Citibank: O risco fiscal da França pode levar o Banco Central Europeu a pausar o aumento das taxas após dezembro, e o euro deve cair abaixo de 1,10.

A Citi apresentou em seu relatório mais recente uma análise diferente do consenso do mercado: o risco fiscal da França pode limitar novas medidas de aperto monetário pelo Banco Central Europeu (BCE). Caso a pressão fiscal continue a aumentar, o BCE pode pausar após uma alta de juros em dezembro; se o estresse financeiro se espalhar mais cedo para outros países da Zona do Euro, a pausa nos aumentos pode vir antes. O euro frente ao dólar também pode cair abaixo de 1,10.

Estratégias de taxas de juros da Citi destacam que a relação entre as expectativas de taxas do BCE e a diferença nos rendimentos dos títulos da França e da Alemanha já se inverteu, refletindo uma mudança na percepção do mercado sobre o ritmo do aperto monetário. Com o aumento do risco fiscal francês, investidores podem se preocupar cada vez mais que novas altas dos juros agravem ainda mais as condições financeiras.

O mercado cambial pode ser o primeiro a refletir essa mudança. Segundo estrategistas de câmbio da Citi, caso o euro caia abaixo do valor justo definido pelo spread de dois anos, o par euro/dólar pode recuar até 1,10. O modelo de avaliação de dois anos da Citi indica que, se o diferencial de dois anos entre a Zona do Euro e EUA diminuir entre 50 e 75 pontos base, mesmo que o euro não se afaste ainda mais de seu valor justo, a taxa pode cair para a faixa entre 1,1075 e 1,1000.

A Citi colocou operações de compra nas taxas do Federal Reserve e venda nas taxas do BCE como sua principal estratégia de negociação, apostando em uma revisão para baixo das expectativas de taxas do BCE em relação ao Fed. Apesar de o mercado já ter precificado quase totalmente uma alta de juros do BCE em dezembro, assim como cerca de duas altas em 2027, a Citi acredita que o risco fiscal da França pode levar investidores a reavaliar o caminho de política do BCE, abrindo espaço para um ajuste de 50 a 75 pontos base nessas negociações.

Risco fiscal francês começa a impactar expectativas para o BCE

A análise principal da Citi é que o risco fiscal da França pode influenciar a política do BCE ao afetar as condições financeiras. À medida que o prêmio de risco dos títulos franceses aumenta, o ambiente de financiamento em toda a Zona do Euro pode ficar mais restrito. Se a pressão se espalhar para outros países altamente endividados, o custo de prosseguir com elevações nas taxas pelo BCE pode ficar ainda maior.

Isso significa que, mesmo com a inflação persistente, o BCE pode não seguir o atual consenso do mercado de continuar subindo os juros. A volatilidade causada pelo risco fiscal nos mercados financeiros pode se tornar uma variável fundamental na condução futura da política monetária.

Redução do diferencial pode levar euro para 1,10

A Citi projeta que as expectativas relativas do BCE frente ao Fed ainda têm espaço para recuo de 50 a 75 pontos base. Usando seu modelo de avaliação de dois anos, se o diferencial de dois anos entre Zona do Euro e EUA se reduzir nesse intervalo, o par euro/dólar pode cair para a faixa entre 1,1075 e 1,1000, mesmo sem uma desvalorização adicional.

O ponto-chave dessa análise é que o mercado ainda está precificando novos aumentos pelo BCE. Se o risco fiscal francês levar os investidores a diminuir suas expectativas para o pico das taxas do BCE, enquanto as expectativas para o Fed permanecerem estáveis, esse estreitamento do diferencial pode pressionar ainda mais a cotação do euro.

Citi aposta em recuo das expectativas de taxa do BCE

A principal estratégia de negociação da Citi é comprar taxas do Federal Reserve e vender taxas do BCE, apostando que a diferença de expectativas de juros tenderá a favorecer o Fed.

Segundo a Citi, mesmo que a situação no Irã se estabilize, essa estratégia continua atrativa. A estabilização geopolítica e a queda dos preços das commodities podem sustentar a bolsa francesa, os títulos públicos e o euro, reduzindo o apelo de vendas diretas desses ativos. No entanto, o impacto do risco fiscal francês sobre as expectativas de política do BCE pode persistir independentemente da queda dos preços de energia.

A evolução do risco fiscal da França e possíveis sinais de desaceleração do aperto monetário na reunião do BCE em dezembro serão pontos-chave para validar a análise da Citi.