços pelas empresas e a política de taxas de juros do banco central em uma única estrutura macroeconômica.

Em 2003, Woodford publicou um trabalho sistematizando a teoria novo-keynesiana, tornando o modelo macroeconômico baseado em fundamentos microeconômicos um importante padrão para pesquisas posteriores. O cerne desse modelo é tratar a macroeconomia como o resultado de interações entre um grande número de famílias e empresas. As famílias decidem seu consumo e poupança com base na expectativa de renda e na taxa de juros, enquanto as empresas precificam seus produtos levando em conta custos de produção, demanda de mercado e expectativas de preços futuros, e o banco central influencia esses comportamentos por meio da política de juros.

Um conceito central é a taxa de juros natural, ou seja, o nível da taxa de juros que não estimula nem reprime a atividade econômica. Quando a taxa de política está abaixo da natural, empréstimos e consumo podem ser estimulados; se estiver acima, o consumo e a demanda por investimentos podem ser reprimidos.

Mas a pesquisa de Woodford aponta que a influência do banco central sobre a economia não está restrita ao nível atual de juros. As expectativas sobre como as taxas de juros irão evoluir no futuro também podem alterar as decisões econômicas presentes.

Por exemplo, se as empresas esperam que custos de produção e preços de outros bens subam no futuro, podem antecipar o reajuste de preços, mesmo se os custos ainda não tenham subido. Caso as famílias esperem queda nas taxas de juros, decisões sobre poupança e consumo também podem mudar antecipadamente. Portanto, a capacidade do banco central de comunicar de forma clara e confiável os objetivos de política e próximos passos é fundamental para estabilizar as expectativas econômicas. Isso fornece a base teórica para a moderna ênfase dos bancos centrais em declarações de política, orientações de taxa de juros e expectativas de inflação.

Outra importante contribuição do modelo de Woodford é ajudar os economistas a distinguir diferentes impactos de mudanças na demanda e choques de oferta sobre a economia. Por exemplo, quando o preço do petróleo sobe repentinamente, isso aumenta os custos de produção das empresas e reduz o volume de bens e serviços disponíveis na economia. Mesmo que os consumidores não gastem mais, a demanda pode parecer elevada em relação à capacidade reduzida de produção, impulsionando a inflação. Nesses casos, simplesmente estimular o consumo pode agravar o desequilíbrio entre oferta e demanda, enquanto aumentar os juros e moderar a demanda pode ajudar a controlar a inflação.

Por meio de conceitos como hiato do produto, Woodford compara a produção econômica real com o nível natural de produção, fornecendo uma ferramenta para avaliar se a demanda da economia está acima do adequado. Essa estrutura permite aos formuladores de políticas analisar de maneira mais sistemática os efeitos de aumentos de preços de energia, interrupções em cadeias de suprimentos e outros choques externos.