Goldman Sachs identifica linha de tendência crítica, última barreira da Nasdaq está em risco

O índice Nasdaq 100 caiu por quatro semanas consecutivas, e uma linha de tendência de longa data tornou-se o último suporte técnico do mercado, agora enfrentando um teste decisivo.

Peter Callahan, principal especialista em tecnologia, mídia e telecomunicações do Goldman Sachs, destacou em seu último relatório semanal que o índice Nasdaq 100 está retestando uma linha fundamental de tendência que conecta as baixas de abril de 2025 e março de 2026. O preço de fechamento de quinta-feira passada, cerca de 26.630 pontos, caiu quase exatamente sobre essa linha, e na sexta-feira, com o impulso da recuperação das ações de semicondutores, o índice fechou em 26.990 pontos, apenas cerca de 1% acima da linha de tendência, mais de 14% abaixo do recorde histórico de 31.361 pontos de 6 de outubro. Callahan escreve que a importância desse nível é indescritível.

Se a linha de tendência for rompida, os gráficos de Callahan mostram que o próximo suporte evidente está próximo da baixa de março de 2026, cerca de 23.000 pontos, uma queda adicional de cerca de 15% em relação ao nível atual. Ao mesmo tempo, todos os indicadores de sentimento extremo do mercado já estão alertando — na última quinta-feira foi registrada a maior negociação diária de opções de venda da história da Chicago Board Options Exchange, enquanto o índice de volatilidade da cesta de ações de semicondutores da Goldman Sachs saltou para 93, o maior nível desde abril deste ano.

O índice Nasdaq 100 caiu cerca de 5% na semana passada, marcando a quarta semana consecutiva de perdas. O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) acumulou uma queda de 28% nos últimos 22 pregões. Callahan destacou que esse ritmo de queda só encontra paralelos em poucos momentos desde 1997, incluindo o estouro da bolha da internet, a crise financeira global de 2008 e o impacto da pandemia de Covid-19.

Callahan descreve sem rodeios o sentimento atual: "É difícil exagerar as dificuldades do mercado" — apesar de fundamentos sólidos como os preços de memórias, preços de capacidade computacional, visibilidade de oferta e demanda, além dos lucros do terceiro trimestre, ainda assim, os setores de IA e semicondutores entraram em um "mercado de urso rotativo" desde o verão deste ano, com queda acumulada de cerca de 40%. Paralelamente, a incerteza macroeconômica em torno de políticas e do Congresso é "difícil de modelar".

Em resumo, os dados fundamentais continuam positivos, mas as cotações seguem em queda, e o mercado já está precificando cenários que podem sequer ocorrer em 2028.

Callahan descreve assim a liquidez do mercado na semana passada: volume recorde de negociação de opções de venda, aumento significativo de volume de ETF, indicadores de volatilidade com características de "pânico", alta inclinação vendedora e tecnicamente muito sobrevendido.

Ele interpreta que todos esses indicadores, tecnicamente, "podem contribuir para criar condições para uma posterior recuperação técnica" — mas adiciona termos como "podem" e "até certo ponto" em seus comentários, e, do ponto de vista dos vendedores, isso é quase um alerta para "não ter grandes expectativas".

O estrategista do Bank of America, Michael Hartnett, assume uma postura ainda mais cautelosa. Segundo Bloomberg, ele observa que o SOX está agora 17% abaixo da média móvel de 200 dias, enquanto os melhores pontos de compra desde 1996 costumam surgir entre 20% e 25% abaixo dessa média, indicando que quem tenta comprar no fundo pode ainda sofrer mais. Nick Savone, do Morgan Stanley, destaca que, na última quinta-feira, o SOX teve uma queda diária de 12,2%, a segunda maior da história do índice, e o P/L projetado a dois anos para o setor de semicondutores caiu para apenas um dígito, algo inédito nos últimos cinco anos.

