Nvidia redefine silenciosamente o fluxo de caixa livre; plano de recompra de cem bilhões pode ter inconsistências ocultas?

Uma leve mudança na redação feita pela Nvidia está redefinindo a compreensão dos investidores sobre a saúde financeira desse gigante dos chips.

No dia 28 de setembro deste ano, a Nvidia anunciou a ampliação da autorização de recompra de ações em 150 bilhões de dólares, para um total de 235 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, inseriu discretamente uma frase crucial no comunicado — "Vamos retornar aos acionistas o fluxo de caixa livre em excesso após o uso estratégico (excess free cash flow net of strategic uses)". Segundo o The Wall Street Journal, essa afirmação, na prática, sinaliza aos investidores que: os investimentos acionários externos da Nvidia também irão reduzir o montante de caixa disponível para recompras e dividendos. A expressão passou quase despercebida pelo mercado, mas sua lógica financeira tem impactos de longo alcance.

Se forem considerados os investimentos estratégicos em ações e as despesas de caixa relacionadas a incentivos acionários, o fluxo de caixa livre real da Nvidia para o primeiro semestre do ano fiscal cairia drasticamente de 69,9 bilhões de dólares oficialmente reportados para cerca de 21,7 bilhões de dólares — uma queda de quase 70%. Ao mesmo tempo, a Nvidia gastou cerca de 31 bilhões de dólares adicionais no período com recompras acima do necessário para manter o capital próprio inalterado, e aumentou sua dívida de longo prazo em 24,9 bilhões para 32,4 bilhões de dólares, dependendo em parte de endividamento para sustentar o ritmo das recompras. Essa combinação levanta dúvidas externamente quanto à sustentabilidade dessas recompras.

“Uso estratégico líquido”: uma frase que muda a lógica das recompras

O cerne da alteração de redação feita pela Nvidia está em incluir os investimentos estratégicos em ações na dedução do fluxo de caixa livre.

Tradicionalmente, o fluxo de caixa livre é calculado a partir do fluxo de caixa das atividades operacionais menos os gastos de capital (capex), sendo visto como um indicador de caixa disponível que a empresa pode usar livremente após manter as operações. No entanto, a natureza dos gastos de capital da Nvidia já não está restrita a fábricas e equipamentos, mas se estende a investimentos em empresas do ecossistema de IA.

A Nvidia revelou que, até o momento, detém participação em 13 empresas listadas e 229 empresas privadas, abrangendo áreas como construção de data centers, desenvolvimento de modelos de IA, fornecimento de energia e fabricação de hardware — incluindo nomes conhecidos como OpenAI e Anthropic. A Nvidia classifica esses investimentos como “estratégicos” em vez de “opcionais”, acreditando que eles aceleram o desenvolvimento de sua plataforma de computação e do mercado geral de IA.

Vale ressaltar que essas empresas investidas também são compradoras dos chips da Nvidia, criando uma dinâmica circular: a Nvidia injeta capital nessas empresas, que usam esses recursos para comprar produtos da própria Nvidia. Essa estrutura cíclica gera preocupações no mercado sobre a sustentabilidade do boom de IA.

Por trás dos números: quanto o fluxo de caixa livre está superestimado?

A Nvidia não alterou oficialmente a definição de fluxo de caixa livre e ainda usa a fórmula tradicional. Porém, a diferença nos números é gritante.

De acordo com a análise do The Wall Street Journal para o semestre encerrado em 26 de julho deste ano:

• O desembolso de caixa da Nvidia para investimentos acionários foi de 42,4 bilhões de dólares, enquanto as vendas de participações renderam 7,2 bilhões, resultando em um fluxo líquido de saída de 35,2 bilhões de dólares;

• Se esse fluxo líquido de saída for tratado como capex, o fluxo de caixa livre da Nvidia cai de 69,9 bilhões para 34,7 bilhões de dólares;

• Além disso, os desembolsos de caixa relacionados a incentivos acionários aos funcionários também não são considerados no fluxo de caixa livre tradicional. No mesmo período, a Nvidia pagou 4,5 bilhões de dólares em retenção de impostos sobre ações dos funcionários e usou outros 9 bilhões de dólares em recompras para neutralizar a diluição do capital causadas pelos incentivos;

• Após subtrair os desembolsos de caixa relacionados aos incentivos acionários dos funcionários e somar o fluxo líquido para investimentos em ações, o fluxo de caixa livre ajustado da Nvidia no semestre ficou próximo de 21,7 bilhões de dólares, cerca de 69% menor do que o reportado oficialmente.

Ao mesmo tempo, a Nvidia aumentou sua dívida de longo prazo em 24,9 bilhões de dólares durante o período, o que ajuda a explicar como a empresa manteve o elevado volume de recompras, apesar dos grandes desembolsos para investimentos estratégicos e incentivos acionários.

Autorização de recompras de 235 bilhões: será que Wall Street verá isso acontecer?

O programa de recompra de 235 bilhões de dólares da Nvidia é enorme e requer um fluxo de caixa forte e consistente para ser executado.

Segundo dados da Visible Alpha baseados nas previsões de analistas de Wall Street, a expectativa média é que a Nvidia tenha fluxo de caixa livre superior a 330 bilhões de dólares no exercício fiscal de 2028 (encerrado em janeiro de 2028), o que na teoria seria suficiente para cobrir todo o programa de recompras e os dividendos.

No entanto, a própria Nvidia já deu indicações, através da mudança de redação, de que continuará a injetar grandes somas em empresas investidas no futuro. Se o volume de investimentos estratégicos em ações permanecer alto, o fluxo de caixa real ajustado disponível será muito inferior ao número previsto pelo critério tradicional, reduzindo na prática o espaço para execução do plano de recompra.

Divulgação de informações: Nvidia à frente dos concorrentes, mas ainda insuficiente

No quesito transparência, a Nvidia já saiu na frente ao promover melhorias.

No último trimestre, a Nvidia ajustou a forma de apresentação de seu fluxo de caixa, passando a separar totalmente as divulgações entre títulos de dívida e ações no segmento de atividades de investimento (todas as dívidas são títulos do Tesouro dos EUA ou de agências governamentais), permitindo que o investidor faça os ajustes necessários.

Por outro lado, Microsoft, Amazon e a Alphabet (controladora do Google) continuam reportando investimentos em dívida e em ações de forma consolidada, dificultando a segmentação pelos investidores. O The Wall Street Journal sugere que outras empresas deveriam seguir o exemplo da Nvidia.

Ainda assim, as melhorias de divulgação da Nvidia são apenas o começo. A verdadeira face do fluxo de caixa livre é muito mais complexa do que aparenta, e os investidores precisam de um grau ainda maior de transparência nos relatórios financeiros para avaliar com precisão a condição real e a capacidade de recompra desta que é a empresa de chips mais importante da era da IA.