David Einhorn, chefão de fundo de hedge: nos próximos 3–5 anos, "ouro vai superar o Nasdaq por uma margem significativa"

David Einhorn, fundador da Greenlight Capital, prevê que, nos próximos três a cinco anos, o ouro superará amplamente o Nasdaq, e que essa diferença pode ser bastante significativa.

Em uma entrevista recente ao Morgan Stanley, David Einhorn fez um alerta: as grandes empresas de tecnologia do Nasdaq estão enfrentando uma transição fundamental do modelo de negócios de “monopólio baseado em ativos leves” para um negócio competitivo intensivo em capital, enquanto a lógica de valorização de longo prazo do ouro continua se fortalecendo.

Einhorn classificou essa previsão como “ousada” e afirmou que a situação fiscal dos Estados Unidos continua descontrolada, a posição do dólar como reserva está sendo corroída e, juntamente com a tendência global de “desdolarização”, o valor estratégico de longo prazo do ouro está sendo sistematicamente elevado.

Ao mesmo tempo, ele acredita que a onda de investimentos em IA está plantando riscos de longo prazo para os lucros das gigantes da tecnologia.

Essa avaliação está refletida diretamente na composição da carteira da Greenlight Capital. Einhorn revelou que ouro atualmente é a maior posição macro comprada do fundo, e vem sendo mantida desde 2008. Ele enfatiza:

Enquanto o orçamento federal estiver fora de controle, o ouro será meu aliado.

A lógica otimista de Einhorn para o ouro se baseia em sua preocupação de longo prazo com a ordem fiscal e monetária global.

Ele acredita que o problema do déficit fiscal das principais economias, especialmente dos Estados Unidos, está longe de ser controlado. Ele citou diretamente a meta da secretária do Tesouro dos EUA de déficit de 3% do PIB, dizendo:

Eu não sei como ele vai atingir esse objetivo. Pelo que vejo, pouco está sendo feito.

No nível do sistema monetário, Einhorn aponta que a decisão dos países ocidentais de congelar as reservas cambiais da Rússia foi um sinal emblemático, levando muitos países a reavaliarem a segurança de possuir ativos em dólar. Ele comentou:

O significado de uma reserva é poder utilizá-la quando necessário. Se não for possível, que tipo de reserva é essa?

Ele acrescentou que, após o movimento parabólico de alta do ouro entre janeiro e fevereiro deste ano, o ativo pode passar por um período de consolidação no curto prazo. Einhorn disse:

Mesmo que o ouro permaneça inerte por um ano ou até mesmo um ano e meio, eu não ficaria surpreso.

Ele enfatiza que esta é uma avaliação de longo prazo, e que em cinco anos o ouro deve absorver os picos especulativos e retomar sua trajetória de alta.

A expectativa pessimista de Einhorn para o Nasdaq reside principalmente na análise fria da onda de despesas de capital em IA.

Ele acredita que atualmente, os lucros do setor de tecnologia apresentam um alto grau de “inchaço”, e que o efeito retardado da depreciação irá corroer gradualmente essa lucratividade no futuro.

Usando a indústria de chips de memória como exemplo para explicar esse mecanismo: se o preço da memória subir cinco vezes, os fornecedores de memória terão grande lucro, mas os operadores de nuvem em larga escala, que capitalizam os equipamentos caros, não têm custos lançados no resultado do período, e a pressão da depreciação é adiada para o futuro.

Einhorn disse:

Vi uma projeção mostrando que, na atual escala de construção de IA, até 2033 a depreciação igualará os lucros atuais dos negócios dos grandes operadores de nuvem — isso assumindo que os negócios atuais continuem crescendo ao mesmo ritmo histórico.

Isso significa que, nesse momento, o lucro das empresas dependerá totalmente do retorno incremental dos negócios de IA, que enfrentarão uma concorrência extremamente alta.

Mais fundamentalmente, as grandes empresas de tecnologia estão perdendo a base do modelo de negócios que sustenta suas altas avaliações. Einhorn enfatiza:

Elas estão passando de negócios monopolistas de ativos leves para negócios competitivos intensivos em capital. Em setores intensivos em capital, o capital busca retorno, mas o retorno excessivo acaba sendo consumido pela concorrência. Quando isso acontecer, as avaliações do Nasdaq deverão ser reprecificadas.

Sobre a configuração industrial de longo prazo da IA, Einhorn possui uma visão contrária à da narrativa dominante do mercado: O valor gerado pela IA irá, em última análise, principalmente para os usuários, e não para os provedores.

Ele destaca que o setor de IA carece do “fosso competitivo” necessário para construir lucros monopolistas de longo prazo. Diferente das plataformas sociais como Facebook, cuja experiência de uso reúne valor de rede, a experiência da IA é altamente personalizada, e os usuários não criam valor uns para os outros através dessa rede.

Diferentemente do software tradicional, que se beneficia de economias de escala, a IA é um negócio intensivo em capital, em que o custo marginal não tende a zero. Einhorn afirma:

Se houver 10 provedores de IA que oferecem basicamente o mesmo serviço e os usuários puderem mudar de fornecedor a um custo baixo a qualquer momento, os provedores não conseguirão reter lucros significativos e os preços tenderão ao custo marginal.

Em sua estratégia de investimento, Einhorn não investe diretamente nas ações de IA reconhecidas pelo mercado. Ele afirma que essas ações “não estão baratas, todo mundo está de olho nelas”.

A estratégia da Greenlight Capital é investir em empresas que já possuem valor investível e que podem se beneficiar a longo prazo com as reduções de custos e aumentos de eficiência proporcionados pela IA.

Ele citou como exemplo que, na gigante de planos de saúde Centene (CNC), há amplo espaço para aplicações de IA no processamento de dados e automação de documentos, e diz:

Mesmo que os ganhos com IA não se concretizem, eu gosto dessa ação por outros motivos.