A pressão de venda é ainda mais intensa na cadeia asiática de IA. Callahan cita dados de fluxo de capital na Ásia, mostrando que, até a semana de 6 de novembro, os mercados emergentes asiáticos (exceto China) tiveram uma saída líquida de capital estrangeiro de US$ 21,7 bilhões, a segunda maior já registrada. Taiwan (-US$ 15,7 bilhões) e Coreia do Sul (-US$ 8 bilhões) absorveram praticamente todo esse impacto.

A maior saída semanal da história ocorreu há quatro semanas, com US$ 27,6 bilhões. Nas dez maiores saídas semanais da história, nove ocorreram em 2026; a única exceção foi durante o choque da Covid-19 em março de 2020.

Callahan marcou especialmente no relatório semanal um gráfico "preocupante": as três gigantes do DRAM — Micron (MU), SK Hynix e Samsung — negociam com P/L projetado de 3,8x, 2,2x e 2,6x, respectivamente, enquanto o índice de preço à vista do DRAM subiu mais de dez vezes desde o final de 2024 e permanece próximo do nível recorde.

A lógica do mercado para atribuir valores tão baixos é: os investidores acreditam que o atual lucro já representa o topo do ciclo, e antecipam que, com a desaceleração dos data centers em 2028, a escassez de oferta de hoje se converta no excesso de capacidade de amanhã. Sobre isso, Callahan só tem três palavras: "Difícil, não é?"

A TrendForce prevê que os preços dos contratos de DRAM subirão cerca de 20% no quarto trimestre, abaixo dos 40% do terceiro e dos 80% do segundo trimestre. O aumento dos preços está desacelerando.

Na busca por ativos de proteção, Callahan observou que o setor de bens de consumo básico recebeu fluxo de capital, mas já está claramente supervalorizado. O prêmio de valuation do setor de consumo básico do S&P 500 em relação ao S&P 500 total atingiu o maior nível em mais de 10 anos, cerca de 6 pontos de P/L, enquanto a média de longo prazo gira em torno de apenas 1 ponto. Mais extremo ainda, o P/L projetado a 24 meses do índice de consumo básico é cerca de duas vezes o do índice de semicondutores — em outras palavras, cremes dentais e cereais estão com valuation duas vezes maior que os chips que impulsionam os data centers globais.

No grupo das big techs, os semicondutores analógicos já foram considerados porto seguro, com a Texas Instruments (TXN) mostrando certa resistência; porém, também rompeu suporte no fim de semana passado. Ao mesmo tempo, a Caterpillar (CAT) já perdeu metade do valor desde o pico em junho, caindo de cerca de US$ 1.060 para US$ 559.

Callahan avalia que não demorará para os investidores começarem a olhar para ativos que "provavelmente já subiram demais". O time Delta One do Goldman Sachs já mantém posições vendidas na cesta de bens de consumo básico e possui swaps que geram rendimento positivo.

Para os otimistas, talvez o sinal mais frustrante venha direto dos dados de lucro: o setor de tecnologia continuou liderando no terceiro trimestre de resultados. Segundo a equipe de estratégia de portfólio do Goldman Sachs, 80% das empresas de tecnologia superaram o consenso de lucro por pelo menos um desvio padrão (com 62% para o S&P 500 total), apenas 2% revisaram para baixo, e em receita, 75% também superaram por pelo menos um desvio padrão, sem nenhuma revisão negativa equivalente.

No entanto, o mercado reage com apatia — motivo claro: os investidores já pararam de pagar por lucros realizados e passaram a descontar expectativas que podem nunca se concretizar em 2028. Como afirma Callahan, este é um mercado que "reage dia a dia", ao invés de precificar lucros futuros.

A semana está cheia de catalisadores: na terça-feira será divulgado o CPI (com expectativa de +0,3% para o núcleo), considerado fundamental para decidir se o Fed aumentará os juros em dezembro; os dados mensais de vendas da TSMC e o balanço da CoreWeave serão publicados no mesmo dia. Os resultados da Applied Materials e Nvidia serão divulgados na quinta-feira e no final do mês, respectivamente, ambos vistos como potenciais pontos de inflexão de alta relevância para o mercado.